胡屹：时隔五年，为何我们再度着眼焦煤趋势机会？
写在前面
很多投资者对我们双焦策略的印象，可能还停留在去年四季度，焦炭01、05两合约60%的趋势策略《为什么这一次，我们特别重视焦炭机会？》（文章回顾可前往胡屹老师扑克财经App个人主页文章搜索）。但到了今年，我们的策略重点却发生了改变——由焦炭转到了焦煤上。
而对于焦煤这个品种，我印象中上一次参与，还是2016年的事情。如今时隔5年，再度回到这个品种上来，且策略也成功收获了超30%的涨幅，还是颇有一些感触的。
因此，本篇会从三个方面，来跟大家分享我的思考：
◆第一，为何时隔五年一直没有参与焦煤的我们，会再度着眼趋势机会？焦煤出现了哪些变化吸引我们再次布局？如何通过【趋势研判体系】，预判重大的品种机会？
◆第二，回顾来看，我们自今年3月起，就在公开平台（微博）多次分享了对焦煤基本面的看法，但很多朋友却是看过即忘，并未给予足够的重视，从而错失趋势。因此本篇也将通过复盘与分析，分析背后的原因，以便能在下次趋势来临时，不再错失良机。
◆第三，展望焦煤后市行情：如今焦煤已涨超30%，加之9月合约即将进入交割月，一个月后交割摘牌。那么，焦煤强势的基本面是否还能延续？01又能否接过09的接力棒继续上行？还能有多少空间？
接下来开始主题。
准备期
为何时隔五年，再次重点着眼焦煤的趋势？
①重大的基本面变化，往往意味着大机会
去年十一期间，中/澳关系紧张，严重影响到澳洲煤炭的进口（且这一因素，至今都没有改变）——
首先，澳洲进口的煤炭，主要是焦煤，而非发电的动力煤；
其次，澳洲焦煤的品质高，也就是产业上常说的“主焦煤”，这类品级在国内本就供应偏紧；
加之，禁止进口的问题不是短期消息炒作，而是真正的供应问题。我国每年从澳洲进口几千万吨优质主焦煤，若禁止进口，那这些供应就将全部消失。而这些消失的量，足以对焦煤的基本面，造成实实在在的影响。
因此，焦煤的这个重大机会，从去年四季度就已经开始酝酿。基于此，我们对焦煤的关注，也是从去2020年四季度，澳洲焦煤禁止进口这个重要事件开始的。
②进口问题愈演愈烈，进一步确认了焦煤供需紧张的格局
澳洲、蒙古、国产是我国主焦煤的三大主要来源，前两者均为进口。而除了澳洲焦煤自去年10月起，就禁止进口以外，蒙古焦煤的进口通关，同样出了问题。
因为，在防疫形势严峻的背景下，蒙古疫情严重，进口货物通关经常面临“熔断”风险。
也就是说，一旦货物被检测出病毒，则该线路通关就会变缓。
也就是说，在澳洲焦煤进口为零的背景下，蒙古焦煤进口通关也大打折扣，让本就十分紧张的供应，雪上加霜。
图1：澳洲蒙古进口数据显示，焦煤进口仍然受限
顺带一提，虽说疫情之后，我国也出现了从一些非主流产区，进口焦煤焦炭的事情，但进口量实际非常小，不足以影响基本面，因此不是本篇讨论重点，不再展示分析。
③交割规则较之前几年亦有所改善，加强保障了期现价格的联动性
焦煤还有一点较为特殊，那就是在2017-18年期间，曾出现过配煤拉低交割价格的情况。
这也是一些参与期货年限较长的投资者，对焦煤有一定顾虑的原因。因为他们担心，即便现货强势，期货上依然在交易便宜的烂货，导致现货价格高、期货低，最终价差也无法收敛。
原本能有这样的顾虑是好事，说明他们对待交易小心谨慎。但可惜的是，有一个事实却被忽略了，那就是，自1907合约起，焦煤修改了交割规则，针对焦煤交割品种的问题，进行了更为严格的约束。这点，从交易所的数据就可以明显看出，近两年焦煤的交割品质明显提高，期现价格的收敛也明显增强了。
图2：大商所数据显示，焦煤自1907之后期货交割明显改观
因此，投资者是可以在盘面兑现主焦煤供需紧张的逻辑的，不必再担心交割品被某些大户大幅拉低价格的情况出现。通过对于交割规则的计算，也可以明显得出现货折算仓单的价格。
基于此，我们也排除了最后的顾虑，专注基本面逻辑的跟踪，“大胆预测”焦煤供需矛盾将在2021年爆发，也将带来大行情、大趋势机会。
布局期
看透逻辑主线，把握行情的爆发节奏，把握布局时机
