“找工作，我要跟老板谈！”BOSS直聘上市啦！

作者 | 国胜

流程编辑 | 小白

“

营收规模保持高速增长，账面现金充裕。

”

在2018年的俄罗斯世界杯中，高卢雄鸡以4:2的比分击败克罗地亚，法国队时隔20年再捧金杯。

法国队犀利的打法给风云君留下了深刻的影响，除此之外，还有一样东西的出现，让风云君至今都不能忘怀。那就是BOSS直聘的广告。

彼时，BOSS直聘才刚上线4年。尽管广告存在争议，但最终的结果是，这家公司在7年内成为了行业第一。根据CIC的报告，如果按照2020年平均月活进行排序的话，BOSS直聘已经成长为中国月活最高的在线招聘平台。

6月11日，BOSS直聘在纳斯达克挂牌上市，代码为“BZ.O”。此次IPO总计发行4800万股ADS，发行价为19美元/股，是此前定价区间的上限，募资规模达9.1亿美元。

若承销商行使绿鞋机制，BOSS直聘还可最多募集1.4亿美元，使得募资总额超过10亿美元。

上市当天，BOSS直聘的股价大涨95.8%，收盘后公司市值达到149亿美元，成为估值最高的中国在线招聘平台。

公司在招股书中表示，此次募集所得款将用于基础设施和技术的研发投资、营销活动，以及新产品和服务的探索等。

一、中小企业撑起在线招聘增量空间

根据CIC的报告，2020年中国人力资源服务市场的收入规模约为5651亿元，预计将在2025年达到1.3万亿，在2020-2025年间的CAGR约为18.1%。

2020年，中国人力服务市场规模与名义GDP的比重为0.6%，低于英国的1.9%、日本的1.6%和美国的0.9%。

与其他国家的成熟招聘市场相比，我国市场依然拥有一定的增长空间。

中国的招聘服务市场可分为线上招聘市场和线下招聘市场。

在线招聘是指求职者和招聘人员通过第三方招聘网站、手机应用程序或小程序获取招聘信息的招聘过程。对于线下招聘，候选人主要通过线下活动或猎头公司和招聘流程外包机构等招聘机构的线下联系了解工作机会。

2020年线上招聘的每招聘成本约为线下招聘的五分之一，招聘成本更低。

根据国家市场监督管理总局的数据，中国企业数量从2015年的约2190万家增加至2020年的约4290万家，2015-2020年间的CAGR（复合增长率）为14.5%。

其中，中小企业数量达4000万家，占到了企业总量的99%。也就是说，传统招聘平台模式未覆盖的中小企业，才是招聘服务市场的重头戏。招股书显示，BOSS直聘服务的企业中，中小企业占到了82.6%，约520万家。

另外根据报告，线上招聘在企业中的渗透率从2015年的16.9%增长至2020年的24.8%，预计将在2025年增长至36.1%。

越来越多的企业也倾向于使用在线招聘平台，因为它们可以在平台上接触更多的求职者。

根据CIC的报告，BOSS直聘是中国平均MAU最大的在线招聘平台，2020年达到1980万。

在中国最大的5家在线招聘平台中，BOSS直聘在2020年的平均MAU年化同比增速最高，达到73.2%。同时，公司平均DAU和平均MAU的比值也是最高的，分别为2019年的26.4%和2020年的26.4%。

