股指分化，北上资金卖出超百亿，后市如何走？

//  A股整体回落  //

11月10日，A股市场整体回落，房地产、医药板块则大幅领涨，北上资金大幅卖出超百亿，沪指单针探底小幅下跌。从技术指标来看，当前位置和之前8月20日的位置十分相似，未来市场是否会复制前期走势呢？

截至11月10日收盘，上证指数跌0.41%报收于3492.46点；深成指跌0.38%报收于14515.88点；创业板指跌0.30%报收于3399.66点，万得全A总成交1.07万亿。

//  房地产、医药超跌反弹  //

从11月10日板块涨跌幅来看，主要是房地产和医药生物板块大幅领涨，通信、传媒、电子板块亦保持强势。

消息面上，交易商协会举行房地产企业代表座谈会。据参会人士透露，招商蛇口、保利发展、碧桂园、龙湖集团、佳源创盛、美的置业等公司近期计划在银行间市场注册发行债务融资工具。

债券从业人表示，上述座谈会的召开，意味着房企境内发债的相关政策会有所松动，近期将会有房企在公开市场发债融资，同时银行等机构投资者也会通过债券投资等方式重新为房企“输血”，防止房企资金链进一步恶化。

对医药生物板块而言，消息面上，两部门印发推动原料药产业高质量发展实施方案提出，到2025年，开发一批高附加值高成长性品种，突破一批绿色低碳技术装备，培育一批有国际竞争力的领军企业，打造一批有全球影响力的产业集聚区和生产基地。

同时，板块也有长期下跌后的超跌反弹需求。从个股来看，拓新药业、天宇股份、山河药辅、沃森生物、海南海药、奥翔药业、威尔药业、丰原药业等多股涨停或涨幅超过10%。

从板块跌幅来看，食品饮料、采掘、有色金属等板块跌幅均超过1%。

//  主力资金净流出300多亿元  //

从11月10日行业资金流向来看，主力资金净流出300多亿元，多数行业净流出，其中材料板块净流出额超过110亿元，位居首位；工业、日常消费、可选消费等板块净流出额亦较大。医疗保健和房地产板块则小幅净流入。

//  北上资金大幅卖出  //

11月10日，北上资金净流出118.10亿元，连续4天净流出，本周净流出149.28亿元。从本周北上资金单日变动金额来看，打破近期小幅波动的平衡态势。

从单日净卖出金额来看，2020年以来共有12次超百亿，11月10日单日净卖出超100亿，为今年以来第5次，此前8月19日和8月20日连续两天大幅卖出。

北上资金大额卖出后短期市场走势如何呢？从历史数据来看，未来涨跌概率并不明显，且之前多次大幅流出均有当时特殊的原因，与当前市场环境有较大区别。

对比大额卖出时沪指走势来看，此前卖出超百亿时沪指普遍跌幅较大，而最近几次大额卖出后，沪指仅小幅下跌，随后几天市场便出现反弹。11月10日沪指跌幅为0.41%，为去年以来最小跌幅，这也让未来市场走势颇有悬念。

事实上，在8月19、20日北上资金大幅卖出后，随后沪指走出了一波大幅拉升行情，累计涨幅超8%。从技术指标来看，当前位置和之前8月20日的位置十分相似，未来市场是否会复制前期走势呢？我们将拭目以待。

对比北向资金和沪指走势分时图来看，北上资金全天持续卖出，而沪指在早盘11:15左右见底，随后震荡攀升，截至收盘，较全天低位反弹幅度超过1%。

与此同时，据MSCI官网消息，2021年11月MSCI半年度指数评审结果将于欧洲中部时间11月11日23点后（北京时间11月12日6点后）公布。此次评审涉及MSCI全球标准指数、MSCI全球小型股和微型股指数、MSCI全球价值成长指数、MSCI前沿市场指数、MSCI前沿市场小型股指数，以及MSCI中国A股在岸指数和MSCI中国全股票指数等。所有变更将在2021年11月30日收盘后生效。一般来说，半年度评审是MSCI调整幅度较大的评审。

按历史经验来看，MSCI成分股出现较大变动时，也会引起北上资金的大幅波动。

//  两融余额窄幅震荡  //

截至周二（11月9日），A股融资融券余额为18370.3亿元，较前一交易日的18346.67亿元增加23.63亿元。最近几天，市场窄幅波动，在缺乏明显机会的情况下，杠杆资金亦保持观望。

//  股指分化明显  //

近期，股债跷跷板再次显现，而且股指间也分化明显。其中上证指数持续走低，创业板则强劲上攻，而国债期货更强连续走高，其中10年期已创出2个多月新高，离前期高点已不远。

上证指数10月26日冲高走低后不断下探创阶段低点，11月10日再度下跌，盘中最低跌破3450点，创两个半月新低。本轮沪指下探了3.25%，而深成指和创业板指要强的多，同期分别跌0.55%和涨1.83%，目前还保持着上升趋势，可见沪深之间分化十分明显。

Wind数据显示，目前A股共有4532只正常交易，本轮沪指下探中有2416只上涨或持平，占比53.31%，其余46%以上的个股出现下跌。可见沪指虽不佳，但深市个股不错，使得整体是涨多跌少。

其中大涨超20%有228只，紧随其后上涨10%~20%之间也有499家，数量不少。而下跌个股中，跌幅在10%以内是绝大多数，共有1641家，占比较大，而其余个股跌幅较大，超过10%有475家，占比为10.48%。

//  债市不断走高  //

股市分化，债市较强，国债期货连续走高。Wind行情显示，11月10日，2年、5年和10年各期国债期货合约虽冲高有所回落，但仍较强。

其中，10年期国债期货主力连续合约最活跃，盘中创出2个多月新高。从技术形态上看，国债期货各期合约都已走出上升趋势浪。后期债市能否继续走高，值得期待。

 （图片来源：Wind金融终端国债期货）

//  大类资产后期如何配置？  //

中信明明债券研究团队分析认为，随着部分国内大宗商品价格的大起大落，市场上“类滞胀”担忧渐少，经济下行的担忧渐多。历史上看，在通胀拐点，市场对经济下行的担忧比较强烈时，债券往往上涨，而股票市场趋于震荡或下跌。

从资产配置的角度而言，短期内债券的配置价值或优于股票，但是这一关系可能在年底或明年年初——宽货币、宽信用政策见效和经济基本面见底后开始反转。

在经济增速下行和政策见效的间隙，可以博弈短期的利好，但下行幅度和时间长度不宜高估。每一次“类滞胀”之后利率下行的幅度，在很大程度上取决于利率当前的点位和未来经济基本面下行的时间长度。

首先，当前货币环境偏松，“类滞胀”带来的利率调整不大，且近期对经济的担忧已经使利率回到了2.9%附近相对较低的位置。其次，当前收益率曲线再趋平坦化，信用政策的边际放松已经开始，财政发力箭在弦上，宽信用的方向较为确定，冬季散点疫情扰动过后经济基本面在年底到明年年初见底的概率较大，届时利率或将面临回调风险。因此，短期或可继续博弈经济基本面走弱对债市的利好，但幅度不宜高估，需防范回调风险。

中金公司2022年展望分析认为，资产配置需要注重平衡稳健，同时从市场环境的相对变化中寻找机会。预期2022年中国增长有望企稳，国内宏观环境边际改善，可能为中国资产带来一些中短期机会；商品供需矛盾有所缓解，估值可能开始均值回归。

未来3-6个月，建议适度超配中国利率债和股票，标配信用债、黄金与海外资产，逐渐降低商品配置；2022年下半年以后，建议降低收益预期，资产配置更加均衡。

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