生于斯，长于斯的成都银行，发展模式也遵循了西部经济结构特征 | 独立研报

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流程编辑 | 小白

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公司共募资1次，募资总额25.3亿元，累计实施现金分红3次，共计44.4亿元；2018-2020年公司累计实现净利润178.9亿元，累计现金分红率为24.8%。

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对于区域性银行来说，开展银行业务有些类似于在土地上播种，二者都高度依赖所耕耘的土地：后者是向土地墒情要粮食，而前者是从区域经济业态中挤钢镚。

尤其对于一些城商行来说，所在区域经济状况的优劣，直接影响着银行的业务方向、资产质量、盈利空间等经营要素。

因此，我国东部区域产生的优质中小银行相对较多。

从最新发布的经济年度数据来看，除了“上北深广”以外，15个新一线城市中，重庆、成都组成的“成渝经济区”无论是从GDP总量还是增长都表现亮眼，可谓西部地区标杆。

（来源：国家统计局）

这就让风云君对在“成渝经济圈”土生土长起来的成都银行(601838.SH)，产生兴趣。

一、生于斯、长于斯

成都银行成立于1996年12月，系四川省首家城市商业银行。

公司是一家以国有股本为主、股权多元化的地方股份制商业银行。截止2021Q1，四川省、成都市国资委合计持股33.1%，丰隆银行持股18%，渤海产业基金和上海东昌投资分别持股4.5%及3.1%。

2007年公司引入马来西亚丰隆银行作为境外战略投资者；2018年1月，公司在上海证券交易所挂牌上市，成为四川省首家上市银行。

2020年末数据显示，公司的资产规模为6524亿元，处于上市城商行的中间位置。

公司下辖分支机构210家，包括13家分行、31家直属支行和166家支行（含16家社区银行）。

（来源：wind）

与长三角城市群不同，目前成渝双城经济圈内的成都、重庆双核独大，因此资源和产业发展较为集中。

从大、中、小型企业占比来看，目前成都、重庆仍然以国有大型企业为主：2020年大型企业在这两个城市占比分别为45%及43%，与全国水平相当。

与浙江省对比来看，浙江是小微企业为主的经济结构，占比达到45%。

（来源：统计年鉴）

伴随成渝地区战略升级，2020年成都、重庆年度投资额度分别达到4759亿元和3400亿元。此外，经济发展吸引成渝地区人口回流，2019年成都及重庆常住人口净流入47.6万人，位居全国各省市第2。

从经营布局来看，公司主要布局于成都市：2020年71%的贷款布局于成都市，九成的营业收入由成都贡献，88%的营业利润来自成都市。

公司的发展较为依赖成都市。

当前四川省共有城商行12家，其中规模较大的共有5家地方法人银行，分别为成都银行、成都农商行、重庆银行(601963.SH)、渝农商行(601077.SH)及三峡银行。

这五家银行业务侧重点不同。具体来看，负债端方面渝农商行、成都农商行以零售存款为主，重庆银行同业负债占比较高，而成都银行、三峡银行以对公存款为主。

2019年公司对公活期存款占比达到42%，在这几家银行中处于最高水平，反映了公司背靠较强的政府及产业项目资源，客户粘性较高。

资产端方面，渝农商行、重庆银行零售贷款占比较高，更加专注小额零售贷款。

公司基建类对公贷款占比较高，而零售贷款投放主要偏向住房按揭贷款。

（来源：市值风云整理各公司年报）

重庆国资委对重庆三家法人银行均有参股，三家银行对股东资源竞争相对激烈。相对而言，公司作为唯一受成都国资委控股的地方法人银行，与当地政府关系密切，依凭政府资源帮助，对公业务发展较好。

从成都当地来看，公司盈利能力、资产质量等均显著领先。当前公司、成都农商行在贷款业务方面存在一定竞争。

另外值得注意的是，2020年11月开业的四川银行在长期内会对竞争格局产生冲击；公司依附的股东资源长期或将得到稀释。

二、增长及归因

2016-2020年，公司营业收入由86亿元增至146亿元，CAGR为14%。

同期，归母净利润由26亿元增至60亿元，CAGR为24%，归母净利润保持较快增长。

2016-2020年，公司收入以净利息收入为主，2020年净利息收入占比为81%；手续费及佣金净收入占比最小，2020年为3%；其他收入占比自2016年以来有所扩大，2020年为16%。

（一）资产端：对公贷款稳步扩张

从公司的生息资产占比变化来看，2016-2020年，公司发放的贷款及垫款占生息资产的比例有所提高，由2016年的38%增加至2020年的47%。存放中央银行款项近两年保持在9.5%左右。

与此同时，公司的同业资产不断压降，占比由2016年的15%降至2020年的6%，下降了9个百分点。

金融投资占比有所起伏，2020年为38%。

围绕四川省和成都市“三城三都”建设等城市治理与产业发展规划的逐步实施，现阶段公司选择了一条与政务金融更贴近的发展道路，对公贷款自2016年以来一直保持在较高水平，2020年对公贷款占比为71.2%，较2016年有小幅提高。

2017-2020年，公司的对公贷款与个人贷款的比例维持在7：3；票据贴现比例维持在较低水平且该比例逐年下降，由2016年的4.6%降低至2020年不足1%。

零售贷款方面，公司重点投放住房贷款。2017年以来，公司个人按揭贷款占零售贷款的比例高达90%以上。

对风险相对较低的个人按揭及大型企业贷款偏好，也使得公司的贷款收益率整体较低：2020年公司的生息资产收益率为4.4%，在上市城商行中排名靠后，显示公司的生息资产定价偏弱。

