韩冰冰：复盘化工品09合约与策略思维分享

本文来自【能化研投智库（2021升级版）】圈主：韩冰冰

原文发表时间：8月24日

正文

8月没有几个交易日了，意味着09合约基本结束。很多人问我01合约怎么看，但我自己，却想问问自己09合约有哪些值得被记录和思考的地方。

或许在5月份的时候，市场对09合约是迷茫的，看不透，放不下的，就像现在对01合约的迷茫一样。但站在目前的时间节点，回首09合约似乎风轻云淡，一目了然。

回首09合约不是为了给09合约的行情走势，找理由，而是针对当时的迷茫来解惑，当未来再次遇到这样迷茫，我们可以以史为鉴，笃定远方。

聚酯板块：

PTA：

PTA的09合约是预期差最大的合约，4-5月份时候，市场普遍觉得PTA检修季将结束，7月份以后将重回累库压力，但多套装置意外故障频繁、新装置投产进程不及预期、下游聚酯需求刚需维持的背景下，PTA累库预期迟迟没有兑现，走了修复预期的上涨行情，单边大机会是上涨（但是说实话，波动太大了），9-1价差结构发生改变（正套走势非常流畅）。

在5月份时候，虽然我们赞同市场累库观点（我们测算下来确实也是累库的），但方向上我们认为累库预期和PTA低利润匹配，单边做多价值更好。

但是在跨期的处理不好，一直认为9月份会累库，推荐反套机会，6月份之前确实反套为主（走势偏向震荡），但是6月底到7月底，投机资金关注低估值的PTA，叠加供应恢复不及预期，开始疯狂拉正套（波动也很大，并且时间短）

在8月初，综合供需两端，我们认为PTA将从强转弱。建议成本端原油的不确定性，叠加目前9月合约的移仓换月，9-1反套的策略性价比更高。入场160-200，目标平水附近，止损260-280左右。

一些思考：

需要警惕市场的预期差；

低利润+强累库预期，继续做空价值不高，价格趋势看成本情况，自身极有可能出现超预期的行情。

跨期方面，反套需要把握好时间节点，做的早，可能会面临被干的风险，做的晚，可能走的很快，来不及建仓完毕。不宜具体交割月过远做反套。

乙二醇：

乙二醇上，节奏把握的还是相当可以的，做了三轮行情。

第一轮：新装置投产预期压制的下跌行情。

第2轮行情是预期差的修复行情

在7月初，我们对乙二醇观点如下：

“现在的乙二醇是，库存累库+累库预期+低利润。虽然乙二醇有很强的累库预期，但生产利润很低，做空性价比不好，尤其在原油偏强的情况下，乙二醇的价格也会偏强，原油如果上涨，乙二醇的使命就是上涨。针对后面的乙二醇，做多可能就是押注看涨原油，或者装置集中因利润停车了，做多。做空，只能等利润稍微好些时候做点，还有警惕原油会不会涨。”

第3轮：聚酯降负荷的需求崩塌行情

下跌过程中，多头资金离场，但不像其他品种一样，多头移仓至远月合约，说明多头对01合约感觉做多价值不佳，这似乎是一个空头信号。

整体来看，乙二醇供需两端情况均不太好，远月存在投产预期的压制，情况偏空。那多头的逻辑在哪里？现实库存很低，强现实。

策略上，对于强现实和弱预期的情况，交易难度很大，可能显示震荡偏强的上涨（空单一直被止损），然后快速下跌（空单来不及上车），情况类似4月底5月初情况。01合约是择机做空，关注5300附近的压力情况。

思考：

乙二醇的行情再次提醒需要警惕低利润+累库预期，可能会出现潜在的超预期行情。

短纤：

我们对短纤利润是一直比较看好的，但同样也认为09合约可能来不及兑现，从09合约情况来看，怎么说呢，其实一直下跌，8月份叠加江苏的疫情，弱的大大超过了我们的预期。

思考：需要对短纤纳入更多维度的分析评估。

苯乙烯：押注纯苯下跌，苯乙烯居然真的跌了近1000点。

策略回顾：

根据绝对价格投研体系，发现苯乙烯出现适宜做空的机会。核心内容如下

方向：苯乙烯和纯苯的情况，苯乙烯价格或面临阶段回落，未来技术上需要入场做空机会；9-10反套；多苯乙烯空原油；

空间：如果纯苯下跌逻辑兑现，纯苯有望跌100美元/吨，折算人民币650元/吨，苯乙烯利润如果压缩500元/吨，折算空间约1000元/吨。

PVC:我们推荐了一个很有意思的套利

09基差问题修复以后，多头估计会继续移仓01合约，反套可能还会再走一段，目标150左右（参考2019年）。风险是多头一直不走（多头看基差，基差如果回归，甚至到了升水，多头撤离意愿增强）。

从移仓、基差、现货情况来看PVC1-5正套存在上涨驱动，可以多01合约空05合约（如果资金继续拉涨09，01跟涨幅度大于05；如果资金移仓01合约受移仓上涨），劣势在于05合约交易量偏小。

另外，结合短纤来理解移仓换月对价差的影响。

最近短纤9-1价差持续走正套，一方面是短纤工厂检修集中，近月受到供应收缩的支撑，近月强，远月弱，形成走套走势。

另外，我觉得更重要的原因是：资金的移仓换月导致，受检修利好的影响，空头资金开始移仓到升水的远月合约，买平近月，卖开远月，形成正套趋势。这个逻辑和PVC正好相反，因为09合约的PVC是多头主导的市场，资金移仓是多头主导的行为。

短纤和PVC移仓形成的正套、反套行情，这是两个很好的例子，可以辅助更好的理解资金的移仓对套利的影响。



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