卧虎藏龙6月会议概要（6月5日会）

从“5月准备”到“6月飞霜”

粽将六月，卧虎藏龙云端相聚，观市场激流，察全球宏观，觉交易真谛。熊总各种精妙比喻，批旧创新，为全球宏观投资交易的爱好者和研究者解除迷思。

本期精妙比喻如批判夸大中美利差预测作用的“西装上的补丁”，YH货币政策的既要又要还得并且就像”老鼠钻风箱，首鼠两端”，理解全球经济金融体系的“两张皮”等等，风趣幽默间让我们认识到宏观交易投资框架下对经济分析的独特视角和现实性。也启发我们警惕观点和价格事实之间的差异，在两者发生矛盾的时候遵循价格的规律才是实事求是的灵活态度。

一、6月会议话题

主旨：从“5月准备”到“6月飞霜”，不断思考和完善月会的初心所在，这一次我们将月会称为“全球宏观交易的军情演练室”，这也是熊总的意愿所在。提出交易假设—找到复杂世界的宏观因子—从宏观到微观完善交易策略—等待交易时机—倾全力重仓确定性的机会，全球宏观投资提供了另一种我们认识经济、市场、交易信号、自己的角度和方法论。

第一部分：如何理解宏观交易员。

第二部分：讨论6月飞霜的含义，以及为什么6月可能会成为非常重要的转折点。

第三部分：美元作为全球资产定价的锚，作用究竟有多大，哪些因子左右着美元以及又是如何影响全球金融市场的。

第四部分：经济指标的分类与应用，我们探讨不同经济指标对于市场参与者的指引作用的差异及影响。

第五部分，主要讨论了铜、螺纹钢、焦炭等重要大宗商品的品种交易和趋势推演。

第六部分，推演交易员较为关注的品种，A股、美股、美债、黄金等主要资产。分享洞见，如何跟踪分析美股的顶部、评估黄金、美债的时机等。

二、会议精要分享

1、理解宏观交易员？

1）交易员不会告诉你一个比较明确的结论，总会给自己留有不确定在里面。粟裕大战孟良崮战役后睡了7天7夜

2）交易员的观点总是在改变，不要把一个时点的话认为是正确的，他会不断的改变。

推荐梁恒《我和索罗斯在一起的日子》记录了索罗斯的生活细节，作为交易员的索罗斯和作为公知的索罗斯是完全不一样的人。

3）交易员说对说错都很平成，对错不重要。交易员经常犯错。重要的是一套方法，理解市场，再根据市场灵活的随时调整的自己的看法。

 交易员思维不同于经济学家思维，后者会非常固守自己的逻辑，喜欢确定的预测，而交易员往往是非常灵活的。

2、如何理解6月可能成为市场重要节点

6月飞霜，并不意味着市场会必然遭遇重大冲击，而是因为随着两个重要的变化，5月美国经济周期的见顶，美联储开始意识到货币政策落后的的事实。这都提醒我们接下来要密切的关注美元锚的变化，并提前准备美股重要的交易机会。自29年以来，历次大的波动都发生在秋天。原因可能既有季报的发布，和7、8月欧美常规放假，会造成很多事情搁置以及政策不连贯。更重要的是根据全球经济和金融体系一个根源性的判断。

3、美元为锚，谁为因子，作用几何，影响几何？

当下非农数据对美元的影响减弱，13年-15年间，非农数据影响很大，直接作用于美元，间接作用于商品及股票，美欧股市相互传导。6月3日周四ADP的数据带动美元大涨，6月4日非农的数据相对较弱造成美元回撤，美联储的目标归为两个，一是通货膨胀；二是促进就业增长。通胀和就业都是滞后指标，而美联储犯错很大原因是因为依靠滞后指标指导联储政策。

以美元为锚，对于监测美元，欧美经济预期差，金融差是重要的监测指标。但是相对于中美汇率来说，中美利差只是诸多因子中影响最小的，原因在于只有自由流通的货币兑才收利差较大影响。预期差和金融差一旦同相，对于预测的准确性非常有效。而当K线图与宏观因子出现分歧，也是交易员需要慎重的时候。搭建全球经济的跟踪模型，是宏观交易的精华所在。对于美联储的货币政策目标和决策流程，更重要的是对于美联储关键决策者的背景来预测其决策行为。革新经济分析的方法，从关注同步数据到经济周期的领先-滞后分析法。理解全球经济金融体系两张皮。这是整个会议的核心。

