玻璃有冤：期货深度贴水必将回归

作者： 资管网 | 2021-09-04

玻璃现货价格坚挺，主流价格一吨在3100元，期货价格2201比现货价格低了500多元，这似乎是做多的极好位置。

但是，做多并没有那么简单。

玻璃现实的强势，与地产需求预期的弱势，表现在玻璃远期合约上就是大幅贴水。

期货要博弈的就是：

1，目前的贴水是否合理？

2，是近期修复贴水，还是明年的合约继续贴水？

3，会在什么样的情况下修复贴水？

4，临近交割月是现货向期货靠，还是期货向现货靠？

我们首先分析一下调研带来的启示，建筑玻璃的下游主要分为工装和家装，工装的需求来自地产公司占主要比例，家装需求来自普通家庭占比较少。

我们在佛山调研玻璃门窗的供需情况，以期通过家装这个细分产业，观察地产行业目前乃至将来一段时间的存在的问题和主要矛盾。

第一家是博仕门窗，年销售额3个亿，门窗家装行业前10。公司的王总介绍说，今年的销售额与去年同比增长70%，满产满销，先款后货。他公司的问题是，今年铝材涨价幅度太大，玻璃涨价幅度太大，成本大幅升高，而公司在年初提过一次价之后就再不敢轻易对客户提价了。王总对公司未来业务增长充满信心，计划业务每年翻倍，用3-5年时间股改上市。

第二家公司是轩尼斯门窗，年销售额10亿，门窗行业前列。公司销售负责人介绍说，今年业务也是大幅度增长，碰到的成本和提价问题和博仕门窗是一样的。他分析业务增长的原因：主要来自于家庭的改善型需求，比如双层玻璃、节能玻璃、大尺寸、多功能、高档铝材等。

了解到门窗销售大幅增长的情况，是不是要产生了做多玻璃的冲动呢。两家公司均表示，家装业务的增幅与去年同比超过50%，比2019年也有较大的增长。这两家公司在行内都是规模企业，产品讲究品质，面对的客户是对居住环境有中高档需求的家庭。家装对高品质的门窗需求出现明显增长，这说明了什么？

这起码可以说明，家庭的住房需求已经从“有房”到“有好房”升级。过去为了有个窝而奋斗，现在到了要把窝整好的阶段了。通过这个现象，是否可以进一步认为，中国的地产需求已经开始走向成熟理性。做这个推论，跟国家住建部8月31日新闻发布会的观点应该逻辑上是吻合的。

国家住建部部长王蒙微认为，“新时代新阶段，住房矛盾从总量短缺转为结构性供给不足，人民群众对住房质量和环境提出了更高的要求。”这个对住房主要矛盾的定位，就是说老百姓的住房需求，已经开始趋于成熟理性了，已经摆脱了“只要有个房”就ok的阶段了，基本上房子都不缺了，缺的是好房、好环境。

根据历史规律，一个产业趋于成熟理性，发展速度一定是趋缓的，总供给量的扩张一定是放慢速度的，产品质量是随着竞争的加剧而提升的。从老百姓的需求端观察到，房地产的发展放慢了脚步了。从供给端，政府的“三条红线”、严厉的限购、预期出台的房产税等等，可谓五花大绑，地产开工一定是好不了的。

进过这番简单的逻辑分析，可以给地产一个定位：中国的房地产从历史大顶开始滑落。

再来回答上面的四个博弈：

1，盘面2201对2109出现的550点的贴水是否合理？

这个贴水真的幅度有点大，不知道空头怎么想的，是要未来每个月都跌100点吗？预期是一回事，现实是一回事。预期地产历史大顶，没有问题，但是这个顶真的有点大，地产待竣工体量太大，而玻璃的产能指标受到了严格的限制。在玻璃的厂家库存，并没有累积到令厂家心慌的地步，就预期现货要接连4个月掉价，这种想象很危险。

所以，我的回答是，情绪预期贴水可以有，但不能这么大，100-200点可以，550点就不合理的，有很强的期货向现货价格修复贴水的动力。

2，是近期修复贴水，还是明年的合约继续贴水？

2201合约，在交割月来临之前，在玻璃厂家库存没有累积到让厂家心慌之前，随时可能大幅度贴水回归，也就是说期货2201合约随时可以暴涨100点以上。

3，会在什么样的情况下修复贴水？

只要下游拿货保持正常的进度，深加工订单在春节前维持稳定，玻璃厂家的库存在可以接受的范围，贴水就必定逐步回归。

4，临近交割月是现货向期货靠，还是期货向现货靠？

回答完了前三个问题，第四个问题就明了了，就是期货向现货回归。

当然要深究玻璃深度贴水的原因，不得不说政策的引导起到了非常大作用，但是行政的引导是否有效，要看现实的走法。

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