只能看对产业整体大方向，无法研判品种行情何时能够爆发，也是空谈。
而对于焦煤行情节奏上的判断，我们主要关注两个层面：贴水和未来基本面演绎。
①上半年，焦煤的机会来自贴水修复
2021年1-3月，尽管当时进口问题仍无改观，但是市场却忽略这个因素，转而担心：国产增量释放、春节前后又是下游需求淡季，供求将会转为宽松。1-3月焦煤价格持续低迷，正是反映了这种“预期”。
但现货实际上也远没有预期的那么差。关注基差，就可以发现——现货的价格其实很坚挺，而期货却由于“担忧”压制下跌，深度贴水。
这就给4月的贴水修复上涨，提供了空间。05合约交割临近，那些因为“预期悲观”而持续做空的空头必须退场，期现回归，期货这端明显大涨。
②下半年，焦煤的机会则来自于基本面的逻辑被市场认可
正如前面所写，我们关注焦煤，是从去年四季度开始的，且在此后的很长一段时间内，对焦煤保持着持续的追踪，最终选择了在6月初这个时间节点，对其进行多头布局。
图3：6月初，市场情绪低迷，策略提示焦煤趋势机会
为何选择这个时间节点？原因在于——
虽然5月市场暴涨，消息不停炒作“澳洲问题升级”，但在我们看来，澳洲问题一直持续了大半年，突然炒作是“不理智”的表现。
且当时的焦煤，基本面虽强却也并无涨飞的条件，因为当时环保组还在山西，焦炭大幅减产，焦煤需求上并无亮点，库存也并没有大幅减少，供需矛盾温和并未激化。
因此，我们判断，盘面暴涨是反应过度的表现，回落风险大，并非理想的追击条件。应等待资金重回理性、甚至多空情绪反转后带来的低估的时刻出现。
事实证明，我们当时的判断是正确的，因为很快，我们就等到了暴涨后的暴跌，“保供稳价”的喊话，更是使得很多人担心煤炭价格难以持续，期货也再度贴水。
此时，尽管盘面暴涨暴跌，行情惊心动魄，演绎的好不精彩，但实际焦煤的供应，始终偏紧，并未出现改善。而盘面上，我们等待的条件也已经出现——情绪低迷带来贴水，给出了高安全边际。
于是，我们果断出手，布局焦煤09多头策略，等待基本面偏紧的逻辑兑现带来的大趋势行情。
而后续行情的爆发，我们也并未等多久。7月，焦煤库存断崖式下降，行情随之起飞大涨超过500点！
图4：7月起焦煤库存快速下降，行情随之大涨
而这段库存断崖式下降后的大涨，也是市场上大量的投资者真正开始关注焦煤的时间。但此时才来关注，已经错失了最好的时机。
因为，在看到库存变化、看到供不应求、看到涨价消息后，才意识到基本面确实发生了改变，才想到要进场，往往已经太迟。此时价格已经涨起来，安全边际不再，风险也随之变高。那落到交易上，也就意味着要面临，要么追高承担高风险、要么踏空彻底错失趋势，这样的艰难抉择。
面对趋势，不打无准备之仗，我们强调保持关注与追踪、做好准备、提前布局，正是这个道理。
坚持与收获期
逻辑未转势+安全边际高，坚定多头信心
虽然今天回顾去看，焦煤30%的上涨，只用了一两个月的时间。但在这个过程之中，却并非一帆风顺、轻松愉快。其中，比较煎熬的，就是在7月前后的这段时间。
这段时间面临双重考验——
第一重考验是，7月1日的庆典结束后，当时很多人都认为煤炭将会增产，发改委及其它不同部委也一直在谈煤炭“保供稳价”，动力煤的下跌，也直接拖累了焦煤。
第二重考验则是，6月下旬-7月上旬，螺纹钢开始大涨，很多投资者看到螺纹减产导致上涨，一方面心态上想去追逐热点的螺纹，另外一方面也担心减产会导致焦煤跌价。
这双重考验，都可能导致不坚定的资金被洗出局。毕竟趋势的发展需要时间，相应的，其策略逻辑的验证，也就需要随着趋势的变化来进行验证，需要多空双方矛盾不断进行交锋，才会在最终走向胜利的一方。
我们面对这双重考验，能做的，就是坚持、坚持、再坚持。
当然，这种坚持并不是盲目的。因为我们在坚持的过程中，紧跟行情变化，不断地梳理逻辑、不断地研判事件因素对行情的影响、不断地问自己“逻辑是不是转变了？”、不断地评估“自己的成本和仓位能否承受这种波动”……
在这个过程中，我们的预判不断地被证实，我们评估可以承受住波动与风险，这才给了我们忽略情绪波动的干扰，坚持逻辑、坚守行情的动力与信心。