在2021年一季度，BOSS直聘的平台活跃度进一步提升。一季度，平均MAU达到3060万，DAU与MAU的比值达到28.8%。

另外，TalkingData还在今年年初发布了《2020年高校毕业生求职研究报告》，对当代毕业生的求职偏好进行深度剖析。

报告中显示，在招聘市场回暖的2020年下半年，BOSS直聘的日活在同类APP中位居首位，同比增长率也远超同行。

（来源：TalkingData）

二、营收高速增长，用户规模多层级覆盖

平台用户的高活跃度，都反应在了财务数据中。

2020年，BOSS直聘实现营收19.4亿元，同比增长94.7%。2021年第一季度实现营收7.89亿元，同比增长179.0%。

近两年营收呈现强劲增长，特别是在疫情得到有效控制之后，平台的收入增速回弹较快。

平台业务的毛利率通常较高。BOSS直聘的毛利率在2020年升至87.6%之后，在2021年一季度略微下滑至86.4%。毛利率的波动幅度较小。

2020年净亏损为9.4亿元，2021年第一季度净亏损为1.8亿元。2020年亏损幅度扩大主要是因为当年股权薪酬增长所致。

2021年第一季度，公司亏损幅度已经实现同比收窄。

公司的收入包括来自为企业用户提供在线招聘服务获得的报酬，以及为求职者提供增值招聘服务获得的报酬。

BOSS直聘通过在求职者和企业端客户间搭建高互动性的移动应用，打造了一个活跃而庞大的用户网络，形成了基于“求职者-招聘者”的闭环生态。求职者端覆盖了白领和金领、蓝领、大学生三大求职市场中主力军的大型人才池。

截止2021年3月31日，平台上拥有认证的求职者8580万，同比增长64.9%，其中白领和金领用户、蓝领用户，大学生用户分别占平台求职者用户群的55.0%、28.8%和16.2%。

如果把大学毕业三年内的用户也算进来的话，平台上Z世代年轻人的比例将远高于16.2%。

对于1995-2000年出生的Z世代来说，他们倾向于更加频繁的更换工作，而且他们更愿意为优质的互联网服务买单。目前Z世代已经成为了互联网的主力军，他们的喜好程度会很大程度上影响未来的市场。

在Z世代所使用过的网络招聘平台中，BOSS直聘、智联招聘、前程无忧的使用率位列前三，分别为58.4%，39.1%，31.5%，更加细分切入实习岗位的实习僧平台位列第四，为30.2%。

（来源：中国Z时代求职确实调查报告）

BOSS直聘为所有的2020财富中国500强提供服务。截止2021年3月31日，平台上拥有经认证的企业数量总计630万，其中82.6%的公司雇员人数在100以下。

同时，目前平台上一共拥有认证的企业用户1300万，同比增长84.9%，其中66%是Bosses。

企业用户包括Bosses和专业招聘人员。Bosses指的是大型企业、中小企业和微型企业的高管或中层管理人员。专业招聘人员则包括公司的人力资源员工，以及猎头和人力资源机构的招聘人员等。

受益于已经积累的庞大且多元化的求职者与企业客户，BOSS直聘形成了强大的网络效应：一方面，求职者规模的扩大会吸引更多雇主加入；另一方面，更多的工作机会也会吸引更多的求职者，形成良性循环。

伴随双方的选择更多，求职者与岗位的匹配可能性也就更多，从而形成更大的规模效应，助力BOSS直聘步入自驱式增长。

三、付费企业用户数量呈现强劲增长动能

公司为企业用户提供的服务包括：有偿招聘、批量邀请发送工具、短信发送工具等。企业用户还可以购买包括一系列功能的订阅包，包括职位发布和与求职者的沟通特权。

其他服务主要包括为求职者提供的增值服务，例如增加简历曝光度、竞争力测试、信息筛选和性格测试等。

目前公司几乎所有的收入都来自企业用户，2021年一季度，来自企业用户的收入占比高达99.2%，来自其他业务的收入仅占比0.8%。

公司将年度贡献营收超过50000元的企业账户定义为关键账户，年度贡献营收在5000-50000元之间的定义为中型账户，年度贡献营收在5000以下的定义为小型账户。

关键账户的收入占比在逐步提升。从2019年的15.8%增长至2020年的17.2%，进一步增长至2021年第一季度的17.9%。

占比最大的小型账户在2020年略微下降后，在2021年第一季度升至50.8%。中型账户的占比则持续降低至31.3%。

虽然关键账户的营收占比最低，但是这些关键账户更加值得重视。因为这些账户背后通常是体量较大的企业，他们的招聘需求更为稳定，同时也有更加稳定的招聘预算。

平台上关键账户的数量从2019年的970，同比增长92.9%至2020年的1871。以12个月为一个周期，从截止2020年3月31日的1123增长到截止2021年3月31日的2332，同比增长107.7%