2020年12月31日，银保监会发布了《关于建立银行业金融机构房地产贷款集中度管理制度》的通知。该通知分档对各类银行业金融机构的房地产贷款占比及个人住房贷款占比的上限进行了规定，具体管理要求如下。

（来源：东北证券）

按照监管要求，公司个人住房贷款占比（个人住房贷款余额/总贷款余额）不得高于17.5%。2020年公司个人住房贷款占比为25.8%，超出规定8.3%，预计后续四年过渡期内公司将会调整贷款结构，主动压降个人按揭贷款占比。

（二）负债端：低存款成本

公司计息负债结构较稳定，2016-2020年存款占比稳定在74%以上。2020年公司存款占比为79%，同业负债与应付债券占比分别为5%及16%。

和大部分中小银行一样，公司在个人存款方面并无明显优势，其存款结构以对公存款为主。

2016-2020年公司对公存款占比保持在60%以上。受益于多年以来积累的股东资源以及服务当地大型企业获取的基本盘，公司对公存款基础较优。

较强的对公存款获取能力，体现在存款成本上显示为公司较低的存款成本率。2020年公司存款平均成本率为1.9%，处于上市城商行最低水平。

（三）资产配置：较低风险+较高利差

分析完公司资产端与负债端情况之后，还需要了解一个关于银行贷款业务信息不对称的假设。

这个假设是这样表述的：

存在不同的借款人群体，他们有着不同的贷款违约率，银行比较容易去区别这些不同群体，辨别出违约率高或低的群体。

但是，在同一个群体内，银行很难事前辨别出谁会违约，谁不会违约。要想事前甄别，就需要投入一定的成本，即“信息生产成本”。

对于目标客群的选择与甄别，大致就决定了银行选择什么样的业务类型。

以公司为例，成渝区域内的国有企业和个人房贷客户是其主要的贷款发放对象，这部分客群是违约率较低的群体；公司需要选择相对安全的客群去放贷，这部分客户的贷款收益率相应的也会较低。

“低成本+低收益”构建了较低风险偏好的业务模式，实现了公司资产配置“较低风险+较高利差”的良性循环。

2020年公司净利差为2.3%。2016-2020年公司的净利差持续高于上市城商行平均水平，总体表现出色。

结合资产质量来看，2016年以前公司的不良率经历过迅速攀升的阶段。

2013-2015年，公司的不良率由0.7%攀升至2.4%，对应的是这一时期成都地区P2P消费金融、民间借贷的盛行，小微信贷风险较高，风险逐渐暴露。

2015年以后，公司调整资产端风险偏好、改变策略，加大政府类、基建类贷款投放，收缩消费贷款、扩大住房按揭贷款，不良率开始趋于下降。2016-2020年，公司的不良率由2.2%降至1.4%，与城商行平均水平基本相近。

此外，伴随资产质量的修复，近几年公司的拨备覆盖率逐年提升，由2016年的155%提升至2020年的293%。

2020年略微超过上市城商行平均拨备覆盖水平，为后续经营提供了一定缓冲安全垫。

三、资产回报与股东回报

2020年，公司的ROA为1%，在上市城商行中，仅次于贵阳银行(601997.SH)的1.07%与宁波银行(002142.SZ)的1.03%，位列第三。

此外，公司权益乘数也很高，2020年达到14.8，处于上市城商行第三位。这在一定程度上反映了其通过加杠杆的方式获取更高回报。

从全行的资产负债配置来看，公司是在全力拓宽存款来源、信贷额度受限的背景下，完成既定额度的信贷投放后，用足存款资金，投资于非信贷资产扩大盈利，最终实现了较高水平的ROE。

2020年公司的ROE达到15.9%，不仅位于上市城商行第一位，而且超过招商银行(600036.SH)的ROE（15.7%）。只不过招商银行是通过更高的ROA（1.2%）与更低的杠杆水平（11.8）实现了高ROE。

公司在上市城商行中，凭借极低的成本优势，选择相对更安全的客群放贷，不追求客户贷款收益率最大化，依然取得在同业中靠前的ROA；再加上其在合意信贷额度的制约下，不断放大杠杆，最终实现超过招商银行的ROE。

自上市以来，公司募资1次共计25.3亿元；累计实施现金分红3次共计44.4亿元；2018-2020年公司累计实现净利润178.9亿元，累计现金分红率为24.8%。

目前来看，公司的股东回报意愿较强。但需要指出的是，对于银行而言，资本金不仅是扩张信贷的基础，也是应对风险损失的屏障，是稳健经营和可持续发展的根基。

后续发展过程中，公司不可避免地需要通过市场化募资的方式补充资本金，这种方式长期来看，大概率会削弱银行的股东回报。

总结

历史上，区域经济战略的实施通常伴随大量重资产项目上马，推升信贷巨量投放。这对于以区域经济为经营要素的银行来说，是天时。

成渝经济发展上升至国家战略地位，为公司经营提供了绝佳的外部环境。

公司深度绑定当地国资委，依凭政府资源，充分发展对公业务。对公存款与对公贷款占比领先同业，这也构成了公司的核心竞争优势。

从整体业务模式与财务数据来看，公司的核心优势是负债成本低。凭借低成本优势，公司可以选择相对安全的客群进行放贷，推动净利差居于同业前列，实现“低成本+较高利差”的资产配置组合。

但是，2020年底出台的《房贷集中度管理制度》要求公司压降房贷比例。目前公司的房贷占比超过监管要求较多，后续过渡期内，公司大概率将改变资产结构，这或许将对公司的竞争优势产生持续影响。

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