万字直播干货：近期黑色商品运行逻辑和展望
导言
七月以来，各地相继出台压减粗钢产量政策，30日中央政治局会议纠正“运动式减碳”短期限产放松预期，加上地产数据大幅下滑以及地缘政治风险升高！各种多空因素和矛盾交织，黑色行情围绕政策上下颠簸，短线波动起伏超出预期，如何在第一时间感知和判断行情走势并及时调整策略？
本次直播主要分4个要点：1、近期黑色产业链运行的主要逻辑 2、产业政策的解读 3、黑色商品的评估4、中短期黑色商品的投资机会
本文内容来自于扑克财经直播-夏君彦的《近期黑色商品运行逻辑和展望》，直播完整回放请点击“阅读原文”前往扑克直播间。
正文
首先非常感谢扑克财经让我在这里面有机会跟大家交流一下最近的一些黑色商品。黑色一直来讲都是算是比较火爆的这种品种，今年这个行情也特别的大，这里面也仅代表我个人对目前整个黑色市场的一些运行的逻辑和一些想法跟各位交流一下。
近期黑色产业链运行的主要逻辑
先看一下黑色，我这里面做了一个黑链指数，就是所有的黑色商品综合而成的指数。
从这个指数来看，实际上我们会看到今年的这两年的黑色的品种，第一个我们可以看到是什么？明显的我们波动率变大了，尤其最近我们看到我们整个黑链指数的这种k线，日k线不是大阴线，就是大阳线，这个趋势一个非常流畅，而且行情的波动率很大。
相比之前那些年的整个这种k线明显现在要大很多，而且这个行情也级别上也大很多。
去年的行情首先是有一个疫情的冲击，冲击以后整个国内外央行和政府都进行了一个大量的释放流动性。
其实去年我们看到这个商品，尤其在下半年，我们的商品走的逻辑，整个的供需基本面好，更有一块驱动就是我们的宏观，因为大量的释放流动性，我们的宏观就是换水换的特别多；有一块整个是宏观的驱动，金融属性变强了，我们会看到所有的商品它都上涨，当然也配合了我们的基本面很好，整个黑色的基本面很好。
当然今年过完年以后，这个市场在年后的这段时间，实际上也还是延续了去年下半年的这种状态。我们看到美国那边我们又继续的在宽松放水。当然到了黑色这一块，应该来讲，从二季度以后，整个市场它其实运行的逻辑发生了一些变化，更多的应该来讲今年是一个产业大年，产业政策都非常的平缓，就是一个综合减碳的大的背景下，我们整个黑色行业限产减产的逻辑一直在主导市场，应该来讲最近的黑色行情，它的后面还会提到它的波动还是很大，品种分化很明显，尤其这些钢厂利润的这种波动，实际上很大的程度上都是因为我们产业政策在主导。
我觉得最近黑色的整个行情，从之前的这种金融属性，可能逐步的转向交易我们的产业政策，应该来讲今年主要的大的交易逻辑就是我们的产业政策。
对于现场来讲，实际上今年大家特别关注讨论的特别多，中间也非常有反复，尤其前阵子30号政治局会议里面，当时还提到大家对这个限不限、怎么限，其实争议特别大，当然后面对市场的一些解读重新又进行了一些纠正。
我自己找了一些资料，在4月份的钢协的内刊上，这个是他的卷首语，他的内刊上这篇文章不长，但是应该来讲是对于我们今年钢铁现场的解读和理解，我个人认为是最到位的，就是因为钢说白了，它一直紧跟产业跟来自于上上面的一些很多的政策的制定。
他的一些想法都很清楚，协助发改委工信部做了很多的大量的工作，这篇文章应该来讲是我个人觉得还是对现场解释是最到位的。
这个是4月初的文章，4月初目前来看还是最到位的，一个就是控产能，减产量回头看工作，这个应该来讲都是落实去年年底的政策，对于我在里面讲一些重点的来提一提，就是我们要清晰地认识到，无论是控产能还是减产量，都是国家经过全局平衡作出的战略性决策，是对新发展阶段国家对钢铁工业提出的新要求。
一方面是跟碳达峰、碳中和实现绿色的低碳环发展，我们是大方向是吻合的。
第二个也是重点，就是有利于降低铁矿石的高需求的预期。
1.有利于促进钢铁行业的高质量的发展。
这里面对于是不是运动式的减碳，这里面其实也提到了，其实我们是实行的是有保有压，实行三限两不限，既对违规产能产能置换不规范进行宣传，环保治理比较差的和非规范的企业要进行限产，但是对于实现了超低排放的环保做得好的一些短流程的不限电炉，这些短流程是不进行限制的，就是说我们现场实际上我们是有依据有科学的来进行进行组织的运动式减排，除了730政治局会议里面提到，其实更早是在7月20号发改委的在节能年终会议上，其实当时就提到了，但是市场当时没太在意也没去交易。
