终于轮到腾讯不及预期了？单季度净利润10年首降，游戏业务仍有潜力

作者 | 娃娃

流程编辑 | 小白

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微信目前在国内社交软件领域依然无人能敌，虽然用户增速放缓，但小程序等内嵌应用数量增速高达40%，腾讯下一步的问题或许只是找到一个将社交服务内容加速变现的方式。

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2021年11月10日，腾讯（00700.HK）发布了FY2021三季度报，实现营收1424亿元人民币，同比增长13%，调整后净利润（扣除一次性/非现金项目影响）为318亿元，同比下降2%。本季度是腾讯10年来首次净利下降。

（来源：腾讯企业号）

这样的业绩其实波动幅度并不算大，还是相对稳健的，但由于未能达到前期市场对其业绩的预期，例如调整后净利润317.5亿元人民币（预期323.5亿元）、总营收1424亿元（预期1454亿元）等，反应基本都不算太好。

尤其是看到调整后的净利润竟然出现回撤，各大行也都纷纷下调了对腾讯Q4的业绩展望以及短期目标股价。

（来源：各大行信息披露，市值风云整理）

具体原因可从拆分数据中一探究竟。

一、不及预期的营收增速

第三季度因为包含了暑假，对腾讯的游戏、网络视频增值及广告等主要业务均能形成利好刺激，因此Q3可以算是腾讯的相对旺季。

在以往年度，腾讯Q3季度环比增速通常比其他季度要高一些，2018-2020年度均在9%左右，但2021年度则下降到了3%。

从同比增速上看也有明显下降趋势，2018-2020年度Q3同比增速均超过20%，2021第三季度则仅有13%。

拆分来看，金融科技企业服务增速最快，同比达到30%，但这个增速依然低于彭博一致预期增速32%，其次是网络广告业务，同比增速为5%，依然是低于彭博一致预期的8%增速。

唯一超越预期的是增值服务，同比增长了8%。

二、三大主业详细拆分

1、金融科技及企业服务

得益于商业支付、云服务的增长及合并易车的服务收入，金融科技及企业服务收入大幅增长，总营收占比也达到30%，但从毛利率上看，这是所有业务中毛利最低的板块。

从成本上分析，主要是因为商业支付模式附带了较高的交易成本以及腾讯云计算服务还处在扩张期，对项目的营运及人才投入还在加大。

2、网络广告服务

网络广告业务虽然在本季度也达成了正增长，但与往年同期13%-16%的增速对比，降幅不小，同时也是三项主业中与市场预期差距最大的。

在暑期档连续剧、综艺节目热播的拉动下，市场对于腾讯网络广告业务寄予了厚望，但是由于教培、保险、游戏等行业的大客户在疫情及监管政策压力下对广告需求急剧减弱，这部分业务增长表现并不好。

（来源：公司季度报）

并且从目前的情况上看，对上述行业的政策监管仍将持续一段时间，因此短期内疲软态势可能会持续。

3、增值服务

作为营收占比超过50%的业务，增值服务的增长无疑最受关注，Q3季报中给出的成绩也不负众望，增速达到8%，且是唯一一个超越市场预期的业务板块。

对增值服务业务的分析可以拆为游戏业务和社交网络业务两部分。

其中境内游戏业务方面，自2021年9月1日起全面落实未成年人防沉迷游戏规定后，未成年人收入部分影响较为明显，游戏流水从2020年9月的4.8%下降至本季度的1.1%。

但风云君认为即使是4.8%，比例也十分有限，游戏市场的主力更多还是成年人。

（来源：英雄联盟夺冠夜的大学宿舍）

再加之本季度海外游戏市场增速高达20%，发展潜力还是不小的。

在社交网络收入方面，三季度7%的增速对比往年同期下降也十分明显。

但与游戏业务不同，社交网络收入增速下降并非因为遭遇强监管等外部不可控因素，而更多的是内部因素。

从活跃用户数据上可以看出，QQ活跃用户数量已经连续出现负增长，微信活跃用户数和收费增值服务的注册用户数在本季度增速分别为4%和10%，较以往年度同期增速也都创了新低。

因此这部分营收增速的下降更多的是业务本身已经度过高速发展期，进入了缓慢增长的平稳期。

微信目前在国内社交软件领域依然是无人能敌，虽然用户增速放缓，但小程序等内嵌应用数量增速高达40%。或许腾讯下一步的问题只是需要找到一个将社交服务内容加速变现的方式。

结语

监管对广告、增值服务这两大主业的巨大影响，在第三季度财报电话会中被各路投资者反复提问。而腾讯的高管也说，目前来看监管不但不会减少，反而还会增加，成为互联网企业需要面对的新常态。

而腾讯也表态会拥抱监管，并且说到在互联网监管方面，中国其实在世界范围内要求并不算严格。

即使各大行纷纷下调短期目标价，但从三大主业分析上来看，除了广告收入要重新找到发力点或许需要一个过程以外，游戏业务和金融企业服务其实潜力依旧。

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