图5：7月初“保供稳价”拖累焦煤，月度策略坚定多头逻辑不变
为何很多人没能做到焦煤？
回头复盘时可以发现，上半年焦煤深贴水、下半年库存大降价格起飞，其实都是摆在台面上的、众所周知的逻辑，但为何还是有很多人没能参与机会？或者参与了却没能坚持下来？
逻辑不够坚定、认知不够深刻、成本不够安全、仓位不够合理……这些常态问题，这篇我不再老生常谈去讲了，大家可以对照思考。
这篇，我想说说，在焦煤这个品种上，反映出来的一些特殊的新问题：
①对品种关注的连续性
一开篇我就讲了，我们是时隔5年，才再次回到焦煤这个品种上的。且与16年焦煤的核心逻辑是供给侧改革相比，今年的核心逻辑是进口供应大减+交割的问题在19年得到了改善，所以我们才会重回这个品种。中间2017~2020年，焦煤一直缺乏核心逻辑，远没有同期的铁矿、焦炭、钢材逻辑明确，因此策略并未过多参与，仅对其保持一定的关注。
而很多投资者的问题，也就出现在这里了。
发现了吗？我们对这个品种保持关注的时间跨度是多久？而市场上很多投资者，对品种的连续关注，又是多久呢？
又正是因为很多投资者对品种的关注并无连续性，直接导致他们在选择品种去交易时，特别依赖近期经验。比如去年铁矿、焦炭走的好，就会特别希望今年还做铁矿和焦炭；或者曾经在焦煤上吃过亏，就会放弃乃至拒绝这个品种。
任由个人的主观意愿或者喜好，压倒了客观现实，那显然，也就很难再意识到品种背后的市场逻辑，已经在悄然变化。
对此，我只能说，必须适应变化。因为所谓投资，就是来市场中赚钱的！只要合法合规，什么品种有机会、且流动性好，那就应该快速去适应这个品种的机会。
不要沉迷于自己过去成功/失败经验，投资市场并不在意你的主观感受，也不会以你个人的意志为转移，永远是适者生存。
②“贴水布局”的有效性
贴水布局，确实是我们策略中常用的一种把握高成本安全边际的方法。但是这一次，我们策略提出贴水布局焦煤，有的投资者却只看到了“贴水布局”这四个字，转手就去买了铁矿，然后再反过来质疑我们贴水布局是错的。
不客气的说，这完全就是“本末倒置”“东施效颦”了。
趋势中“贴水布局”的前提，是我们基于宏观产业共振的逻辑展望，先选出了更具优势与机会的强逻辑品种。也就是说，是因为我们看好这个品种的后市机会、决定要布局这个品种后，才会去耐心等待低估机会贴水布局。
绝不是看到任何品种贴水，就去盲目交易！
铁矿石在钢厂减产、利润扩张的背景下，是需求减量的，而且供应端也没有故事可讲。这和焦煤供需两端的逻辑完全不同。
用巴菲特投资理论中的一句话说就是“既要买好的、也要买的好”。
贴水，只是让你买的好、买的安全。但是这个前提是，你要买好的，得先确定是强势的品种才行。
展望后市
焦煤还能有多少空间？
目前来看，焦煤的供应端仍然没有任何改观。即使钢厂减产，但并未影响焦煤的库存持续下降，这主要是因为，焦企没有大幅减产，那对焦煤的需求，也就没有明显缩量。
基本面看，供需两端没有什么变化，那行情似乎就可以一直涨下去。
但我想提醒两点：
①即使是持续数年的“一直涨下去”的大行情，中间也会出现很多反向波动的阶段。在实战交易中，研判是要落地为策略计划的，因此，不能只看大方向，而忽略阶段战术的调整。
②现在的市场，已经都接受了焦煤库存断崖式下跌、现货价格高企、供需十分紧张，这个品种特别牛的现实，资金也都在追逐这个热点。但行情越是到了这样的时刻，反而要提醒各位，注意一致性预期。
上述两个提醒，是基于行情的节奏去考虑。也就是假使基本面逻辑不变的前提下，节奏上需要注意的因素。
那焦煤逻辑会变吗？会不会转势？
趋势是宏观+产业+资金共振的行情，判断趋势是否转势，也就应该从宏观+产业去展望。后续——
·宏观是否会出现重大风险？
·进口是否能够全面放开？
·供应端会不会有明显增量？
·需求端会不会明显减量？
大家不妨从这些问题出发，去思考、去评估。我们的策略也会在后续更长的时间，不断跟踪变化。
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