后面我们也看到，当时政治局又重新提了，其实更多的是针对于煤炭或者说是针对一些能源，其实跟我们的钢铁现场实际上是没有关系的，就是我们钢铁的限产政策实际上是在去年年底的时候就已经提出来了，而且做了方方面面的一些详细的规划，限哪些？怎么限？限多少、实际上都是有明确的一个规划。
规划它的目标很明确，最后我觉得还有一个四性的关系，处理好增加需求，就是要处理好需求增加的可能性，降低产量的必要性，增加进口的必然性，减少出口的迫切性。
这里面实际上提到了我们现在它配套的一些政策，比如说我们今年两次取消了出口退税。
先是热轧，后面是冷轧，实际上就是把这些都堵住了，就是我们以内循环为主，立足于我们的国内的需求为主，这里面总体来讲限产的东西，我们定性来讲是老早就设计好的，而且应该来讲后面要不打折扣的要执行，我们也是非常有依据，有科学的来进行一些部署，我觉得不要再讨论这种到底要不要限，或者说对此还怀疑的，这种一定还是要搞的，说白了这是政治任务。
黑色限产我们看到最近这些品种上来讲，钢材、铁矿、焦煤、焦炭相继都创了历史的新高，最近的焦煤焦炭，焦煤最贵的，可能一些民企的矿主们已经卖了三天以上，但是也出现了一个明显的走势分化，为什么会有这个分化？钢材最近它其实更多的是一个偏震荡的行情。
在6月份以后中下旬以后，其实我们钢材的需求突然是下了一个台阶，当然现场我们也在陆陆续续在落地，最近其实感觉它的矛盾其实不突出，就是现实不太好，但预期比较好，更多的是这么一个震荡。
铁矿我们明显的有一个大的下跌，跌幅最近可能跌了接近30%了，从高点下来，有个很流畅的下跌的行情。
铁矿给我的感觉是什么？最近它实际上是转弱了，一方面来自于钢材的需求的转弱，第二个来自于限产的要求，真实的叠加了钢厂现场的这一块的强化了等于铁矿原料这种需求的一个减弱，后面我们还看到铁水其实降得也很明显，这里面会发现铁矿还有一个它的供应端上下半年的供应，正常来讲，我们的下半年的铁矿的供应都会比上半年要高，因为南半球我们的主要的铁矿的供应国澳洲巴西在上半年经常会有飓风雨季之类的影响，一般下半年会从产量供应上来讲它会回升，我们也做了这里面也做了一个测算，大概环比的话，2021年比去年大概总产量能增加大概是1亿吨左右，目前环比的看今年的下半年会比上半年大概增加六千万吨左右。
这就意味着这个下半年我们的供应是在加大的，但我们铁矿的需求应该来讲下半年无论是国内真实的钢材需求，还是来自于现场，铁矿的需求是减弱了，正好你的供需关系发生了一个很大的逆转，当然这个东西是一个逐步的过程。
这里面框架本身有一个非常高的价格，你在前面最高的时候是200多美金，就在一个很高的价格里面，你面临的供需关系发生了逆转，转变同时你又处于一个高估值的状态，等于是代位式双杀，就是我先要打你的，我估值就是我先要走预期，先要往下撤，所以走了一步非常流畅的一个下跌的行情，很多人会看到我们库存也没什么变化，铁矿为什么会跌那么多呢？
首先肯定就要杀你的走预期，杀你的估值，那双焦实际上最近走的都比较强比较强，最近很多的做焦煤焦炭的贸易商的朋友讲，这活没办法干了，因为根本买不到货，你买不到货你也没办法做贸易，确实是非常的紧张紧缺，今年我们看到尤其在焦煤这一端，我们的产量会出现了一个明显的瓶颈。
进口这一块澳洲基本上停了，从去年四季度的时候就停了，到现在澳洲的主焦煤没有进口过来，今年又赶上蒙古有疫情，所以通关的车辆也非常的少，这两块之前是我们一个进口的很大的补充，都是在3000多万吨的量，分别都有3000万，今年这块少了，靠依靠其他国家实际上是不够的，国内的这块目前看产量也提产非常有限到现在的产量还没有恢复到6月份的水平，进口这块就减了，所以这块就感觉到非常的缺焦煤，甚至已经影响到焦炭的成本上。
焦化厂成本真的非常的快，马上我看提第三轮，最近又快要落地了，即便是这样，焦化厂也没什么利润，这个利润其实并不高，可能在提完第三轮可能也就是在100多，好的可能在300左右的一个利润，差的可能100块钱利润都不到。尽管这个价格很高，同时可能也影响到一些焦炭的产量，产量、质量都会影响的，所以看到主焦煤还是特别的缺，其实交易它就是现实很缺，焦炭的现实还是偏紧状态。成本推着往上走，就几个品种，目前感觉他们的处的状态。
