加拿大籍华人不远万里割韭菜？纳睿雷达：财总一年换仨，董秘换俩，拢共9个客户，出资1分没花，已经套现2.8亿，还要再募10亿！

作者 | 春晓

流程编辑 | 小白

“

远道而来的加拿大资本运作家族。

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风云君写过很多频繁更换财务总监的公司，不过，最近关注的这家，真的是重新定义了“频繁”二字。

广东纳睿雷达科技股份有限公司（简称“纳睿雷达”）拟冲击科创板IPO，2021年10月14日，在第一轮问询回复中，纳睿雷达被上交所问询“报告期内更换三任财务总监以及更换两次董秘的原因”。

这更换财总的速度，比我们杨老板换前台都快啊！究竟是道德的沦丧还是人性的扭曲？欢迎收看市值风云今日说法拦不住。

一、1年更换3任财总、2任董秘

确切地说，前前后后不到一年时间，纳睿雷达共更换过三任财务总监。

其中，2020年6月，公司外聘徐友斌担任财总兼董秘。结果，不到5个月，徐友斌就因“个人发展意愿”提出离职。

很快，2020年12月，纳睿雷达的第二任财总——朱旺华走马上任。

搞笑的是，刚过了两个月，朱旺华就因“工作负荷及个人身体健康”迅速离职。

风云君不禁好奇，贵公司的财总工作负荷是有多重？难道比我司研究员的工作还辛苦吗？两个月就把人累跑了？

公司可能也发现，前两次外聘并不顺利，于是这次，公司选择“内部优化调整”的方式，将原财务经理林端静任命为财务总监。

恭喜！2021年2月至今（10月），林端静已经连续任职8个月！是纳睿雷达任职时间最长的一任！

看来还是内部人员比较适应公司的节奏，抗压能力更强——早将林端静任命为财总，可能也不用这么折腾了。

另外，财总兼董秘的徐友斌辞职后，公司新招的董秘还没到位，由副总刘素玲先代为担任。

2021年1月，新董秘龚雪华到位，刘素玲也便辞去了董秘一职。

一个人离职可能是个人原因，财总接二连三地辞职，还是个人原因吗？

二、来自加拿大的资本运作家族

1、引入战投过程中套现2.75亿

这不，刚开始风云君就发现了有意思的事。

纳睿雷达成立于2014年，公司的实控人为XIAOJUN BAO（包晓军）、SU LING LIU（刘素玲）夫妇（加拿大国籍），通过珠海加中通科技有限公司（简称“加中通”）间接持有公司55.42%股权。

