中小券商研究业务如何破局？中航证券邹润芳：立足军工做深高科技，打造 护城河
中小型券商的研究机构如何走出差异化竞争之路，已经成为证券行业一个共同探索的话题。
今年4月，明星分析师邹润芳履新中航证券研究所所长（公司总经理助理级），备受市场关注。近期，邹润芳以新身份接受了券商中国记者独家专访。邹润芳表示，中航证券依托的是大型央企中国航空工业集团有限公司，涵盖军工、先进制造、电子、新材料、新能源、消费等多个领域。“我很激动能够加入到这个国家战略性行业和公司中，我们未来将着力打造精品特色研究所，为新时代航空强国建设贡献一份研究力量。”
邹润芳谈到，中航证券研究未来要做好三件事：
一是开拓视野、提高站位，研究全球最新技术或者产业发展趋势，成为国家相关战略性行业和集团的智库；
二是做精品特色的研究，深度研究军工产业链，为市场和客户提供最好的军工类行业和公司分析，挖掘出一二级市场的投资机会；
三是加快创新步伐，多挖掘军工资产证券化的途径方式、创新产品设立等。
打造精品特色研究所据了解，中航证券是中国军工央企集团下属唯一券商，中国航空工业集团有限公司下属20余家境内外上市公司，涉足诸多国家战略性新兴产业发展的重点方向。在此背景下，中航证券深耕航空主业，参与航空工业资本运作，形成军工券商品牌特色。
中航证券研究所的研究能力在军工领域受到业内关注和认可，2019年分仓涨幅2735%，涨幅排名第一；佣金排名上升至41名，上升幅度排名第一。2020年延续强势上升势头。
中国证券业协会信息显示，邹润芳于今年4月15日正式在中航证券登记备案。券商中国记者了解到，在加入中航证券前，邹润芳曾在光大证券、银河证券、安信证券负责机械军工行业研究，后在天风证券负责先进制造业多个行业小组的研究，五次斩获新财富最佳分析师机械（军工）第一名。
中航证券相关人士表示，该公司“立足军工、做精做专”的战略方向和“投研引领”的经营策略，以及多年来在军工行业形成的资源优势、经验优势，与邹润芳多年浸润的研究方向非常契合。邹润芳带领团队深耕先进制造领域，打造的业务团队擅长自上而下的产业链研究和资源整合，并在先进制造业和科技行业不断沉淀，取得优异研究成绩。
据悉，邹润芳此次转会到中航证券研究所，根据行业形势、中航证券的战略定位等，进行了一系列研究规划。邹润芳诉券商中国记者:
“一是坚持深度产业链研究方法。军工产业链的成长性非常可观，未来会涉及到很多行业和很多公司，我们将依托航空工业，拓展产融结合深度与广度，沿着军工、高端制造等领域，探索战略产业发展方向，将相关的硬科技和先进制造产业链研究好，真正为市场提供最有深度且客观的研究成果。
二是坚持投研引领。围绕我们的优势产业和资源，通过研究带动投资和投行业务，内外兼修，真正变成市场上在相关优势行业有定价权的研究所。
三是坚持不断创新。我们在军工相关行业指数编制和调整、ETF指数的创立和发行等方面做了卓有成效的工作，为市场提供最好的相关指数产品。”
目前，中航证券已运行五只指数。早在2011年，中航证券研究所与中证指数公司合作发布中证中航军工主题指数，前海开源基金于2015年跟踪发行基金产品，规模近200 亿。2019年和富国基金合作发行军工龙头ETF，首发规模达到72亿，成为当时全市场规模最大的军工主题ETF，在市场上受到高度关注。
在对中国航空工业集团内部支持方面，邹润芳表示，“我们跟踪研究全球航空航天技术的发展趋势、研究金融如何更好的支持产业发展、集团的产业链自主可控的梳理，以及中国军工资产证券化等等。这些将对集团盘活存量资产、增强资本流动性具有重要意义，并将为集团公司进行市值管理、资产保值增值起到积极作用。”
分析师应坚持深度主义与长期主义截至目前，中航证券研究所已在中国证券业协会登记的分析师共有25名，总人数近50名，近几年以内部培养和外部引进相结合的方式破解人才瓶颈。在邹润芳加入中航证券后，多名分析师已于5月登记备案及进行转会中。
未来中航证券研究所将有哪些人才战略？邹润芳谈到，“我们认为研究是体系化和科学化的过程，我们特别欢迎跟产业结合紧密，对产业链发展有深刻理解，在行业有广泛资源的分析师。我们会重点打造总量（宏观策略等），特别打造跟军工相关的硬科技产业链，包括军工、先进制造、电子半导体、新材料、新能源等领域，同时重点兼顾‘十四五’的国家战略方向，布局新兴产业和大消费等行业。”
券商中国记者注意到，部分中小券商开展研究业务主要通过重金引进明星分析师和扩张研发团队的模式，快速带动佣金收入提升。虽然高薪挖人频出奇效，但是失败案例也不罕见，制度留人成为关键。
对此，邹润芳向券商中国记者表示，“我们希望找到适合和认同我们价值观的分析师，不浮躁，坚持深度主义、长期主义，但我们也会非常重视核心带头分析师的作用，他们带来的示范效应非常明显，中航证券已经为分析师和销售制定市场化的考核激励制度，让优秀人才跟公司一起成长。”
券商的发展护城河是研究业务多年来，券商研究所的发展以提供卖方研究服务并获取佣金分仓收入为主流业务模式，研究方法及服务严重同质化，并且当前市场也已处于过剩的状态。目前多家券商研究所已开始加强对内服务，对外拓展更多新客户，如政府产业研究、大型企业智库研究等，以实现收入的多元化。
邹润芳表示，“总体来看，随着机构客户群体的扩大，佣金量有稳健的增长，但确实目前市场上的证券研究较为同质化，研究换佣金的模式已经遇到天花板，机构客户的研究服务竞争非常激烈，而且越来越偏向于纯服务化，同时行业集中度提升，‘马太效应’凸显，头部券商优势越来越明显。”
在邹润芳看来，研究业务其实是券商发展“护城河”，是整个证券公司大机构和大投行投资业务的起点和终点，以专业的研究能力，发现业务机会并实现有效转化，并通过充分挖掘企业价值，将研究嵌入证券公司各业务条线，全面提升对企业客户、市场客户的服务质量，使券商业务真正形成了闭环。
邹润芳认为，研究所的收入结构中交易佣金的占比预计会持续降低，未来研究带动证券公司财务顾问、投资和投行业务收入占比持续提升，创新性业务的收入会持续增加。
尽管研究领域马太效应出现，但邹润芳认为中小券商崛起并不是没有机会。他告诉券商中国记者，“研究所要做好，一是需要股东和公司层面的大力支持；二是要找准定位，实现收入多元化；三是要做好文化建设，持续寻找和培养优秀的人才。”
邹润芳表示，未来研究所一定会两级分化，海外资本市场经过多年的发展也是这样：一类是头部券商，全面覆盖，大券商产品工具齐全，龙头效应；一类是精品特色，找准自家公司定位和优势，在某些区域或某些领域做得有深度，有整合产业链或者特色资源和能力，同样能在市场中有很强的影响力和盈利能力。
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