恒瑞医药跌停带崩医药股！近十年业绩首次无增长，孙飘扬再出山公司陷裁员传闻

作者 | 木盒

流程编辑 | 小白

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恒瑞医药依然处于仿制药向创新药过渡阶段。

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2021年8月19日晚，恒瑞医药(600276.SH)公布了半年报业绩，其中:

（1）营业收入为133亿，同比增长17.58%；

（2）扣非归母净利润为26.47亿，同比只增长了3.31%。

（2021年中报业绩）

恒瑞医药营业收入虽然看不出来什么变化，但无论是归母净利润还是归母扣非净利润，都几乎无增长。

这是近十年都没有出现过的事，恒瑞医药以往业绩增长都是两位数以上。

恒瑞医药中报业绩让市场大跌意外，今天股价立即跌停至9.99%，收盘价为48.46元/股。

一、业绩不及预期的原因

恒瑞医药业绩不及预期的原因有两点：

（1）国家和地方带量采购政策的影响，传统仿制药销售下滑；

（2）主要产品卡瑞利珠单抗（PD-1单抗）2021年3月进入医保，降价幅度达85%，加上产品进院难、各地一等诸多问题，造成卡瑞利珠单抗销售收入环比负增长。

2021年2月，国家组织开展44个药品品种第四批带量采购，6月又开展60个药品品种第五批带量采购，采购品种和品规数均为历次之最，带量采购工作继续常态化、制度化向前推进。

在6月第五批带量采购中，恒瑞医药共有6款产品中标，2款产品失标，其中：

（1）中标6款产品2021年1季度销售额合计为5.46亿，占当期营业收入比例为7.87%；

（2）失标2款产品2021年1季度销售额合计为4.91亿，占当期营业收入比例为7.09%。

自2018年以来，恒瑞医药进入国家集中带量采购的仿制药共有28个品种，中选18个品种，平均降幅72.6%，对业绩造成相当大的压力。

从恒瑞医药毛利率来看，2021年上半年毛利率为86.81%，虽然同比2020年上半年87.94%有所减少，但客观地说并不明显下滑，净利率同样如此。

恒瑞医药财务上其实一样稳健，净利润依然有26亿，但盈利增长的不及预期，影响的恐怕是信心（即市盈率）。

(数据：wind)

二、持续砸钱创新药研发

恒瑞医药2021年上半年净利率为20.02%，同比2020年22.75%减少了2.73个百分比。

净利率下滑的主要原因是：毛利率的下滑以及研发投入的增多。

首先，恒瑞医药在集采高压之下能保住高毛利率的原因是创新药，2021年上半年创新药收入为52.07亿，同比增长43.80%（远高于收入增长17%），占当期营业收入比例约40%。

这说明恒瑞医药处于从仿制药到创新药转型过程中，而且颇有成效，但仿制药收入依然占大头，拖累了毛利率的下滑。

其次，恒瑞医药的研发投入也在加大，2021年上半年研发费用25.8亿，和净利润规模差不多，占当期营业收入比例为19.4%。

（四项费用中只有研发费用增速比收入高）

2021年上半年研发比例明显比以往高很多。

风云君看了下，恒瑞医药的研发主要是砸向创新药，在研创新药领域主要是抗肿瘤居多（还有糖尿病、血液、呼吸等领域）。

2021年上半年共取得创新药制剂生产批件5个、仿制药制剂生产批件9个，取得药品临床批件41个。

三、走出国门参与国际化竞争

国内市场只是全球药物市场的一部分，而且集采降价压力大，有些药物也可以走出国门去销售。

恒瑞医药2021年上半年海外研发支出为6.43亿，已经打造了国际化的临床研发团队：

目前公司海外研发团队共计136人，其中美国团队95人，欧洲团队31人，主要成员均是来自罗氏、诺华、辉瑞以及默克等知名药企的中高层人才。

2020年上半年开展23项国际临床试验，其中国际多中心Ⅲ期项目7项，涉及肿瘤项目9项，非肿瘤项目14项，并有10余项研究处于准备阶段，共启动86家海外中心。

（资料来源：国联证券研报）

2020年恒瑞医药海外收入不足3%，预计未来海外收入占比会提升很快。

四、廉颇老矣，尚能饭否？

国家集采对医药公司的产品价格影响巨大，从而影响到上市公司的盈利和估值。

风云君对国家带量采购的政策和威力也做过分析，例如2020年1月的《第二批全国带量采购厮杀惨烈！华东医药丢标盘中直奔跌停！》。

恒瑞医药作为医药行业市值一哥，且转型创新药多年，都难免受到国家集采的负面影响，因此其他小弟也都纷纷惊慌失措：

（1）有集采苗头的体外诊断行业的安图生物10.00%跌停，万孚生物大跌15.09%，新产业大跌14.34%；

（2）即将集采的胰岛素行业的甘李药业大跌5.87%；

（3）连医美的爱美客、华熙生物也随之大跌。

(安图生物同样跌停)

整个ETF都跌了4.81%。

对于恒瑞医药此次的困境，公司似乎早有准备：2021年7月9月，原董事长/总经理周云曙辞职，原创始人和首任董事长孙飘扬重新回归掌舵恒瑞医药，担任董事长。

历史的一幕似曾相识，2009年78岁的张忠谋也是在台积电表现不理想的情况下重返台积电力挽狂澜，如今台积电成为亚洲市值最高的公司。

创新药的研发和国际化战略，是恒瑞医药降低国家集采政策负面影响的应对策略。

63岁的孙飘扬，能否带领恒瑞医药重塑辉煌？

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