月初资金吃紧中国国债掉头走弱 6月流动性和供给压力或使逆风加剧

本文首发于彭博终端

10年中国国债活跃券收益率重返3.15%附近 回吐5月来多数跌幅

分析师认为资金面收紧、政府债增多、通胀数据走高等形成短期压力

6月初以来中国货币市场资金面持续偏紧，国债收益率反弹至逾两周高点。在债市连续三个月走强之后，随着政府债供给上升、年中资金面考验临近，加之通胀隐忧远未消散，债市多头的不安情绪正在累积。

10年期国债活跃券收益率周一向3.15%靠近，从5月下旬3.06%左右的盘中低位走高约8个基点。度过月末时点后，资金价格并未如期回落，隔夜质押式回购加权平均利率大涨至2.3%附近，迈向2月来最高，并与7天期回购利率出现倒挂。

“二季度央行大概率维持基本零投放的操作，既然没有放水，也谈不上收水，但即使央行没有主动收紧的动作，但银行超储也会逐渐‘盈余’过渡至‘短缺’状态”，招商证券分析师尹睿哲在报告中提示，6月以来资金利率悬于3-5月以来同期最高值，需要警惕资金面变紧。

尹睿哲并称，市场对本周政府债券发行放量存在担忧，叠加近期大宗商品价格超跌反弹，使债市表现总体不佳。澳新银行资深中国策略师邢兆鹏表示，本周将公布的PPI数据料将进一步加速上行，且近期原油价格涨幅较大，相比5月，通胀担忧可能会有所反弹；政府债方面，即使地方债本月放量还不确定，国债单期额度也在增加，短期内10年国债收益率有上升压力。

彭博汇总数据显示，本周已发布计划的地方债缴款量为2949.25亿元，较上周接近翻倍，将创2020年8月下旬来单周次高水平，广东、四川等发债大省均计划发行。周三的关键期限国债招标规模为1160亿元，连续两周上升；周五公布的30年国债发行量350亿元也高出上期的200亿元。

今年两会以来财政部发行地方债进度显著慢于市场预期，是近几个月债市走强的主要推动力之一；财政部近期披露，截至5月已下达2021年新增地方政府债务限额少于年初数字，也令市场猜测全年发行量可能不及预期。不过据野村测算，即使今年地方债发行少于新增限额，政府债未来几个月的供给仍可能远高于2019年水平。

微妙转变

中国央行5月中旬表态基本解除了货币政策因为通胀收紧的担忧。不过在过去半个多月里，仍有一些通胀压力可能反弹的迹象显现，比如国际油价攀升，彭博商品现货指数重返2011年来高位。本周三又将迎来中国通胀数据的发布时点，5月中国PPI同比增速的调查预估为8.5%，很可能创2008年来最快。

人民币汇率近期在外汇存准率上调等影响下有所回调，也可能减少债券对外资的吸引力。中债登数据显示，5月境外机构增持了约258亿元中国国债和73亿元政金债，力度较4月环比有所下滑。国信证券的报告提到，市场投资者对未来资金面的预期逐渐谨慎起来，再叠加人民币升值预期有所减弱，债市投资者做空意愿开始增加。

市场正密切关注着6月资金面和央行态度可能发生的变化。中国央行每个交易日100亿元的逆回购已经持续了逾三个月，今年来MLF也基本平量或小幅缩量续做。邢兆鹏预计，央行本月可能增加OMO操作，以平滑半年末流动性；整体而言6月资金面风险可控，10年国债收益率可能很难升破3.2%。

华侨银行经济学家谢栋铭则认为，尽管债券计划发行增加和股票市场分流债市资金使资金波动加大，央行6月可能仍将保持货币政策平稳，在半年末之际既不会收紧也不会轻易放松。

华泰证券的报告称，后续地方债供给、资金面扰动是市场需要面对的两大风险。10年国债收益率在3%-3.1%区间不建议激进，建议挖掘超长期利率债、中美利差收窄等结构性交易机会。

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