接着我们对比一下国内国外的钢材的价格，从这里面来看，红色的是我们中国的热轧的价格，目前来看算是在全球里面处在差不多一个水平，因为东南亚最近因为也有疫情也不太好，欧美那块价格还是比较高，因为我们是主产品，其实我们对标应该是一些东南亚、日韩、印度这些欧美，应该来讲是一个主要的消费地，这个价格今年一直相对来说比较高，从这里面从绝对价格上来看，我们几个主产区的价格相对来说接近，而且我们甚至比东南亚那边价格还稍微高了一些，这里面就意味着我们的出口可能后面的出口就要很明显的减少了，因为在5月份退税取消了。
冷轧这一块在7月底也取消了，之前其实是留了一个bug，跟你冷轧保持退税，13%的退税以后，我出口的时候冷热价差退税超过我的冷热价差，所以往往出口冷轧可能比热轧我享受到退税以后可能会更低一些，后面也把这块的bug给补上了，出冷轧的出口退税也完全取消了，完全取消以后冷轧应该来讲国外还是有明显的缺口，就是我们取消了以后，我们的冷轧并没有跌价，在国际上反而是涨了一大截，实际上就是等于是把我出口退税的损失转嫁到国外去了，海外去了就是要由海外来来承受的来买单。这里面我们现在已经没有出口退市，跟全球都站在统一的起跑线上。
这个价格的起跑线因为没有政策的优惠，我们更多的还是立足于满足国内的一个需求了，我们没有必要高价去进口原料，生产出来再去出口，把这些污染流到国内，与未来的减碳实际上是相违背的，立足于国内，甚至不排除对一些半成品比如说废钢，比如说钢坯，我们可以进口适当的进口进来。进口一些半成品是鼓励的，其实慢慢的是鼓励的。
说到了前面几个品种的介绍，我们要看一下主要的其实钢厂的利润，利润其实就体现在几个，一个是体现在我们的产业政策，第二个我们的利润的高低实际上就在产业链里面，我经常也跟我一些钢厂的朋友聊，我说实际上钢厂有没有利润，其实也是看天吃饭天，所谓的天是什么？其实就是政策，产业政策。
产业政策的解读
大家还记得今年去年年底的时候，因为价格钢价相对来说比较高，贸易商都不愿意冬储，所以会出现钢厂自处的这种行为，大量钢厂自处的行为，当然钢厂这几年的日子都过得挺好，现金流比较充足，所以家底比较厚还处得起，可能换了前几年可能就比较麻烦了。
实际上今年我们也会看到过年前后钢厂实际上都是亏钱的，我这里面算的利润实际上都是以华东代表钢厂来对标来算。
大家知道华东的钢厂一般成本控制特别好，价格也比较高，实际上是在全国它的成本和利润都是最好的这么一个区域，那么它在这里面它都出现了200块钱的左右的一个亏损，可想而知，其他的区域都内陆的钢厂就亏得更多了，甚至亏现金流的这种这个地步。
我们公司做贸易的，尽管钢价从历史上来看不低，但是我觉得还是应该冬储做一些钢材的储备，因为什么？因为最便宜的铁元素就是钢厂给你生产出来的钢材，因为他亏了。这个东西钢厂都愿意出，为什么我们不愿意出，大家也能看到今年过年前后的利润也是这几年历史最差的这么一个阶段。
那个时候市场还不知道未来要限产，尽管在年底当时提了，但是大家都没有注意到，所以也不愿意去冬储，钢材其实在那个时候已经出现了一个很长的亏损。
接着到了年后实际上有一波补库，大家不冬储发现年后的需求很好，有波补库就开始拉了。到了3月初的时候，唐山现场而且是史无前例的最严的力度最大的一次现场。发现原来是要动真格的了，那就是意味着这个限产要搞了，意味着今年的减产可能要搞了，大家就开始来买钢材了，投机的需求也都充满了。
当时大家可以看到从盘面的利润做的当时是05还是说是10，利润扩得非常开，在盘面上其实反应的非常的快，这里面就是表明了大家的预期发生了改变，当时最明显的就是券商，钢铁股实际上是在一季度是走的最好的这么一个行业，就说明整个资本市场产业都相信了这个事情，那就是利润我们发现扩得很快。
那么到了4月份大家就发现发改委地方开始协调钢厂限产的事情，开始报产量开始回头看，大家就觉得5月份以后可能会就要落地了。
尤其到了五一期间市场达到一个非常疯狂的这种地步，就是我们当时都觉得很诧异，明明我们五一放长假，他在休假发现钢材怎么涨了几百块钱，现货就涨了几百块钱，那时候可是没有期货不开盘的，现货涨的，就说明那个时候产业的非常的抗混，大家都是都觉得过完五一要搞限产以后，我们可能就买，需求又特别好，可能有钱是不是就要买不到货了，不论什么开始买市场很疯狂，你报了一个价格，钢厂出来一个价格出来，立马最高价就变成了市场的主流价。
这里面实际上显示了这种亢奋的这种情绪，5月上旬以后疯狂的拉了一波以后，也是创了历史的一个高点了，就发现总理可能提到了大宗商品的一些保供稳价的状态，大家可能要把预期是不是又可能是价格拉的太高了。
