通胀、疫情、碳中和，多驱动下的油脂去往何方？

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导言

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正文

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最近大家都知道行情的波动有点大，比如说近期黑色，包括能源很多品种都跌的比较多，有国内政策的原因，比如说国务院常务委员会谈话了，当然也有外盘一些流动性的问题。目前这个阶段，大家可能方向有点看不太清。包括油脂，我们现在目前这么高的一个位置，后面交易的一个大的趋势是怎么样的？我相信大家还是会有些困惑。现在这个时间我来跟大家交流一下，目前我个人对于油脂后期走势的一个看法。我用的标题是通胀疫情，还有碳中和，多驱动下的优质去往何方？其实大家也能感觉到今年，尤其是最近整个交易价格走势相对来说波折要大一些，可能整个趋势不那么清晰，影响市场的逻辑也比较多，包括宏观方面的，所以整个大家对于方向可能判断起来有时候会打架。特别是现在价格比较高了，后面呢我带大家来梳理一下，我个人认为目前油脂市场的一个主导逻辑，以及对后期的一个展望。首先带大家回顾三个重点，这个是我之前在不同的课里面提到过的。那么我认为对于目前研判油脂价格很重要，所以带大家来回顾一下这两三个重点。第一个就是说关于价格和供需如何影响的这么一个东西。我举一个典型的案例，就是说外部冲击影响供给，比如说2020年因为疫情导致棕榈油减产，从而导致供需产生缺口。那么这样一个情况发生以后，怎么再平衡？再平衡的过程就是通过价格的上涨，来吸引新增的供给，同时抑制需求，从而达到新的一个平衡。整个价格来说也会达到新的一个位置。但是这个过程中我们需要注意一点，就说如果价格上涨以后，它并没有有效的吸引新增供给，同时需求仍然在上升，如果发生这种情况，那么价格会怎样呢？这个是需要大家知道值得思考的一个问题。价格和供需的互动是需要价格上涨以后吸引新增供给，同时抑制需求。那么达到一个新的平衡以后，价格可能也到了一个新的平衡，但是中间如果影响一些原因，包括政策的原因、比如说新产能需要时间的问题，如果价格上涨以后没有能够有效的形成供给，需求也没有被抑制。这个时候价格的趋势，那么是倾向于继续延续的。第二点就是说低库存下的一个价格特征，我想说就说如当库存极低的情况下，我们价格的波动率是非常高的，这个其实也是我们油脂当前的一个状况。这种状况下，轻微的库存下降，这个库存包括我预期的一些减产，轻微的库存下降都可能导致价格大幅的一个上涨。同样的轻微的库存的增加，包括一些预期方面的松动，它也可能导致价格明显的下跌。这一点其实我们最近的行情也体现的比较明显。第三点我想讲的是什么呢？这一点可能在大部分时候不是很重要，但是在当前这个时间段其实对市场影响还是挺大的，就是什么？我们粗略的来看价格，比如说元/每吨，从一个大的角度来看，其实它是一个钱的数量除以货的数量这样一个关系。一般情况下货币流动性，它稳定的情况下，我们只关注货的数量，也就是我们平时说的供需的变化来决定价格，但是在2020年到今年这样一个流动性泛滥的情况下，钱的数量就不容忽视了，也就是最近市场的流动性其实对市场影响还是挺大的。比如说最近几个交易日，我们都看到了商品普遍下跌，其实跟美国通胀数据超预期以后，市场对于流动性收紧的预期还是有关系的。大部分时候其实对具体的品种影响不那么大，但是在今年应该还是挺大的。

