“不烧钱不增长”模式下的小电科技，销售费用率畸高，盈利能力拉胯，流动性风险随时引爆

作者 | 罗兰

流程编辑 | 小白

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这种“烧钱增长”模式，虽然让公司的营业收入不断增加，但盈利能力却也迟迟无法得到改善。

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风云君不久前写过一篇有关怪兽充电的研究报告《王思聪：“共享充电宝要是能成我吃翔”；怪兽充电：喂公子吃翔！》，大家可以下载市值风云APP，搜索关键字即可阅读全文。

怪兽充电刚在美国上市不久，这不，最近又一家共享充电宝企业——小电科技，正式向港交所递交招股说明书，保荐人是中金公司和瑞银UBS。

今天风云君就和大伙儿聊聊小电科技。

一、创始人为阿里背景，腾讯为第一大机构股东

小电科技全称杭州小电科技股份有限公司，总部位于杭州，由唐永波创立于2016年。

小电科技目前的股权结构如下图所示。唐永波直接持有小电科技26.82%的股份，同时，小电投资（一家有限合伙企业）持有小电科技9%的股份。

（小电科技招股说明书）

而唐永波是小电投资的普通合伙人，拥有小电投资的所有权益，因此，唐永波就合计持有小电科技35.82%的股份，是小电科技的第一大股东。

小电科技的第二大股东，是林芝利新，林芝利新持有小电科技9.77%的股份。

根据招股说明书所披露的信息，林芝利新是深圳市利通产业投资基金的全资子公司，而后者正是腾讯的附属子公司。因此，腾讯就是小电科技最大的机构股东。

（小电科技招股说明书）

除了腾讯，还有蚂蚁集团以及一些知名的风险投资机构比如红杉资本、金沙江创投等，也都参投了小电科技。

（小电科技招股说明书）

再来看看小电科技的管理层。

小电科技的董事会有9名董事组成，其中执行董事有5名，非独立非执行董事有1名。

公司创始人唐永波是小电科技的董事会主席兼执行董事，负责公司整体的经营和管理工作。

公开资料显示，唐永波曾在新西兰奥克兰大学修读本科课程，2013-2015年期间，唐永波曾在淘宝担任经理和高级经理，花名为“谷鬼”。

（小电科技招股说明书）

前文提到，唐永波是在2016年创立小电科技的，其实在2016年之前，唐永波还有一个创业项目，也就是成立于2015年的杭州美哒，这也是唐永波从阿里巴巴离职之后的第一次创业。

杭州美哒旗下有一款名叫“空格”的APP，是一个O2O生活服务平台。

天眼查APP的资料显示，杭州美哒目前只停留在A轮融资阶段，且已于2017年底被注销，杭州美哒的官方网站也已经无法打开。唐永波的这一次创业，应该算是失败了。

宁九云是小电科技的CFO，也是公司的执行董事，主要负责公司的会计、法务以及融资等事务。

芦宇峰是小电科技的执行董事兼CTO。芦宇峰和唐永波一样，也是有阿里的背景，芦宇峰曾在支付宝工作了近6年，主要负责产品开发等技术工作。

（小电科技招股说明书）

剩下的两位执行董事——袁新梅以及黄巧玲，也都是阿里的背景，都曾在淘宝工作过，也都曾经跟随唐永波，一起参与杭州美哒的创业项目。

（小电科技招股说明书）

小电科技唯一的一名非独立非执行董事，是中国知名的投资人、金沙江创投董事总经理朱啸虎，朱啸虎主要负责为小电科技提供咨询意见。

（小电科技招股说明书）

二、直营与“激励费”

小电科技提供的服务是共享充电，用户要租借小电科技的充电宝，首先要找到小电科技在点位安装的柜机。

1、“点位”

所谓点位，是指业务合作伙伴在其营业场所内，放置小电科技充电宝的独有位置。

（小电科技招股说明书）

所谓柜机，就是指专门放置小电科技充电宝的设备，每个柜机都带有一个二维码，且均配备有储存、充电以及释放充电宝的插槽口。

不同的柜机有不同的配置，以适应不同的应用场景，比如4口、8口以及16口等柜机。

一般而言，多槽口的大型柜机，会放置在人流量比较大的商业综合体、娱乐场所（如电影院、网吧和卡拉OK）以及交通枢纽（包括机场、高铁站和地铁站），而插槽口较少的小型柜机，会放置在餐厅、办公大楼以及健身室内。

最近，小电科技推出了新型号的柜机，以拓展新的使用场景。比如2021年年初，才推出的自动恒温柜机以及充电亭。

小电科技的充电宝的长相如下图所示，全绿色外观，与公司的logo相呼应，重量约为160g。每个充电宝均配备了iPhone、安卓以及USB-C充电线，适用于现今几乎所有的智能手机。