第二个可能大家对于限产的预期就做了一些调整，发现很快的价格就开始下了，你10天涨了100块，我记得现货10天又跌回跌了1300块钱，就是走了一个很大的过山车。
这里面大家就觉得可能会考虑限产不限产的，马上我们会看到当场立马就没有利润了，这个利润立马就没有了，而且亏损很严重，到了6月中下旬的时候，市场又发现现场又被拾起来了，而且慢慢的又有很多的政策出来了，尤其一些保5为代表的这些国企钢厂，开始制定他们这些减产的计划，到了7月份市场逐步来相信各个区域各个钢厂都开始制定了它的一些限产的计划，市场就开始相信限产又开始，我发现利润很快，又把它扩回来了，在盘面上很明显的就把它扩回来。
实际上利润到了730那个会议，可能当时大家有很多的解读，前面也讲过了，主要还是对于限产当时有个大的回调，后面又有重新进行了一些纠正。我想表达的意思就是什么？就是在这种过程中间，我们对于限产的这种预期从无到有，从弱强其实也是不断的在变化的逻辑。但是在这个逻辑上市场相信了，那就是走扩利润钢价涨的这种逻辑弱下来的时候，钢价回落可能压缩利润是吧？很大程度上都还是取决于我们的一个产业政策。
再看一下上半年的状况，从刚才来看是一个供需双强的这么一个局面，就是上半年这里面看一下增量，我们增了6000万吨，大家要记住就是下半年我们要实现贫困的时候，我们把6000万吨的出钢要把它降回去。
上半年我们看了一下我们的一个等于是类似于资源供应量，就是我们的消费，我们的产量加上进口减去出口，测算出来的需求近似于我们的需求是怎么样的，同比增加了5000万吨，增加了10%，应该来讲上半年我们整个的供应也好，需求也好，都是非常好。
同时大家还看到今年上半年一个铁水的产量增加了1755万吨以上，上半年我们是增加了6000万吨的，粗钢增加了1800万吨的45入下1800万吨的一个贴水，大家把这个数据记一下，就下半年我们怎么来去这个问题，而且我们的需求在上半年应该来讲表现得非常好。就是说大家会看到，尽管上半年唐山现场在3月份那时候就开始搞得很严，他要退出排名的后10名，唐山以外的区域都在增产，包括河北省也在增产，唐山最终看下来在上半年它的产量是略微有点下降，但是全国都在增产，其他区域都在，因为还没有执行限产的政策，第二个就是你的本身的需求又特别的好，你必须要增加供应来满足，那也就是给我们下半年、上半年供需两旺，那也就意味着我们下半年的压降的产量实际上提出了一个很大的挑战。
黑色商品的评估
从全球上来看，我们的粗钢供应恢复到什么程度简单提一下。
黄线是2019年，因为去年疫情，中国以外都受到很大影响，它的供应都很大，我们看到粗钢实际上已经超过2019年的水平，其实已经恢复了比较正常了。
铁水也是接近于2019年的水平，今年铁水我们同比来看增加了13%，在上半年中国以外的铁水其实恢复的也挺明显的。
其实今年意味着实际上国内外我们对于铁矿的增长还是挺明显的，尽管我们今年铁矿的产量可能增加了同比增加1亿吨，但是我们算一下上半年海外的铁矿增加了4200万吨，我们前面自己的铁水的产量有增加了1800万吨，就意味着我们要增加铁矿的一个需求，大概增加2700万吨，就上半年铁矿实际上同比增加接近7000万吨左右。
我们看一下前面讲了我们的整个的钢材运行就是在上半年表现的是一个明显的供需两旺，海外也是这样的，海外的价格很高，海外的供应也恢复了，说明海外的需求也都很好，供应恢复需求很好，国内更是我们看看铁矿的供应是怎么样的，铁矿的供应今年来讲大体符合预期，就是略微有点不及预期。
主要是澳洲这一块，就是从它的一个供应包括供应上来看，天气上或者说在生产上，它的矿的一个切换上，新旧交替切换上矿山三大矿山除了FM机是如期完成了它的目标产量目标，实际上力拓实际上是差了一点，毕和毕拓相对来说接近比较接近。
今年澳洲的矿，实际上主流三大主流矿同比下来看，是没有提供增量的，就是它的产量跟去年大致是持平的，而且看到大家会看到它的供应量也是比往年更平滑。巴西我们看到它的铁矿的供应上半年也是略微不及预期的。
但是上半年他的一些基础建设搞得都比较完善，我们会看到在下半年会有一个明显的增量，去年他的发货也是三四季度特别高，一二季度创新今年应该也是类似一二季度略微不及预期，三四季度目前来看，能够处在一个比较好的一个状况。
非主流矿应该来讲今年略微还超了一点预期，整个来看还是整个供应还是处在一个比较高的水平，处在去年比较高的三四季度共赢的高位水平。
