宁德时代概念股？尚太科技：行业突围难度大，亟待募资解困

作者 | 春晓

流程编辑 | 小白

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负极材料一体化生产模式，一方面降低了委外成本，另一方面由于扩建一体化生产线需要持续资本投入，尚太科技已经连续三年自由现金流为负。

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在新能源汽车浪潮的推动下，宁德时代(300750.SZ)、比亚迪(002594.SZ)、璞泰来(603659.SH)等大公司纷纷上市，很多上游公司亦有受益。

风云君曾在《三次上市均失败，在注册制时代“连滚带爬”熬上市的翔丰华：背靠比亚迪，也不好乘凉》中，介绍过抱紧比亚迪大腿的锂电负极材料供应商翔丰华(300890.SZ)，提到翔丰华虽抱上比亚迪但日子并不好过。

我们今天的主角是石家庄尚太科技股份有限公司（简称“尚太科技”），是翔丰华的同行。尚太科技同样选择了深交所（主板），与翔丰华不同的是，尚太科技抱的大腿是宁德时代。

一、2017年及时转型，抱上宁德时代大腿

1、湖南大学同门师兄弟的创业史

2008年，实控人欧阳永跃在河北石家庄设立尚太科技，公司成立之初，主要从事人造石墨负极材料石墨化加工服务。

欧阳永跃1988年毕业于湖南大学，毕业后便在上海碳素厂工作。直至2001年，欧阳永跃辞职下海，与共事多年的同事成立了上海尚太碳素制品有限公司，后于2008年正式成立尚太科技。

创业十年后，2010年，欧阳永跃的同门师兄闵广益也加入到了尚太科技，目前担任尚太科技的总经理。

除此之外，尚太科技的董事齐仲辉也毕业于湖南大学，与欧阳永跃同是1988级毕业，曾在兰州碳素厂任职，2019年成为尚太科技董事。

另外，独立董事刘洪波也毕业于湖南大学，目前是材料科学与工程学院教授。

尚太科技的成长史，也算得上是湖南大学同门师兄弟的创业史。

2、2017年及时转型，抱上宁德时代大腿

如果尚太科技一直代做石墨化加工业务，他也不会成为今天的主角。

公司的转型发生在2017年，公司注意到锂离子电池行业的发展机会，由石墨化工序加工服务向前后端工序如破碎、改性造粒、成品加工等延伸，转化为负极材料的一体化研发、生产与销售。

（以负极材料中的产品之一ST-1为例）

其中，最为关键的是2018年，公司向下游锂电池厂送样，通过了小试、中试、大试，切入了宁德时代的供应链，并于2018年7月实现批量供货。

2018年之后，宁德时代便一直是尚太科技的第一大客户。

2020年，公司对宁德时代的销售额达3.94亿，是总营收的近60%，可以说尚太科技目前的业绩妥妥地靠抱宁德时代的大腿。

在同行业中，璞泰来、凯金能源、中科电气同样是宁德时代的供应商。

3、成立山西尚太承接主业

2017年12月，尚太科技转型后，迅速在山西成立了山西尚太锂电科技有限公司（简称“山西尚太”），主要来承接负极材料一体化生产的业务。

山西尚太于2018年起兴建山西昔阳一期生产基地，2019年第二季度已经投产；2020年，山西尚太开始建设山西昔阳二期生产基地，截至目前部分生产车间已经投产。

山西尚太投产后，也为尚太科技贡献了不小的业绩。

2020年，尚太科技实现营收6.82亿，同比上升 24.68%，同年实现净利润1.53亿，同比上升73.86%。

截至2020年底，山西尚太实现营收4.56亿，占总营收的66.86%，贡献净利润0.42亿，占归母净利润的27.45%。

2019年公司的净利润为0.88亿，同比下滑了23.48%，主要是由于公司对引进人才进行股权激励，2019年，管理费用中的股份支付金额为3,769万。

其中，公司主要是对齐仲辉和许晓落进行股权激励，合计3,105万元，这两人分别任职山西尚太执行董事兼总经理、研发总监。

二、负极材料行业集中度偏高

2017年之后，公司主营转换为锂离子电池负极材料和碳素制品的研发、生产与销售。

其中，负极材料行业的上游为石油、煤炭等基础化工行业，下游为锂电池行业。

目前，全球锂电池负极材料的行业集中度很高，主要集中在中国和日本。2020年，中国负极材料占全球的69.8%。其中，贝特瑞、璞泰来、杉杉股份排名前三。

2020年，作为国内负极材料一线梯队，贝特瑞、璞泰来、杉杉股份合计占据国内负极材料市场份额的53%。

其中，尚太科技在国内负极材料厂商中排名第六，出货量为1.92万吨，市场占有率达5.19%，次于中科电气，胜于翔丰华。

同时，同行们也在纷纷布局扩大负极材料的产能。

截至2020年底，贝特瑞拥有10万吨负极材料产能，并且惠州市年产4万吨人造石墨锂电负极材料项目第一期（2万吨）已经投产。

同属于行业头部的杉杉股份，截至2020年底，也拥有负极材料产能12万吨，而且，内蒙古包头年产10万吨负极材料一体化项目一期产线已全部拉通。璞泰来也已经拥有7万吨负极材料的有效产能。