直观来讲，公司业绩增长取决于能否获得更多的付费企业用户。最近两年平台上的付费企业用户数量呈现高速增长的态势。

付费企业用户数量从2019年的124万增长到2020年223万，同比增长80.1%。从截止2020年3月31日的12月的131万，同比增长120%到截止2021年3月31日的12个月的289万。

另一方面，虽然平台从求职者处获得的营业收入极低不足1%，但是这并不意味着求职者的体验不重要。相反，只有保证求职者的数量和质量，才能吸引企业用户进行付费。

平台平均MAU从2019年的1150万，同比增长73.2%至2020年的1980万。从2020年第一季度的1450万，同比增长71.8%至2021年第一季度的2490万。

四、财务分析

1、销售费用占比下降，广告效率提升

虽然BOSS直聘拥有可观的毛利率，但是极高的费用水平是公司依旧处于亏损的主要原因。

销售费用率从2019年的91.8%大幅改善至2020年的69.3%，随后在2021年一季度回升至78.4%。

不过考虑到过往年度公司经常在第一季度投入大量的销售费用，而通常第一季度的营收较低。所以2021年一季度销售费用率的走高并不能对未来趋势具备较强的指导意义。

研究费用率持续改善至2021年一季度的20.8%。

管理费用率在2020年飙升至41.0%之后，在2021年一季度改善至10.4%。2020年管理费用率飙升的主要原因是当期股权报酬的激增，暂不做过多讨论。

销售费用主要包括广告费用和员工薪酬等，2020年广告费用达8.1亿元，而2021年第一季度的广告费用就已经达到4.3亿元。

广告费用的持续投入是确保平台用户数量的关键因素。如果我们使用广告费用与月活的比值来计算单位月活成本的话，这一成本从2019年的46.9元下降至2020年的41.0元，说明广告效率有所提升。

2、递延收入呈现增长态势

经营活动现金流已经转正，在2020年和2021年一季度都为正值，分别为3.96亿元和1.65亿元。

经营活动现金流转正主要是对递延收入的调整项所致。由于BOSS直聘平台的商业模式，平台通常是一次性收取费用，然后在之后的时间里逐渐确认为收入。

递延收入的稳步增长也从侧面证明了公司未来收入增长的确定性。到2021年一季度末，公司账面上拥有递延收入15.9亿元，占总负债的73.3%。

3、轻资产运作模式，账面资金充裕

BOSS直聘采取的是轻资产运作模式，截止2021年3月31日，公司账面上资产总计53.2亿元，其中绝大部分是流动资产49.4亿元，占比高达92.9%。

同时，流动资产的主要组成部分是货币资金和短期投资，分别为41.0亿元和5.5亿元，这两者合计占总资产的87.5%。

轻资产的运作模式，可以帮助公司降低资本投入，以此获得更高的资本回报率。同时与重资产模式相比，这种模式的扩张速度也更快。

短期投资主要为商业银行及券商发行的金融产品，截止2021年一季度末，短期投资的加权平均收益率为2.98%。

公司账面资金在2020年飙升的主要原因是当年从发行可转换可赎回优先股中获得了28.0亿元，从发行A类股中筹得7900万元。

截止2021年3月31日，BOSS直聘的创始人赵鹏通过TECHWOLF拥有公司所有的B类股，腾讯通过Image Frame拥有12.2%的A类股股权，今日资本通过CTG Evergreen拥有14.7%的A类股股权。

除了赵鹏和徐新之外，其他高管的持股比例都在1%以下。

每一股A类股拥有1票投票权，每一股B类股拥有15票投票权。

结语

平台月活和付费企业数量均呈现高速增长态势，账面上大量的递延收入也在彰显未来的营收增长潜力。

销售费用率改善明显，广告效率高，平台上每单位MAU的广告获取成本有所降低。账面资金非常充裕，无银行借款。

日本的在线招聘公司Recruit市值已经突破了750亿美元，相比之下，我国的在线招聘平台仍旧处于快速成长的阶段。

深耕中小企业和Z世代的BOSS直聘，能否像Recruit那样深度挖掘B、C两端的需求，实现规模的跨越式增长，就让我们拭目以待。

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