整个来看，澳洲巴西略微在上半年略微有点不及预期，非主流提供了一点增量，大致来讲还行，没有差的特别多，只能是这么来定性。定性上来讲，这里面我们也看到1~7月份，我们铁矿石的进口大概出现了一个负增长，1000万少了1000万吨左右。
1~6月份今年澳洲发的少了，巴西增加了一部分非主流，发的到我国增加了一些国产矿提供了一些增量。
这里面也能够反映了，因为海外的一些需求也恢复了，所以今年发货往中国的比例是降了一些，使得今年我们实际上1~7月份，我们的进口实际上铁矿石的是一个负增长的这么一个状过程状况，也导致了在前期很长一段时间，我们的铁矿供应是偏紧的，尤其结构上很缺。
我们再看一下近期上半年的状况，钢材的需求突然就转弱了，转弱可能有几个方面的因素，尤其是对于建材来讲转弱的特别明显。从6月中下旬开始转入，现在是8月中旬，这两个月建材的需求大概降了8~9%。
这里面可能有几个原因，一个上半年我们太好了，可能赶工之类的特别好，但是到了下半年以后，可能有疫情，有天气，高温天气这些，包括钱。主要的更多的是钱的问题，可能出现我们都因为今年的所有的价格都很高，我们以前的资金预算可以干这么多事情，但是现在发现预算不够了，钱比较紧张，你缺了钱很多的需求可能就会受到一些限制，尤其今年我们对地产前面对于地产来讲压的比较紧，发现普遍地产缺钱，很多的基建这一块后面也是今年专项债花债前面花的也比较慢，进度也比较慢，发现很多的项目也缺钱，我觉得是最近影响需求一个主要的原因，当然疫情天气可能是次要的。
无论是表观需求测算下来，还是成交量上来看，都比去年这个时候差了一大截，感觉我们1~5月份的时候，都是超季节性的，搞到后面可能没钱了，这个钱就是需求比往年的淡季提前了，而且持续的时间相对来说偏长一点，给我的感觉最近的一个需求从6月中下旬到现在，我感觉总体来讲需求可能最差的时候已经过去了，慢慢的可能后面天气转好了，季节性回暖，资金应该来讲财政的支出力度后面会更积极一些，因为明年是我们阿斯达的开局之年，政治局会议也提到了跨周期，应该来说也感受到了一些政治可能下半年的一些经济的压力，所以感就是定性可以认为后面的资金这块财政上会这样积极，花债可能会比较多资金快能够缓解。
而且需求端季节性从8月下旬以后会迎来一个传统旺季，金九银十，应该来说一些被耽误的需求可能也会慢慢补，我觉得需求可能最差的时候见到。
而且同时最近大家也会关注到地产股地产今年实际上是打压的比较厉害，会不会有些地产股也转好了，是不是也有一些边际放松的一个迹象，我觉得也会值得关注的。
因为前面我们看到尤其在六七月份我们的整个的销售，房地产销售和拿地开工都不太好不理想，尤其7月份很多也应印证了这个现实，就后面会不会适当的会换，因为有传言也适当的会松一些，需求可能最差的时候阶段性已经见到了见到这里面财的前面的需求，看一下原料的需求，我们看到贴水其实最近降得很厉害蛮，所以对应了我们尤其对于铁矿石这种就是你的供应又在转，需求在下降，这种环比就会特别的明显。
我们的钢材从限产来讲，确实还没有达到，下半年我们要求限6000万吨，要求目前还没有达到，但是我们也看到我们的产量实际上也降了一大截，同比还是降了不少的，回到了2018年的水平，后面还有一些空间，因为下半年的限产对于定量上有要求，但是他对于限产的时间上或者生产上，他让钢厂自己来定，对一些钢厂来讲，一些可能民企的钢厂来讲，它从内心上来讲，它可能想往后延，所以会看到一些限产的一些钢厂的减产是在往后延，也看到为什么盘面1月份会比10月份走的更强一点。
有很多钢厂往后延，如果这个量我们要有要求，那就意味着你后面可能要面临着现场力度要加大，实际上我们已经出现了现场行为，从产量也能体现出来。
其实最近可以讲是一个供需双弱的局面，对于矿来讲本身的需求和估值就压力特别大。
钢材的库存整体来讲还处在比较高的水平，当然实际上限产库存还是可以降，去年我们会有一个经验，高库存其实没有问题，只要你的需求给力，去年疫情我们一个库存都很高，但是需求给力，我们发现库存还是可以降到很低的这么水平。
今年来讲，从我的感受上来讲，今年的需求如果房地产受到了限制，就是说尽管边界的话说可能缺少一些爆发力，财政支出可能会进行一些对冲，但是我觉得下半年的需求上来看，可能不像往年那么有爆发力了，更多的可能反映了它本身的韧性，因为房地产是一个对于钢材需求最多的一个行业，更多我觉得可能是一个托底，有这么韧性不会出现很明显的断崖式的一个需求的下降，可能后面来讲，不像可能六七月份或者八月初搞得这么邋遢，有很大的爆发力，可能也很难。