当然最近豆油库存稍微有点回升，那么印度的植物油库存其实现在也很低，所以说无论是产地的马来棕榈油库存，还是消费国的中国和印度的油脂库存，都处于一个非常低的水平，于是对应的也是一个现货高升水，所以我们目前的这个格局，首先肯定是一个高波动率，不论是上涨还是下跌。现在大家可能都习惯了，就是说我们当单日的波动，涨跌3%-4%，大家现在都有点习以为常。在早两年其实不太常见的，可能早两年历史的一个油脂平均波动率可能差不多1%左右，2%都算高的了。但是现在油脂动不动三四个点的涨跌幅日内都很正常，本来是由我们油脂低库存的这样一个格局导致的。这是我们一个重要的背景，就是说现在的油脂库存还是很低。现实库存很低，如果产量继续下降，甚至需求继续增长的话，这就是一个紧张的格局进一步激化的过程。如果这时候产量很好的恢复，需求得到抑制，可能我们价格可能会从高位慢慢下来。我们看后面供需是一个什么情况？现在大家看一下国内的豆油、棕榈油的分项库存，我们看国内的豆油库存，最近几周已经开始回升了，而棕榈油库存还是在一个非常低的水平。大家可能注意到了今年做油脂的话，如果你没选对品种，可能你的收益差距会非常大。比如说刚结束的59合约，还包括现在91合约，我们棕榈油其实正套走的非常流畅。比如说59最终可能收到了1000，那么91你从两三百的水平，其实现在走到大概500多的水平，而豆油的话，59我们看棕榈油做正套的时候，豆油在做反套，最近豆油91其实也在200左右没怎么动，这种巨大的反差其实平时不太常见，但是今年发生了这种明显的分化，这种分化是怎么造成的呢？其实就是跟国内品种和国外品种的这种差异有关。我说的国内品种是什么呢？其实政府有意愿想要压制大宗商品的价格，所以我们看到豆油，一直都是在抛出进行打压。但另外最近大豆的压榨量也在提升，所以我们看到豆油库存在增长，近月始终是偏弱的一个格局。但是外盘一直是一个很紧张的一个格局，外盘就是一个近月升水往上走的这样一个格局。所以我们看到的一个情况是海外美豆油，因为生物柴油的情况，美豆油是非常强的，马棕也很强，但是相对来说应该是美豆油要更强一些。但是到国内其实就不太一样，国内明显是棕榈油强于豆油。其原因就是在于我们棕榈油是一个纯进口的外盘定价品种，外盘涨的时候棕榈油跟着动，但是豆油的压榨供给主要靠国内，然后加上抛出的一些政策打压的，所以豆油近月是受到压制的。所以最终呈现的是在国内棕榈油是比豆油强的，跟国外稍微有点不太一致。这一点其实在国内豆粕和玉米的关系中也体现出来了。比如说前一段时间的上涨明显是外盘的玉米领着大豆在涨，但是到国内体现的是豆粕要强于玉米的一个状态。它这个逻辑就是在于相对外盘定价品种的跟涨要流畅一些。国内供给的品种就受替代品，受这种政策打压要明显一点，所以稍微偏弱一点。这一部分其实跟大家说一下，目前由于前面的一些减产，现在又是处于油脂低库存的格局。

大家看这里有一个5月USDA的豆油的需求，这一项有一个生物燃料。新一季增幅是非常明显的，大家看这一列就非常明显。当然它单位是一个百万磅，大概增了2500万磅，这个量大概是100多万吨。这是个什么概念呢？我们知道美国大豆产量大概1亿吨，其中一半大概有5000万吨出口，剩下5000万吨压榨。出油率可能初算的话，按0.2算的话，它一年可能产量在1000万吨，100万的都有增长，就是10%。10%是一个很吓人的，在过去的话，比如说像巴西、美国这种生物柴油一年的增量可能也就是在一个30多万吨，算是一个比较正常的增量，现在增量量级直接就奔到100万吨，比正常增量可能到高了三四倍。100万吨在美国豆油消费大概10%，增幅是非常吓人的。美国自身可能供给都不太够，并且增长不是一年就结束了，大家看可再生柴油的这样一个产能，可能2021年增幅还不算大，2022年可能按产能推算，按一个正常的开工预算的话，可能增幅到豆油需求到150- 200万吨以上，这个就很吓人，就说它不仅增幅大，而且它是一个政策推动力很强的东西。特别是民主党政府上台5年任期，他政策的推动力，包括国际政治的这样一个推动力，包括它产能的一个增长，这些都得到了一个确认。所以目前关于生物柴油的这样一个需求增长，它是一个长期逻辑，这个逻辑跟2007年前后玉米的燃料乙醇计划有点我觉得是类似的，大家可以去看玉米，自从美国燃料乙醇政策推出以后，玉米整个的价格中枢之前就完全不一样，是走出了一个长期上涨的格局，就是修曲线的跃升，一个跳跃，这是一个非常强的长期逻辑。同时我们看印尼，因为最近是说会下调出口税，他出口税当时上调就是因为要补贴生物柴油。因为跟跟原油价差太大，所以当时加的一个税。现在他调减是什么原因？是因为它基金收了特别多钱，政府方面觉得基金足够补贴了，所以说是要调减出口税。你怎么看？印尼在2020年那么一吨生柴可能亏300美元以上的，这样的情况下都补贴过来了。它的整个政策推动力也是非常强。印生柴整个的需求是非常稳定的，它对价格基本上不怎么响应，通过2020年其实已经验证了，包括现在。目前价格哪怕油脂供需这么紧张，价格涨那么多，印尼的生柴还是很稳定的，美国甚至生柴需求还在增长，只有巴西生柴边际上有所下滑，最近是在七八月继续不执行b13，还延续去年的b10的这样一个生物柴油的一个准则，就是说需求端其实对价格的响应也很差。基本上没体现出什么一个明显的下滑。生柴是作为我们植物油的一个边际的需求变量，原本应该对价格响应很敏感的，但是现在因为关于碳中和的一个政策推动，现在它的需求增长其实跟价格很大程度上其实已经脱钩了，有人会问，我们传统使用需求呢？传统使用需求这种逻辑上来讲，其实是相对比较稳定的，不太会有特别大的弹性。当然你说最近印度说疫情这么严重，报价很高，那么它可能然后可能需求会有一些下降。但这种量其实相对生物柴油来说，就没有那么大的弹性。当然这样看起来，其实现在油脂的格局，我个人认为在整个农产品里面还是非常强的，非常坚定的。首先它低库存，然后有一个长期的需求推动力，就是说可再生能源的一个推动力，主要在美国，其实包括印尼。这个推动力非常强，就是包括像巴西这种价格涨那么高，它也只是两个月的临时的下调。这种一个长期的需求增长，其实给价格的就是说下方的支撑是非常强的。再加上我们供给，目前因为疫情一个约束来看的话，其实在三季度之前，还是非常紧张的。那么再结合我们现在一个低库存情况，其实你会看到和直觉上感受到不一样是什么呢？虽然现在价格很高，但是现在整个供需仍然还是很紧张，高价格并没有刺激供给释放，也没有充分抑制需求，反而供给因为疫情原因还是处在一个释放不流畅，甚至5月可能还在减的这样一个状况，而需求也是一个仍然在扩张的这样格局，所以我们觉得油脂还是一个非常强的品种。但是现在价格很高，大家会担心价格高的问题。