而且，随着下游新能源汽车中低端车型和磷酸铁锂电池市场份额持续提升，璞泰来将负极材料的未来发展目标确定为拓展中低端的市场份额。

（来源：璞泰来2020年报）

头部企业不断扩大负极材料产能布局，抢占市场份额，这对于较晚进入行业的尚太科技来说，未来竞争压力只增不减。

三、负极材料一体化产业链是把双刃剑

1、一体化生产提高毛利率

虽然，尚太科技目前处于负极材料行业中的二三梯队，不过，公司的一体化生产模式确实形成了一定竞争力。

早期，行业内主要企业为了降低固定资产投资规模，采取以委托加工为主的经营模式，将石墨化工序等进行委外加工，以此提高资产周转率，快速扩大生产经营规模。

但是，随着下游新能源汽车财政补贴逐步下降，新能源汽车厂对锂电供应商降价的要求传导至锂电池负极材料，负极材料厂也被要求降价。

此时，负极材料厂对成本的控制显得尤为重要。

（委外加工成本及占其负极材料营业成本比重情况，来源：招股书）

同行业中，除了天然石墨负极材料占比较高的贝特瑞外，目前璞泰来、翔丰华的委外加工成本占营业成本比重均较高。

另外，由于石墨化工序的生产流程，主要采用电加热方式对放置在石墨坩埚内的材料进行高温热处理。其中，电力开支是石墨化工序中成本的大头。

因此，公司成立山西尚太，在山西兴建负极材料生产基地，利用山西省相对丰富的电力资源，工业用电价格较低，相应也降低了生产成本。

也因此，在负极材料业务方面，尚太科技毛利率优于同行业头部企业。2020年，公司负极材料业务的毛利率为38.02%，相对2019年略有下降。

2、自由现金流常年为负

不过，尚太科技的一体化生产模式，为产品带来成本优势的同时，也出现了现金流周转不佳的问题。

自建负极材料一体化生产基地需要持续进行固定资产投资，尚太科技的荷包似乎并不够用。

一方面，尚太科技对下游宁德时代等大客户进行赊销；另一方面，公司对上游供应商主要为电力公司、炼油厂等，议价能力较弱，公司需要及时付款甚至预付货款。

因此，2019-2020年连续两年，公司的经营活动现金流量净额为负。2020年，公司经营活动现金流量净额为-1.48亿。

同时，由于公司在山西建立生产基地持续扩产，需要连续的资本开支投入，尚太科技的自由现金流已经连续三年为负，且资金缺口逐年扩大。截至2020年底，公司自由现金流为-3.08亿。

自由现金流周转不开，因此，公司在此次IPO募资显得十分重要。

尚太科技此次IPO拟募资15.44亿，其中，10.64亿用于北苏总部产业园建设项目，另外4.8亿用于补充流动资金。

至于北苏总部产业园建设项目，具体可分为7万吨锂离子电池负极材料项目和研发中心及总部建设项目。

其中，7万吨锂离子电池负极材料项目预计投资9.95亿，位于石家庄市无极县北苏镇，建设期为18个月，预计第四年可达产。

因此，尚太科技的负极材料一体化生产线是一把双刃剑。一方面，降低委外成本，产品毛利率高于同行业；另一方面，该生产模式需要不断投钱扩产，而尚太科技的自由现金流常年为负。

另外，同行业竞争者也在纷纷扩大一体化产能，以尚太科技目前的实力来看，想杀出重围并跻身行业头部，着实很难。

四、产能利用率下降，存货、应收有攀升

随着产能的迅速扩张，尚太科技的产能利用率连年下滑。

2018-2020年，公司的产能利用率分别为：89.17%、74.34%、66.64%。

公司对此解释为：2019年第二季度起，公司山西昔阳一期生产基地投产，产能大幅上升；自2019年起，公司调整了库存管理政策，围绕石墨化半成品进行未来一个生产周期（约45天）的备货。

2020年上半年则是受疫情影响，公司一度出现生产停滞。

尚太科技的存货期末余额也逐年攀升，2020年，公司存货金额为2.09亿，占总资产的13.9%。

随着负极材料终端行业新能源汽车、消费电子、储能领域的发展，下游锂电池行业对材料的产品性能的要求也会更高，因此，存货若长时间未实现销售，则存在减值的风险。

另外，公司销售模式以直销为主，2017年转型后，销售负极材料逐渐成为公司的主业。

由于负极材料客户信用期一般为120-150天，较其他客户信用期更长。因此，公司应收账款的余额也逐年攀升。

2020年，尚太科技应收账款（包含应收票据）余额为3.15亿，占总资产的20.94%。

不过，公司应收账款的主要对象为宁德时代，且账龄几乎在1年以内。而且，尚太科技应收账款的坏账计提政策，在同行业中较为严格。

总结

2017年之后，尚太科技转型，打造一体化负极材料生产线，并于2018年切入宁德时代生产线，实现批量供货。

2020年，尚太科技在国内负极材料厂商中排名第六，次于中科电气，胜于翔丰华。

负极材料生产行业集中度较高，同时，头部企业纷纷布局扩大产能，加剧了负极材料行业未来的竞争。目前负极材料行业的竞争格局梯队分明，暂时很难改变。

尚太科技的负极材料一体化生产模式，一方面降低了委外成本，毛利率高于同行业；但另一方面，由于扩建一体化生产线需要持续的资本投入，公司已经连续三年自由现金流为负，后续扩产资金紧张。

尚太科技能否耍好这把双刃剑，在行业中实现突破，这次募资的真正使用效果很重要。

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