生产恢复偏慢，通胀分化延长——海通宏观周报（于博、李金柳、陈兴、宋潇、应镓娴）

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生产恢复偏慢，通胀分化延长

——海通宏观周报（于博、李金柳、陈兴、宋潇、应镓娴）

概要

海外：鲍威尔出席国会听证会，英国19年GDP小幅回升。上周鲍威尔出席国会听证会表示，对美国经济前景有信心，暗示利率政策维持不变。美国2月消费者信心指数初值升至100.9，创18年4月以来新高。美国1月CPI同比增长2.5%，高于预期和前值。英国19年GDP实际增长1.4%，高于前值。

经济：生产恢复偏慢。1月和2月前14天35城地产合计销量增速较19年同期下滑31%。20年1月中汽协、乘联会乘用车销量同比增速跌幅分别扩大至-20.2%、-21.5%。需求明显走弱。上周全国高炉开工率继续回落至62.7%，创14年以来同期新低，Mysteel样本钢厂产量增速由正转负。2月前14天六大集团发电耗煤同比增速略降至-12.8%，农历口径下，春节后第二周发电耗煤同比增速跌幅继续扩大至-38%。生产恢复偏慢。

物价：通胀分化延长。1月CPI同比大幅上升至5.4%，创下11年10月以来新高。2月以来猪价小幅回升，水果价格基本平稳，但菜价继续上涨，预计2月CPI同比维持在5.4%。1月PPI同比大幅回升至0.1%，由负转正。但受到疫情影响，国内油价和钢价下降，煤价回升，预计2月PPI同比将回落至-0.3%。整体来说，短期物价或继续分化，CPI高位和PPI低位的时间或拉长。

流动性：资金保持充裕。上周货币利率回落，其中R007均值下行至2.32%，R001均值下行至1.58%。DR007下行至2.12%，DR001下行至1.45%。上周央行逆回购投放10000亿元，净回笼2800亿。上周人民币对美元汇率先升后贬，在岸和离岸人民币分别小幅回升至6.98和6.99。2月12日中央政治局常委会会议要求统筹做好疫情防控和经济社会发展，保持稳健的货币政策灵活适度。受疫情影响，1季度经济或将减速，预计短期内货币政策将维持宽松。

政策：坚持今年任务目标。政治局常委会会议指出，要加大宏观政策调节力度，更好发挥积极的财政政策作用，保持稳健的货币政策灵活适度。证监会调整上市公司再融资制度部分条款，将非公开发行股票锁定期由36个月和12个月分别缩短至18个月和6个月。《求是》杂志发表重要文章指出，我们仍然要坚持今年经济社会发展目标任务，党中央确定的各项任务目标都要完成。

1.  海外：鲍威尔出席国会听证会，英国19年GDP小幅回升1.1  美联储主席鲍威尔出席国会听证会美联储主席鲍威尔出席国会听证会。上周，美联储主席鲍威尔出席国会听证会表示，对美国经济前景有信心，暗示利率政策维持不变，并将逐渐取消积极回购操作，但对美国债务继续增长表示担心，未来如果经济衰退，美联储将积极动用QE，但尚不考虑使用负利率。美国消费者信心指数延续回升。上周五，美国商务部公布1月零售销售环比增速0.3%，持平于前值和预期；核心零售销售环比增0.3%，弱于前值0.7%。同日公布的2月密歇根大学消费者信心指数初值继续升至100.9，创18年4月以来新高。美国公布1月CPI数据。上周四，美国公布1月CPI同比增长2.5%，高于预期2.4%和前值2.3%，为18年10月来最大涨幅；核心CPI同比增长2.3%，持平于前值。1.2  英国19年GDP小幅回升英国19年GDP小幅回升。上周二，英国公布19年GDP实际增长1.4%，略高于前值1.3%，但19年四季度GDP环比零增长，不及前一季度0.5%的增速。2.  国内经济：生产恢复偏慢2.1  需求明显走弱2月前14天35城地产销量同比增速降幅扩大至-83%，1月和2月前14天35城地产合计销量增速较19年同期下滑31%。20年1月中汽协、乘联会乘用车销量同比增速跌幅分别扩大至-20.2%、-21.5%。2.2  生产恢复偏慢