另外，刘素玲的父亲刘世良、姐姐刘素红、妹妹刘素心，均为一致行动人。发行前，包刘家族合计持股79.13%，妥妥的家族企业。

搞笑的是，公司还没上市，大股东就已经口袋鼓鼓、满嘴流油了。

风云君大致统计了一下，集中在2020年，实控人刘素玲的父亲——刘世良就通过股权转让的方式，在公司引入战投的过程中，累计套现2.75亿。

就问各位老铁眼不眼红、心不心跳！

这还没完呢，设立纳睿雷达的大股东出资款都不用自己掏。

2、刚盈利就吃干抹净，超额分红用来实缴

2016年8月，实控人控制的加中通以估值为2,500万的7项知识产权作为实缴出资。

等到筹划上市时，实控人自己也觉得这7项知识产权比较虚，2019年7月18日，加中通以货币资金置换了公司成立时认缴的注册资本2,333万。

然而，这钱是借来的。

不过，第二天，加中通就把这笔钱还上了，资金来源竟然是分红！

要知道纳睿雷达2018年的营收才区区96万元，2019年扣非净利润首次盈利，分红更是没有等到年度终了，过了半年报就要分钱。

截至2019年6月30日，纳睿雷达的未分配利润为2,983.93万，2019年7月19日，纳睿雷达分配股利2,700万。

几乎是吃干抹净，全部用来分红。

更搞笑的是，这个未分配利润还算错了，竟然超额分红了。

半年报分红时，纳睿雷达收入确认依据是“向客户开具发票”时确认，而任何一个只要上过财务课的人都知道，除了财务造假的时候，压根就没有开票确认收入这回事。

这可能也是财务总监频繁离职的一个原因吧。

后来，纳睿雷达进行了会计差错追溯调整，调整后，2019年6月30日的未分配利润由2,983.93万调整至736.49万。

这样看来，当年分红2,700万还是超额分配！

风云君不得不说，成立5年的公司，刚刚盈利就吃相如此难看，还没上市就套现2.75亿……难不成是不远万里、不辞劳苦从加拿大回国割韭菜的？

三、勉强够着科创板门槛，收入确认时点遭问询

1、仅1年，营收从零到过亿不是梦！

纳睿雷达主营提供全极化有源相控阵雷达系统解决方案，主要产品为X波段双极化（双偏振）有源相控阵雷达，应用于气象探测领域。

不过，纳睿雷达的规模十分有限：2018年，公司的营收规模才区区96万元、扣非净利润亏损1,744万元。

2019年之后，仅一年时间，公司的营收规模迅速突破了1亿，扣非净利润也由负转正。

2020年，公司实现营收1.31亿、扣非净利润0.54亿。

是什么让纳睿雷达的营收一夜之间由零到亿？

这不就是风云君心心念念的一夜暴富吗？

2、华南地区为主，拢共服务过9个客户

不过，纳睿雷达的“暴富”似乎有些瑕疵。

从收入结构来看，2019年以后，雷达精细化探测系统是公司的核心业务，占营收96%-97%。

然而，雷达整机产品具有固定资产的属性，客户采购雷达整机设备的周期为15-20年，需求连续性较低。

而且，一旦有竞争对手在其他地区已经建设有相控阵天气雷达，往往在在一段时间内具有排他性，其余竞争者难以再对其进行雷达产品的销售。

截至2021年6月底，纳睿雷达近96%的业务集中在华南地区。

一方面，这与公司地处广东省珠海市有关，在华南地区拓展具有本地化优势；

另一方面，受排他性影响，似乎也说明了公司短时间内难以抢占其他地区的市场。

另外，公司的前五大客户变动较大、集中度较高。

2019年，公司的主要客户为珠海市气象局、广州市气象台等；

然而，2020年，公司的前五大客户中，除了广东江门市气象局仍是前五大客户，2019年原五大客户均不在列。

2020年，公司的前五大客户销售占比达95.74%。

前五大客户每年变动大，也从侧面证实了雷达产品的客户连续需求性较低。

还有一点有趣的是，公司的雷达整机系统单价在680万元/套左右，这么来看，2019年至2020年，公司的雷达整机业务总共才有9个客户！

3、收入确认时点遭问询

除了以上特点，纳睿雷达还因收入确认时点是否合理，遭到了上交所的问询。

2019年6月30日，第一大客户珠海市气象局对纳睿雷达的产品，出具了系统验收的报告，并提出了“进一步优化雷达系统供电和通信配套设施，按招标文件要求尽快将数据中心IT设备更换为国产设备”的要求。

然而，纳睿雷达却在系统验收还需要解决落实情况下，仍确认为2019年收入。

直到2020年4月26日，公司才按照客户的要求更换设备并得到认可。

据测算，公司在系统验收完成时具有收取合同价款权利的比例均值为67%，纳睿雷达强调，在终期验收及质保期完毕后，公司收回剩余合同价款不存在障碍。

同时，纳睿雷达还列举了一系列采用初验法（系统验收）确认收入的上市公司。

不过，搞笑的是，这些“栗子”算不上同行业。

看来，纳睿雷达和同行业公司的收入确认时点可能不太一样哦。

风云君不禁觉得，收入确认时点对纳睿雷达很重要：如果确认时点不是“初验法”，而是再晚一些，恐怕连申请科创板的资格都不一定够呢。

如此高超的技艺，难不成这就是财务总监频繁更换的原因？

四、排名第一？手里就两个客户，毛利率诡异高于同行

2018-2020年，纳睿雷达研发的X波段双极化（双偏振）相控阵雷达，在2018-2020年度国内同类型产品中的累计中标数量排名第一。

从这个数据来看，纳睿雷达确实有两把刷子。

但从销售数量来看，截至2020年底，纳睿雷达合计对外仅销售雷达整机24台；截至2021年上半年，公司X波段双极化（双偏振）有源相控阵雷达整机在全国范围内安装建设43台。

而从竞争格局来看，同行业的国睿科技、四创电子等分别在福建、北京、广东等地有相控阵天气雷达业务，纳睿雷达的业务则集中在华南地区。

相控阵雷达技术在国内民用领域的运用尚处于起步阶段，大家都在某个区域的气象部门拿到了业务订单。

诡异的是，风云君发现，在同行业毛利率仅有30%-40%时，纳睿雷达的毛利率竟然高达80%！

这么赚钱的业务技术含量一定很高吧？

可但是，但可是，风云君又好巧不巧地瞥见，2018年，公司生产的6套雷达整机，均是“纯人工手工装配”，不禁对业务的科技含量画了个问号。

另外，截至2021年10月14日，公司的在手订单合计仅约3,856万；再确切一点，也就香港服务项目和重庆市气象局两个客户。

风云君不知道未来纳睿雷达营收规模扩大了之后，还能不能有这么高的毛利率，亦或者规模还能不能扩大。

五、研发投入低，却伸手要募资9.68亿

作为拟在科创板上市的纳睿雷达，研发投入并不高。

虽然，2018年至2020年，公司的研发费用率高达1784.4%、21.01%、17.44%。

但其实，从绝对数来看，公司每年的研发投入仅为0.17亿、0.22亿、0.23亿，研发投入并不高。

架不住公司营收规模小，才成就了虚高的研发费用率。

诡异的事情再次出现了：纳睿雷达三年累计研发投入才0.62亿，而此次IPO居然要募资9.68亿用于雷达的产业化和研发，是总资产的2.5倍，颇有狮子大开口的架势。

同时，纳睿雷业绩虽然提升迅速，但是却没有真金白银的流入。

2020年，公司的经营活动现金流量金额为-0.43亿，自由现金流为-1.09亿，造血能力日渐不足。

总结

纳睿雷达的主要产品为X波段双极化有源相控阵气象雷达，主要应用于中小尺寸、生消迅速的天气探测及预警。

不过，公司营收规模仅为1亿，勉强满足科创板上市条件。

同时，还存在客户连续需求低、毛利率异常高于同行、研发投入低、现金流造血能力不足等问题。

最令风云君反感的是，刚成立几年的初创公司，刚盈利就吃干抹净，将分红用于实缴出资。

另外，大股东还通过引入战投套现2.75亿，还没上市，操作手法就如此娴熟。

风云君不禁想问，您夫妇二人不远万里从加拿大回国，就是为了割韭菜吗？

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