注意！中美再次大背离，全球金融市场即将大转向？

我们的美元，你们的问题。只要美元霸权在，美国就能搞乱全世界。

世界上有两类国家，一种是美国的小弟，一种是美国看不上的蝼蚁。

美国的小弟，他们的货币多少有些话语权，自扫门前雪跟着印，只要抱紧美国大腿，多少受点益。

其他蝼蚁国家呢？只能听天由命，资本一来一回，他们经历一生一死。

世界上，唯一个跟美国大背离的国家就是：中国。

现在，美国和中国开始同时转向，差不多完全颠倒了过来，全球金融市场逻辑也在大切换！

01

中美大背离：美国收紧 中国宽松

最近，美国的大趋势有些变化，削减和加息预期，逐渐成为市场主流逻辑！

先统观一下美国流动性情况。

我们在《流动性惊现异常 最恐怖的情况来了？》文章中曾经说过一个观点：

1、TED利差：2020年3月份流动性冲击以来，TED利差一直处于相对低位，尤其是最近几天，TED利差进一步朝历史地位下探。

2、隔夜逆回购利率：美联储隔夜逆回购利率（ON RRP），基本上也降到了零。

信号很明确，当下美国流动性仍然处于极度宽松状态，现在仍然也是这个情况。

此外，我们在《全球风险资产大溃败 美元风暴到哪了？》文章中又提到一个观点：

虽然美元流动性没有确认，但是在具体的实践中，美国的一些操作也确实会影响短期流动性。

 

先看一下美国国内的资金面：

 

1、美国政府部门快速缩表带动实体部门融资需求下降。

 

数据显示2月底美国国债余额增速高达19.2%，5月底已经下降至9.5%，6月底有望进一步下降至7%附近，政府部门在美国实体部门债务中所占的比重接近一半；

 

2、财政存款减少对应基础货币投放。

 

数据显示，2月底美国财政存款高达1.4万亿美元，6月中已下降至不足8000亿。

 

这说明什么？无论美联储何时开始缩减QE，美国资金面最为宽松的时候已经过去。

一句话：无论是美联储预期管理，释放削减和加息预期，还是实际的流动性管理，都意味着，美国的政策在“边际收紧”。

这是美国政策的一个“转向”！

我们接下来再看中国。

6月24日，央行开展了300亿元7天期逆回购操作，交易量较前一日增加200亿元。

这也是今年3月以来，公开市场逆回购操作量首次超过100亿元。

关键是什么？央行到期量是100亿，现在操作300亿，意味着净投放200亿。

24日上午，市场资金面转松，银行间市场主要回购利率多数下行，其中隔夜利率大跌35bp，重回2%关口下方。

6月25日，央行又公布公告，以利率招标方式开展了300亿元逆回购操作。期限为7天，中标利率为2.2%。鉴于今日有100亿元逆回购到期，央行实现净投放200亿元。

也就是说，连续两天，央行净投放200亿，这种操作在最近相当罕见。

当然，直接原因是，临近半年末，市场流动性供求收紧，央行流动性投放规模将会适时调整。

但是，我们认为，这是一个信号：央行货币转向宽松的信号！

这样一来，美国和中国就出现了大背离：美国收紧，中国宽松。

为什么这么说呢？

大家可能都有一个认知，美联储绑架全世界，美国宽松的时候，新兴市场国家也跟着宽松，美国紧缩的时候，其他国家也跟着紧缩。

但是，由于美国宽松的时间长，新兴市场国家宽松的时间短，所以美国经济恢复的时候，新兴市场国家还处于水深火热之中。

此时，美国一收紧政策，他们也不得不跟着行动，结果自己就崩盘了。

也就是说，美国绑架了其他国家，其他国家政策得跟美国保持一致，中国怎么就相反呢？中国的政策思路是什么呢？

有一个基本思路就是：跟美国对冲。

中国经济体量已经很大了，不可能完全依附于美国政策，否则只会跟着美国吃瘪。

美国收紧，美元升值，人民币贬值，资本流出我国，回流美国，这是规律。

这会产生什么影响呢？导致贸易受损，我国外汇占款下降。

在资产负债表上，是左边外汇占款下降，右边基础货币下降，所以这会被动导致我国收紧政策。

怎么对应？当然是宽松，释放流动性，对冲这个影响。

看一下上一轮的经验，美国自2014年10月停止QE，这意味着什么？美国政策最宽松的时候过去了。

我们应对措施是什么？2015年，央行共普降存款准备金率4次，其中一次降准1个百分点，降息则5次。

2015年12月，美联储正式开启加息。中国央行怎么做的呢？降准！

2016年2月29日晚，中国人民银行决定，自2016年3月1日起，普遍下调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，以保持金融体系流动性合理充裕，引导货币信贷平稳适度增长，为供给侧结构性改革营造适宜的货币金融环境。