高炉开工同期新低，发电耗煤降幅扩大。上周全国高炉开工率继续回落至62.7%，创14年以来同期新低，Mysteel样本钢厂产量增速由正转负。2月前14天六大集团发电耗煤同比增速略降至-12.8%，农历口径下，春节后第二周发电耗煤同比增速跌幅继续扩大至-38%。

3.  物价：通胀分化延长

3.1  1月CPI创新高1月CPI环比上涨1.4%，同比大幅上升至5.4%，创下11年10月以来新高，远超市场预期。食品方面，受春节及新型肺炎疫情影响，猪肉、蔬菜、水果和水产品价格均出现大幅上涨。非食品方面，节前城市务工人员返乡，服务价格明显上涨，前期成品油调价，汽油和柴油价格上涨。3.2 预测2月CPI维持高位2月以来猪价小幅回升，水果价格基本平稳，但菜价继续上涨，预计2月CPI同比涨幅维持在5.4%的高位。3.3 预测2月PPI回落1月PPI环比持平，同比大幅回升至0.1%，由负转正。但受到新型肺炎疫情影响，2月以来国际油价大幅下跌，国内油价和钢价下降，煤价回升，预计2月PPI同比将回落至-0.3%。3.4 通胀分化延长

春节期间食品价格出现季节性上涨，疫情的出现推高食品价格涨幅，延期复工或使得食品价格维持高位，短期通胀或难以下降。而疫情带来短期经济下行压力，并带动工业品价格回落。整体来说，短期物价或继续分化，CPI高位和PPI低位的时间或拉长。

4.  流动性：资金保持充裕

4.1  货币利率回落上周货币利率回落，其中R007均值下行14bp至2.32%，R001均值下行58bp至1.58%。DR007下行20bp至2.12%，DR001下行56bp至1.45%。

4.2  央行小幅回笼

上周央行逆回购投放10000亿元，逆回购到期12800亿元，上周央行净回笼2800亿。

4.3  汇率小幅回升

上周美元指数继续回升，人民币对美元汇率先升后贬，在岸和离岸人民币分别小幅回升至6.98和6.99。

4.4  流动性保持充裕

2月12日中央政治局常委会会议要求统筹做好疫情防控和经济社会发展，加大宏观政策调节力度，发挥积极的财政政策作用，保持稳健的货币政策灵活适度，对防疫物资生产企业加大优惠利率信贷支持力度。受疫情影响，1季度经济或将显著减速，带动工业品价格再度回落。在此背景下，我们预计短期内货币政策将维持宽松。

5.  政策：坚持今年任务目标加大政策调节力度。政治局常务委员会2月12日召开会议指出，要加大宏观政策调节力度，更好发挥积极的财政政策作用，加大资金投入，继续研究出台阶段性、有针对性的减税降费措施，保持稳健的货币政策灵活适度，对防疫物资生产企业加大优惠利率信贷支持力度，对受疫情影响较大的地区、行业和企业完善差异化优惠金融服务。

再融资新规发布。证监会调整上市公司再融资制度部分条款，取消创业板公开发行证券最近一期末资产负债率高于45%的条件，取消创业板非公开发行股票连续2年盈利的条件，调整非公开发行股票锁定机制，将锁定期由36个月和12个月分别缩短至18个月和6个月。

坚持今年任务目标。《求是》杂志发表重要文章指出，我们仍然要坚持今年经济社会发展目标任务，党中央决策部署的经济社会发展各项工作都要抓好，党中央确定的各项任务目标都要完成。要在做好防控工作的前提下，全力支持和组织推动各类生产企业复工复产，保持产业链总体稳定。推动重大项目开工建设。

6. 日历：聚焦2月下旬数据

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