今年市场的供应，它的弹性来自于哪里？还是来自于我们现场的政策执行，供应端给出一个弹性，供应端给出弹性。当然到了九、十月份，我们会市场会关注你在旺季一个需求的层次上会检验，如果你需求还是比较好，相对来说弹性市场价格上去会顶的高一些，我觉得如果需求相对来说不给力，就是光靠供应的这块相对来说它的整个的供需关系没有那么的好，实际上它的高度是比较有限的，其实还是要从旺季的时候来测试一下我们的需求的这么一个韧性，我觉得今年的话定性上来讲可能是下半年没有爆发力了，当然我也不认为需求会出现明显的断崖式的下降。
还有钢材的库存，其实大家会看它的高和低，或者最近为什么累库涨价了，实际上我跟我们的同事也在聊，我说这个库存你要看它背后的行为，你不能看它绝对量的变化。累库的时候涨价，钢材的库存是什么？实际上是需求，不是库存，是大家都想囤点货等着涨价，去库的时候，这个跌价实际上我说它是变成了从需求变成了共赢，因为大家都想主动去库存。
尤其在5月中下旬跌价的时候体现的特别明显，你库存也是降的，为什么这个价格在下跌，因为大家都它就变成了共赢，大家去甩货。
所以只要现场能够严格的执行的情况下，我觉得以我对需求的一个定性的评估，我觉得还是能够实现去库的，我对需求现在目前大概我觉得大概是在同比的话大概是降一个3%左右的需求，我们要市场现在对这个需求评估，我觉得慢慢的转的有点悲观，可能主流的想法大概是降个5%左右，甚至一些悲观的可能看到我们下半年的需求降到10%，我觉得如果降10%，那就意味着我们的经济可能是不是面临很大的一个压力，甚至是要崩。
因为这么多年我们没有需求，下半年需求都是正增长的，负增长都没有出现过，我觉得讲那么多可能是不是过于悲观了，我个人觉得3%差一点，可能4%需求下降，降幅没有那么悲观。
回到铁矿上来讲，实际上大家会看到从库存上来看，我们其实今年库存也是比较平滑的，没有特别大的变化，但价格波动很大，主要还是体现在我们的行为上。铁矿下面的价格上，因为大家知道决定我们铁矿的价格是什么，整个铁矿市场的一个价格其实是中高频。
今年我们看到就是钢厂现在他用的品种，那么这么多年他都是用一些主流矿利润也好，还是说习惯了用主流框或者高炉大型化以后，它只能用一些中高品矿，但中高品矿是就正好它代表了整个铁矿石的一个价格，所以我们也出现一个很明显的结构性的问题，就是越好的东西越贵，尤其一些快球团这些高品的东西，今年的溢价都给了天价，就是历史上从来没有过。
其实除了我们的矿的价格，创了历史230美金，我们的议价也给了非常的高，就好的东西卖的都是超级贵，就是超级贵，其实从我们的定价体系上来讲，我们是主流矿来定价这些来定价的，这里面就是我们钢厂的偏好，所以使得我们的尽管好像库存变化也没从铁元素上来讲，好像我们的矛盾没有那么大，为什么价格涨那么高是吧？
其实我还是体现了一个结构性的一些需求的矛盾，就是我们国外也要用好矿，我们钢厂今年在上半年，其实铁水也是增加的，它也要用好矿，大家都去抢好矿那一块，就很多的低品矿变成了无效库存无效供应，所以把好矿价格搞得很高，好的矿价格很高，就是这些差的矿它水涨船高，没有涨的那么快。
最近我们发现为什么在库存有点下降，价格还跌了。钢厂库存也降得特别很多，框架也跌的特别多，跟前面的钢材一样，5月份的钢材5月中下旬的钢材一样，主动去库存，这里面钢厂库存降的多意味着什么？钢厂它要限产减产，把他自己手上的矿它卖掉，发现多了我用不了这么多，贸易商也愿意去甩货，所以大家叠加了一起去抛售SMG流动性下降，所以这个价格就打得特别快，库存对应我们价格下跌是相对应的。
对于焦炭来讲，明显就是今年来自于它的供应的瓶颈上，这是焦我们看到焦煤它的供应，今年的供应实际上在这里面我们发现它实际上没有起来，尽管价格很高，利润很高，但是供应没有起来，我们看到产量的同比实际上也是比较低的，而且进口矿进口焦煤这一块被限制了，所以这整个来讲是非常紧的。
焦炭我们看到也是这么一个状况，它的供应也是比较平的，尽管我们的焦炭焦化厂的投产也在投，但是这样虽然说近，尽管这个进度是慢了一点点，比预期的都要慢一点，但也是在竞争的，但是竞争有产能新增，但是发现产量也起不来，都是很低的，就是说它的瓶颈还是很明显，尤其是在焦煤的供应的瓶颈上，想象前面提到了影响到焦炭的生产甚至质量你买不到货。