到了现在一个情况，作为全球主要需求的欧美，它的疫苗接种进度相对比较快，所以它整个需求复苏的比较快，包括房地产、消费其实都很好，所以现在需求起来了，同时流动性是宽松的，然后供给有一些是仍然是受制于疫情，尤其是需要时间，所以供给还是不行，就造成了这样一个供给偏低，需求增长，流动性宽松这样一个格局。这中间还夹杂了碳中和导致的国内的黑色收缩的预期和美国豆油的一个需求增长的一个预期，所以我们看年后大宗商品价格大幅上涨，就是这么一个逻辑。但这个逻辑走到了最近一两周又有一些新的变化，就是因为价格涨太多了以后，在政策层面，在流动性层面，有一些新的变化，这个变化来自于两点，第一点是美国的 CPI和PPI数据大超预期，基本上达到了历史新高的一个单月的值，导致市场现在对于流动性转紧的预期明显加强，包括最新的美联储会议纪要也开始讨论，有在未来某个时间去紧缩的一些字眼出现了，美联储是一个保就业和防通胀的双重目标值，它需要两者都达到的时候才会去开启一个紧缩。但是讨论越来越多以后，其实市场预期已经开始往紧缩方向去想了，也就是说市场整个风险偏好已经提前开始下降了，这个是偏外盘品种最近下跌的一个原因。那么包括近期大家也看到了，国内的政府层面其实是在再进行调控，在尝试打压一些大宗商品的价格，这个是当前的一个逻辑。

-END-如何发掘和建立高质量的交易策略朱奇，油脂油料行业十余年研投实战经验，曾任职于大型现货企业从事期现套利工作，亦曾创立私募机构从事期货投资工作，对多类资产和衍生品的套利交易和趋势交易有深刻的理解。倾力打造—【油脂油料研投圈】2021升级版！现在加入圈子，您将在1年时间内收获核心交易策略发掘和分享重大交易策略的高频跟踪和提醒结合具体行情分享多年研究和投资方法论研投方法论在其他品种上的一些典型机会分享目前处于优惠期，相当于每天只需花费8元，就能获取油脂油料大咖用一年的时间提供最及时的实战投研逻辑、市场研判和策略服务！赶紧扫描下方海报二维码，订阅【油脂油料研投圈2021升级版】！已经有1200多位产业与金融投资人士加入。。。服务咨询扑克助教微信号：18217756578 (长按可复制）

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