4、经济指标的分类和作用，以及又如何影响美联储决策

美联储关注的目标决策是根据滞后的数据。如一般提到的经济分析，投资消费进出口，这也是卖方报告的常规分析套路，直接解读经济数据。我们的体系的核心想法是将经济指标分为三类，领先、同步、滞后指标。

比如：GDP是同步指标，包括每月十号发布的投资，消费，进出口数据等都是同步指标，而同步指标往往和市场不同步。股票价格和同步指标无法对应，股票对不上经济数据，股票就不能成为晴雨表。我们选择领先指标，比如格林斯潘，就是用领先指标，预测GDP,而不是就GDP来讲本身。

领先指标虽然不被主流重视，但是却对市场有更强的指引作用。比如：如果我今天知道中国制造业的总体订单状况，那我就能准确预测未来3到5个月，中国的生产状况是怎么样。同时我们必须看到，经济周期分为很多子行业和子周期。

5、理解全球经济金融体系，对经济认识“两张皮”？

经济的皮，GDP以中国为代表的新兴市场180个国家占一半，美国为代表的20个发达国家，一半。另一张皮，金融影响力，新兴市场国家在金融市场毫无话语权和定价权。

这也就决定了货币定价就是有全球系统性银行决定的，银行的盈利动机决定的。欧洲银行在金融体系的中影响大。比如2008年金融危机受伤最大的，德意志银行，比尔黄事件中受伤的是野村、瑞士银行。可以说欧洲银行在全球金融市场有枢纽作用，其根源来自于欧美不同的监管体系。

这些系统重要性银行会如何决策呢？

1）正常决策时，大银行认为它能从欧元获得回报的时候，就会换成欧元。欧洲经济比美国好，那就要持有欧元，反之就持有美元。

2）经济危机时候，市场恐慌的时候，都会换回美元，希望拿的美元。美元是会计货币。全球的主要大宗商品定价都是美元。抛出本币，持有美元。

6、耶鲁捐赠基金大卫 史文森的最大优势？

耶鲁最牛的地方是建立了对于全球资产的配置能力，而经济周期是解决配置能力的关键。大家就能理解为什么史文森是能够进入宏观交易殿堂级别的十个人之一。为什么有史文森，而没有Dalio。这是耶鲁最精华的部分，也是宏观对冲基金的精华。

7、为什么用人民币升值来解释股票的上涨是错的？

对于人民币升值的问题，正确的认识是就是要看亚洲一揽子货币。交易外汇一定要看两面。比如人民币过去1个月的升值，是和亚洲货币一起升值，而这这波升值中，表现最优秀的是印度、新台币。人民币的升值对应的是美元的贬值。美元又取决于欧元。人民币一定程度上是欧元决定的。

8、各类资产方向

1）美元：目前技术上企稳，要看欧美经济预期差和金融差。

2）铜：铜现在处于一个敏感期，但是不能说是否开启一个下降的趋势。宏观因子有中国经济周期、美国经济周期、中国金融条件、美元指数。铜的特殊性，需求来自中国，金融特征来自于美国。铜的交易上来讲还是一个头部震荡区间里。跌不下去就要对冲空头

 3）螺纹钢：技术上没有进入下降趋势。对于下跌的解释：原因可能不在发改委，而是5月份螺纹钢进入到累库状态。需求和期货价格的涨跌是密切相关。

4）焦炭：决定黑色价格的是螺纹和热卷，焦炭会自编自演，受约束与钢厂、成才端的利润的影响。

5）A股：现在没有显著的趋势机会

6）黄金：利率和美元，在一个特别的环境下，比如利率回落的过程，而且黄金恰恰经过一波较长时间的下跌，可能会优先反应利率。但是一旦价格上涨到一定的时间，就又会可能利率不重要了，美元的因子又会被市场反应。

以上就是6月月会的精彩内容，再次感谢熊总的精彩分享，6月的军情演练纠正了大家的一些常识性错误，让我们更能理解市场的复杂性。最后也感谢卧虎藏龙组委会的会议组织和成员的参会。