另外就是需求好供应紧，双焦的库存很低，我们看焦煤的库存处在一个很低的水平，焦炭的库存也意味着你调剂不过来，没有库存来调剂，我们大家还记得每年在四季度的时候，我们以前做钢材的时候，我们经常会发现有钱买不到货。缺规格，就是没有库存的，四季度我们的库存都是最低的，那就是你缺乏弹性了，最后就是钢材的价格就是钢厂说了算了，因为你买不到货，那焦煤焦炭其实也是一样的，谁缺谁更缺利润就分配在谁这里面，目前的焦煤比焦炭更缺，所以尽管都在涨价，但是实际上焦炭涨价把这个利润其实都让给了焦煤，就焦煤都卖到最好的优质焦煤主焦煤。
中短期黑色商品的投资机会
我在这里面就做了一下总结，前面的把我们整个运行的一些逻辑，现在的状态梳理了一下中短期我们需要关注的是什么？
这个就是，现在主要还是在交易，我们的供应端还是减产，前面说了，现场是政治任务，其实不用去怀疑，不用去怀疑，而且今年我们发现现场以后，就是很多的计划内的投产新投产高炉投产发现都普遍的延后的往后延。
很很明显，上半年我们看了一下，梳理了一下我们的高炉的新投产，反而没有去掉的产能多，因为什么？
它现在开始要求你把厂把高炉停掉以后，你这两个月你才能去投产，不像以前了，可能更比以前要求的更严一点，可能有些就是让你延后不让你投产，或者说你投产先把这个都停掉，那就会看到最近在半年末的时候，六七月份的时候，就发现停产的高炉其实也蛮多的，可能会未来后面的新的高炉置换的高炉来投产，就是先停掉给我看看我再让你投产，所以最近的停产的高炉挺多的，挺多的也是延后了。
政策其实不用怀疑，需求端前面也讲了，实际上取决于下半年已经包括昨天的一些社融信贷的数据来看，相对来说都是有些超级极限的下降。实际上下半年我隐隐感觉是有些压力的，经济是有些压力的，从货币可能是一个中性偏宽松的这么一个状态，可能还会下调这种准备金，会不会降一些LPR，这个东西可能都会都有可能的这种财政上我们觉得会更积极一些，因为提到跨周期的这种跨周注意到这种跨周期，可能觉得明年也是会有压力的，提前要做一些提前量，要做一些更积极的财政支出，地产这一块也在看，因为上半年感觉是总体是打压的是比较紧的，会不会边际上会有一点慌，就是需求感觉前面也聊了，同比个人还是倾向于小幅的一个下降，但是不会失速。
宏观上来讲，国内的其他我觉得倒没有什么系统性风险，或者说这个可能主要是来自于美联储的一个缩表，因为最近的一些数据还是美国的数据还是比较好的，比较好取决于它的进度和进程是不是会有些相对来说会有些冲击。
当然黑色这个品种更多的是国内来主导，它可能相比其他的品种来讲，都是由国内来主导，就是更外部的一些海外的冲击相对来说比有色能化可能相对来说更弱一些。
那总结下来就是未来的定性，或者说对它的一些评估，其实整个的钢铁现在处在这个状态，就是我们以5500差不多现货就是把螺纹热卷平均下来，大概折下来大概是在5500的价格水平，平均一下5500的水平，从历史上来看，整个的产业链来看，实际上挺高的处于一个比较高的位置。
从历史上来看，这里面其实利润现在分配很不均匀，我们会看到主要集中在铁矿上，铁矿的利润依然还是很高，你现在一百六七十美金还是很高，就是我们铁矿的边际产量最高成本成本大概是在100~120美金，它的成本今天也有人在发是30美金左右。
就是说国内的平均成本大概在60-80美金左右，应该来讲矿的目前利润还是最好的很高，剩下其实就是焦煤的利润现在也是很可观，应该来讲焦煤其实它的成本跟挖动力煤是一样的，但是现在有些卖的已经很贵了，两三千块钱，利润也很高，钢厂现在的利润其实也还可以，近期来算钢厂现在的成本大概按照现有的原料来算，4700~4800左右的成本。目前来看利润也还是比较可观的，大几百的利润，焦炭好歹现在也还是有些利润，从整个供应钢铁的，我说产业链上来看，实际上整个的价格还是蛮高的，处在这种利润分配不太均匀，有些品种越上游的利润越可观。
对于钢材来讲就是现实，我觉得处于一个平衡的状态，今天看到钢联的最新的数据，我们的库存还是整个是微降的，那现实是最需求最差的阶段，我们的现场也不是现在搞的也不是最严的，你现实处于一个平衡，那就预期后面我们的预期需求起码有个季节性的一个回升，现场还会继续搞预期，所以大家还是相对来说还是看好一些，还是基于这个逻辑还是愿意去往上做。