需要说明的是，无论是柜机还是充电宝，均为小电科技的自有产品。小电科技会把产品的制造环节，外包给第三方制造商（即供应商）。

小电科技会与供应商签订采购协议，供应商必须按照协议规定的产品规格和数量交付到小电科技所指定的位置，产品的物流配送成本由供应商承担。通常，小电科技与供应商是按月进行结算付款。

（小电科技招股说明书）

小电科技的前几大供应商基本都是负责制造和生产充电宝和柜机的。

（小电科技招股说明书）

2018-2020年，小电科技前五大供应商占总采购金额的比例从55%下降至29.7%，集中度在不断地下降。

截至2020年年末，小电科技旗下提供共享充电服务的点位，超过71万个，充电宝的投放数量接近600万个。

2018-2020年，小电科技的点位数量从21.5万个，增长至71.5万个。

按照点位所在的营业场所划分，小电科技近一半的点位是分布在餐饮场所，还有30%左右的点位是分布在电影院、卡拉OK中心等休闲娱乐场所。

（小电科技招股说明书）

接下来，要说说充电服务的流程和小电科技的商业模式。

2、商业模式

先看使用流程，用户找到小电科技的柜机，然后扫描柜机上的二维码，再点击数次，就能够从柜机从取出充电宝。

如果找不到小电科技的柜机，用户可以通过微信、支付宝以及其他的第三方平台进入到小电科技的自有APP或者小程序，如下图所示，用户开启小程序之后，可以直接看到附近柜机的具体位置。

用户首次使用公司的服务，需要缴付99元的押金，当然，如果你在微信或者支付宝上拥有足够的信用等级的话，是可以免收押金的。

为进一步加强公司与用户的互动，以及为用户提供更好的服务，公司为用户提供了会员计划，任何人都可以申请成为公司的普通会员，会员有效期包括1个月、3个月以及12个月，会员享有的特权包括一段时间内的无限次使用等。

小电科技还有定制会员计划，这个计划所服务的对象主要是点位合作伙伴的雇员。

（小电科技招股说明书）

公司以充电宝使用的总时间计费，主要以30分钟或者60分钟的间隔计价，至于每分钟到底收费多少，风云君翻遍了小电科技的招股说明书，也没有找到相关信息，看来公司并没有披露其定价策略。

（小电科技招股说明书）

2018-2020年，共享充电服务收入占总营业收入的比例一直保持在97%以上。

小电科技的经营模式以直营为主。

2018-2020年，直营点位占总点位数量的比例一直在90%左右。

在直营模式下，小电科技会直接与点位合作伙伴进行磋商，并且公司会派专门的业务拓展人员去负责点位的扩张、管理以及维护。

举个例子，假如小电科技想在一家海底捞餐厅里，放置一台插有公司充电宝的柜机，那么小电科技就需要派业务拓展人员去和海底捞进行商谈。

沟通如果没有问题，小电科技就会与海底捞签订合作协议，海底捞就正式成为公司的点位合作伙伴。而业务拓展人员，则可以理解为是销售人员或者地推人员。

小电科技会向点位合作伙伴支付激励费，一般是小电科技先从用户那里获得共享充电服务的收入，然后再支付给点位合作伙伴一定金额的激励费。

3、“激励费”

需要注意的是，激励费不属于营业成本，而属于销售费用。

2018-2020年，激励费从2018年的1.05亿元增长至2020年的10.13亿元。

具体来看，激励费分为两类：分成费用和进场费。

进场费就是小电科技与点位合作伙伴预先协商好的固定金额，而分成费用则是按照充电宝所产生的收入的特定百分比来确定。

2018-2020年，70%以上的激励费是分成费用，剩下的则是进场费。

（小电科技招股说明书）

2018-2020年，激励费率从25.2%增长至2020年的54.5%，分成费率从24.2%增长至38.2%，而进场费率则从1%增长至16.3%。

以上费率都在不断上涨，说明随着业务的扩张，小电科技为获得同等规模的收入，需要给点位合作伙伴更多的激励费，这会直接导致销售费用率的上涨。

截至2020年12月31日，小电科技共有近6000名员工，其中研发团队共有416名员工，占总员工人数的比例为7%，而业务拓展人员则高达4919名，占总员工人数的比例高达82%。

