疫情反复之下中国飞机租赁不断俯冲5年股价新低？

作者： 全景财经 | 2021-09-30

疫情之下，航空运输业的日子不好过！

2021年9月21日，中国飞机租赁股价日最低点5港元，创下了2016年6月以来的新低，最低市值仅剩36亿港元左右。

2020年突发疫情影响下，多个行业受到巨大冲击，不过随着2021年疫苗研制、封锁控制等举措之下，多数行业回归常态发展，也迎来复苏。然而以航空运输为下游需求的中国飞机租赁（1848.HK），似乎没有这个运气。

自2020年3月开始股价大幅下滑之后，中国飞机租赁股价一直在底部徘徊。时至2021年9月15日开始，中国飞机租赁股价更是在一波四连跌中，成功向下突破震荡了5年多之久的箱体底部，迎来股价新低。2021年9月21日，公司股价日最低点5港元，创下了2016年6月以来的新低，最低市值仅剩36亿港元左右。

目前来看，公司最新披露的中期业绩，依旧未能赢回市场资金的目光。

图/Wind

业绩连续下滑疫后未见增长态势

成立于2006年的中国飞机租赁，总部设于香港，是中国首家经营性飞机租赁商，也是目前国内最大的独立飞机租赁商。2021年3月，按机队和订单资产总值计算，中飞租赁位居ICFInternational全球租赁商排名第八位。

公司旗下业务及成员公司包括“新飞机租赁”和“老飞机拆解再生”两个主要板块。业务范畴既包括飞机经营性租赁、购后租回、结构融资等常规业务，也涵盖机队规划、机队升级、飞机拆解及航材销售等增值服务。

图/Wind

2020年的业绩大幅下滑，使得市场预期较为悲观。

因疫情降低飞机引进需求，公司2020年末缩减了自有机队规模，公司2020年末自有机队规模同比减少8架至103架，其中融资租赁合约飞机同比减少4架至49架，经营租赁合约飞机同比减少4架至53架。2020年全年公司共向客户交付飞机10架，租约续约飞机2架，出售飞机18架。

即便出售飞机数量较2019年多出3架，但是由于飞机残值的降低以及承租人信用的打破压低了飞机资产售价，公司2020年飞机交易部分收入同比下滑13.5%至5.14亿港元，拖累公司营收规模同比下降1.1%至34.9亿港元。

而在利润方面，由于公司对 Aviation Synergy（持有一印尼航司 49%股权）的投资作出应占亏损及拨备约 2.05 亿港元，加上公司产生了人民币负债的汇兑损失约 3.06 亿港元，使得公司归母净利润同比大幅下滑62.7%至3.34亿港元。

2021年上半年业绩，在利率下降大幅助力下，利润依旧未能实现增长。

2021年6月底，公司自有机队规模为 104 架，较2020年同期减少9架。其中融资租赁合约飞机同比减少2架至49架，经营租赁合约飞机同比减少7架至55架。由于自有机队规模同比有所下降，公司2021年上半年实现租赁收入约 11.6 亿港元，同比下降 8.6%，使得总规模同比下滑3.1%至15.9亿港元。

而在利润方面，2021年上半年银行及其他借贷的平均实际利率大幅下降1.17个百分点至 2.67%，使得利息开支同比下降16%；加上经营租赁飞机数量减少使得折旧开支同比下降12.7%。即便如此，公司的归母净利润依旧同比下滑8.7%至3.03亿港元，未能实现正增长。

此外，2021年3月，中飞租赁修订了与波音的采购协议，将订单已从92架调整为66架，并重新安排交付日程。

展望未来，疫情反复之下，航空需求的不确定性还将给中国飞机租赁披上一层迷雾。

疫情反复航空预期不断被压制

虽然市场一直期待疫苗普及后的航空需求恢复，但是近期各地疫情复燃情况的突发，不断阻挠航空需求恢复，并持续压低预期。目前，国内客座率仍明显低于2019年同期。

数据来源：CAAC，Wind，国泰君安证券研究

并且，受南京疫情全国多点扩散影响，暑运也早早结束了。

8月月量全行业旅客运输量2240.7万人次，同比下降51.5%，相当于2019年同期的36.6%；货邮运输量52万吨，同比下降5.6%，相当于2019年同期82.5%。

数据来源：CAAC，Wind，国泰君安证券研究

从航班量高频数据看，首先同比2020年，9月1-15日三大航日均航班量同比下降15.1%，吉祥下降8%，春秋下降9.5%。相较于2019年，三大航日均航班量较19年同期下降24.6%，吉祥下降4.6%，春秋下降1.1%，全行业航班量仅为19年七成水平左右。

整个8月，三大航ASK（可提供客公里）同比下降41.09%，RPK（收入客公里）同比下降53.16%；春秋+吉祥ASK同比下降26.92%，RPK同比下降33.47%。相比疫情前，三大航RPK较2019年同期下滑近74.55%，增速较7月回落37.69个百分点；春秋+吉祥RPK较2019年同期下滑43.02%，增速较7月回落35.83个百分点。

9月之后，福建再现本土疫情，又一次影响航空短期复苏趋势。

由于国内疫情反复，教育部鼓励学生就地过节，非必要不离开当地，且部分企业亦限制假期跨省出游，预计将抑制国庆假期航空出游客源，这将直接影响国庆量价表现。目前，国庆机票预定进度已经明显慢于2019年，国庆量价表现很有可能不及市场预期。

据券商机构估算，三季度国内客流只有2019年七成，国内票价也只是2019年的九成，虽然国内航空煤油出厂价低于2019年同期，但航司三季度业绩仍将再次明显承压。

此外，变异病毒增加海外疫情形势复杂性与严峻性，预计入境隔离措施仍将延续。机构此前2021-2022年国际客流假设恢复至2019年的20%、80%，分别下调至3%、15%。

由于国内大循环下盈利恢复的前提条件为，国内疫情控制良好，且出行指引正常。目前看来，无论是国际放开缓慢，还是国内短期疫情反复，都在不断压制航空需求恢复，更进一步压低市场预期和资金耐心。

此背景下，中国飞机租赁股价创出5年多新低也就不难理解了，而公司想要打翻身仗，估计还有很长的一段路要走。