我要提醒一下它有一个价格的管控，实际上5月初跌下来了，其实很多的时候也是上头看到了你这个价格已经搞得太高了，下游接受不了，我们还要考虑到下游，其实对于政府来讲，他最希望看到的状况是什么？你减产了把原料打下去了，当场也有利润了，你的钢价也不要去涨。
这个东西实现他可能更想到看到的这种局面，而不是说我现场了以后把原料打下去了，钢就可以肆无忌惮的去拉涨，你要考虑到下游的承受力或者政府监管层是对于钢材的价格可能也有个很价格红线在里面，所以我觉得如果触及到这块，它也可能会有些政策上的变化，起码他不让你找，所以他们也不要去指望。
我觉得在6000左右的像螺纹钢可能就是一个比较强的，它的上沿一个价格红线在里面，就是说有管控，所以我想钢材的价格在7月初，大家可以看一看，可能螺纹钢大概是在5100-5200左右，实际上我觉得是有买的一些价值，可能大家愿意去买的也能承受的太高了，我觉得6000像这种可能是监管层的，可能就不愿意看到的状况。
铁矿石现在实际上是处于一个弱平衡，前面也讲了预期过剩，就是后面会累库。当然从现在来看，市场主流的预期是你库存现在大概是在1.26亿吨，主流的预期可能在1.6亿吨，年底累了1.6甚至1.7，当然我个人可能觉得累不了那么多，因为可能会有一些隐性化，把这个库存变成隐性库存，未必都是在港口，有可能会留在矿山。
我觉得倾向于累库可能累到1.5亿吨左右，还是有压力的，有压力就是变成了一个估值压力，未来可能就是你的价格太贵了，有可能会去测试它的一些边际产量成本，我前面讲的可能先去测试在120美金，甚至你再差可能极端去测试一下100。
大家可以算一下120美金对应是多少，因为我们盘面对应的连铁对应的是超特码还有一个折扣，现在对于非普斯它还有个27%的一个折扣，我大概毛估下了一下大概是对应750左右价格水平。你后面可能还有一些考虑到一些基差，我觉得反正往下应该还是要继续往下去测压，从方向上来讲还要继续去测压。当然你要可能后面就要走现实逻辑，就是我们这一波下来，从220跌到了现在160美金，跌了60美金，一个很顺畅的个下跌，其实更多的是打它的估值，就是你的故事。
你这么贵的东西，你没有个好故事，没有故事讲了供需转差了，肯定要先把你的估值很顺畅，就是你160往120去打，可能慢慢的要走，现实确实让市场感觉到现实确实是现成需求差了，这里面可能就没有那么顺畅了，可能没有尤其在01上是吧？
它实际上已经01大家看看它又有很多的铁水，100多块钱的一个铁水，所以我觉得这个不是特别的流畅。
从盈亏比上来讲，你可以很高的去空，不要去过度的去追空，我觉得我觉得大概是这样的，120美金大概对应了可能在700、750，大概05目前看到的差不多，05合约差不多对应的水平，总体还是有压力。
焦炭我觉得目前现实紧张，你还是偏紧，还是你成本来推我还是可以涨价，是吧？
预期以现场以后慢慢的会达到一个供需平衡，主要的还是成本来支撑，成本来支撑，我觉得可能往上可能不一定有多少的空间了，焦煤当然你现在也不太好跌，我觉得这个东西尤其现在是01合约，01合约正常对双焦来讲，因为你会涉及到一个处春节储备原料又很紧张，库存又很低，尤其大家会看到焦煤从哪补，这个也是个问题，所以01上相对来说前面走的也挺强。
就焦炭我觉得他也没什么利润，因为有成本来支撑，从一个偏紧的像一个偏平衡的状态去转，可能目前来看空间可能上方不是很大，但是现在也不太好往下打。
焦煤这个东西现在现实是有一个明显的缺口，还是有缺口，预期偏紧是什么？为什么？因为后面我们你羡慕限产钢厂，我的焦炭还是有些新产能要投产，要往后去投产，那就意味着我后面焦炭又新投产，就是我对焦煤的需求还是能保持一个很高的强度，你就体现在焦煤贵焦炭没有利润，那就是后面的焦煤还是偏紧的状态，因为国产目前来看你不允许超产，进口这块就提供不了增量，所以可能会一直相对来说都比较偏紧的这么一个状态。当然还有一个限产以后，或者说我们焦煤目前持仓也比较大，我觉得反正交易的时候可能就要注意了，一个是持仓过大，监管层会不会干预，因为大家对它的唱单和它不像别的品种，焦煤你的处理能力，交割其实它的盲区更多一些，可能多投也未必愿意去真的去接，但是从现实上来讲，从它的品种上来讲，确实很长一段时间我们看到这个都是比较紧张的这么状态。
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