实际上，整个2016年，中国央行一直在用心呵护流动性，只不过与2015年的逆周期操作思路所不同。

面对外汇占款持续下降造成的流动性缺口，央行主要是通过公开市场操作和中期借贷便利(MLF)等工具提供流动性，实现了“天天见”。

只要市场上流动性一紧张，央行立马就会出手，呵护流动性，目的只有一个：对冲美国政策收紧，对冲我国基础货币下降影响。

现在，又到了美国收紧，中国“宽松”的时候。

02

美国宽松，中国怎么敢收紧？

我们回顾一下上一次大背离的逻辑。

2020年3月份以来，美国的财政和货币政策只有一个趋势：宽松！

证据很多：美国相继推出了几万亿的刺激计划，美联储也把利率降到零，美联储资产负债表一下子翻了一番。

2020年3月份，全球疫情爆发，西方国家出台了危机管理工具，当然我们国家也出台了刺激政策。

不过，很快，我们就克制住了，在全世界放松和刺激的时候，我们却在收紧政策。

我们在2月2日文章《茅台崩盘 机构抱团瓦解了？》中，给出了一些证据：

1、信用扩张进一步放缓，广义流动性的拐点进一步确认。

2020年11月以来，社融增速开始回落。12月存量社融增速13.3%，环比超预期下降0.3个百分点，12月M2同比增速10.1%，环比大幅回落0.6个百分点。

2、控制杠杆。债务增长率从去年高峰的13.8%，已经降到了13.1%，预计今年我们债务增长率恐怕会要降到11%，甚至11%以下。

也就是说，中国和美国的第一个背离就是：美国超级大宽松，中国则边际收紧。

中国为何这么做呢？对冲美国影响，只不过这次的重点是：通胀！

美元是全球性货币，中国又是全球第二大经济体，所以美国超级宽松的政策，中国也一定会受影响。

从逻辑上看，美国是做基础货币的，它是世界的“中央银行”，中国在全球信用体系中扮演的角色事实上是货币乘数者，我们叫做杠杆。

为什是乘数呢？因为我国是全球最大的制造业国家。美国是消费型社会，基本生活用品和消费品几乎全部来自发展中国家的进口。

如果我国跟着美国一起宽松，那么全世界的通胀就会起飞，就会失控，而且我们的通胀远比其他国家严重，但是美国不一定有通胀。

因为美元作为全球独一无二的全球通用货币，可以在全球购买商品，美国增发货币造成的通胀效应并不单单由本国承担，而是通过全球贸易和美元的输出由别国分担。这使得美联储增加货币发行，并不必然引发本国的通货膨胀。

比如，中国和美国的关系，因为美国货币超发引致全球基础能源、资源和原材料价格的大幅上升。

我国作为世界第一制造业大国，所需要的大量基础原材料依赖进口，这导致我国制造业成本上升，工业制成品价格不得不上涨。

这会极大的侵蚀我国制造业的竞争力。

这次厉害的操作是，美国引起全球大宗商品价格飙升，但是由于疫情影响，我国的生产突然就有全球唯一性，有了很强的溢价能力。

于是，我们即便在人民币升值的情况下，也能对美国保持较高出口。

这意味着，我们又把通胀转移给了美国。所以，我们看到，美国的通胀很高，而中国的通胀则“一般”。

我国必须克制，不跟随美国搞宽松，才能避免大通胀。

未来的一个趋势是：美国收紧政策，削减QE或者加息，其他新兴市场国家也会紧跟，全球金融市场一定会引发风暴。

但是，作为对冲，中国的货币政策可能会相对宽松，央行会精心呵护债市和股市的流动性。

因此，这个背离产生一个结果就是：接下来，最好的资产在中国。

关注外汇头条，加微信whtt11，我们接下来会分析这个变化对中美金融市场的具体影响。