（小电科技招股说明书）

小电科技有这么多的业务拓展人员，原因就在于自己的商业模式是直营。

前文提到，小电科技如果想实现业绩增长，要么提高充电宝的租金，要么就是不断增加点位，尽可能多地去布置柜机，扩大服务网络。

如果是第二种方式，那么公司就需要规模庞大的业务拓展人员，即地推人员，去不断发掘新的点位合作伙伴。

4、研发与专利

小电科技的研发费用从2018年的0.37亿元，增长至2020年的1.19亿元，研发费用率则从2018年的8.7%下降至2020年的6.2%。

目前，小电科技持有49项专利，还有60项待审批的专利申请。

（小电科技招股说明书）

小电科技披露出来的对公司业务有重大影响的专利，几乎全是实用新型或者外观设计型专利。

这也可以看出，共享充电这个行业的技术门槛并不高。

（小电科技招股说明书）

三、看似不缺钱，但是流动资产净值为负，流动性依然紧张

小电科技的营业收入从2018年的4.23亿元增长至2020年的19.11亿元，三年增幅高达352%，CAGR高达88%，收入增长速度算是相当快的。

公司毛利率从2018年的64.3%增长至2019年的84.1%，后又下降至2020年的79%。

整体看，小电科技的毛利率基本在60%以上。

物业、厂房及设备折旧是公司营业成本最大的组成部分。

（小电科技招股说明书）

物业、厂房及设备折旧从2018年的1.04亿元，增长至2020年的2.75亿元，物业、厂房及设备折旧占同期营业成本的比例一直保持在50%以上。

我们来看一下物业、厂房及设备的具体构成。

小电科技的物业、厂房及设备从2018年的1.48亿元增长至2020年的6.06亿元，一跃成为公司最大的单一资产科目，截至2020年年末，物业、厂房及设备占总资产的比例为34.8%。

风云君又注意到，截至2021年3月底，小电科技自己是没有任何物业的，物业都是租赁的，主要用作公司的办公室，而小电科技自己也无需建设厂房，去加工和制造柜机和充电宝。

（小电科技招股说明书）

综合以上信息可知，物业、厂房及设备，主要是指柜机和充电宝，物业、厂房及设备折旧，主要也是指柜机和充电宝的折旧。

（小电科技招股说明书）

随着业务的扩张，公司所拥有的柜机和充电宝数量也在不断增加，相应地，物业、厂房及设备折旧也在不断增加。

（小电科技招股说明书）

小电科技对物业、厂房及设备采用的折旧方式是直线法，柜机的预计使用年限为18至60个月，而充电宝的预计使用年限为2年。

（小电科技招股说明书）

小电科技没有任何有息借款，截至2020年年末，公司账上有4.27亿元的现金及现金等价物，还有2.55亿元的以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产（流动），两者合计的规模达到6.82亿元。

以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产（流动）主要是公司购买的理财产品。

（小电科技招股说明书）

不过，尽管公司手握几个亿的现金和理财产品，又无任何有息负债，但这并不能说明小电科技不缺钱，因为公司账上还有大量的流动负债。

小电科技的应付账款及票据从2018年的2.38亿元，增长至2020年的8.24亿元。

应付账款及票据主要包括购买充电宝和柜机的应付款项以及应付给点位合作伙伴的激励费。

（小电科技招股说明书）

小电科技的其他应付款项及应计费用从2018年的2.54亿元增长至2020年的3.41亿元。

其他应付款项及应计费用主要是按金。所谓按金，是指小电科技向首次使用共享充电服务的用户所收取的押金。

（小电科技招股说明书）

以上数据说明，小电科技有几个亿的现金，而且可以拿钱去买理财产品，主要是因为公司占用了上游代工制造商的货款、点位合作伙伴的激励费，以及用户押金。

换句话说，公司账上的现金和理财产品，实际上是属于供应商、点位合作伙伴以及用户的钱，如果用现金和理财产品将这些应付款项全部还清，那公司的流动性其实是非常紧张的。

因为，根本不够还。

当然，还有一组数据也可以反映小电科技的流动性压力。

小电科技的流动资产净值（流动资产减流动负债）在2019和2020年，都为负值。

四、畸高的销售费用率，严重拖累公司盈利能力

别看小电科技的营业收入增长非常迅猛，实际上是增收不增利，公司的净利润表现着实太糟糕：2018年和2020年，小电科技分别净亏损0.36和1.04亿元。

拖累公司盈利能力的直接原因是公司畸高的销售费用率。

小电科技的销售费用从2018年的2.61亿元，一路猛增至2020年的14.72亿元，销售费用率也从2018年的61.7%一路上涨至2020年的77%。

虽然小电科技的毛利率在60%以上，不算低，但是奈何销售费用率也在60%以上，这就导致公司的盈利变得较为困难。

具体看销售费用的结构。销售费用最主要的三大部分是：分成费用、进场费以及员工薪酬。

（小电科技招股说明书）

2018-2020年，分成费用、进场费以及员工薪酬三者合计占销售费用的比例一直保持在93%以上。

分成费用和进场费，都属于公司支付给点位合作伙伴的激励费，风云君在前文就提到，激励费率、分成费率以及进场费率这几年来一直都是上涨的。

另外，公司数量最多的员工，正好也是负责业务拓展的销售人员。

综合以上分析可知，小电科技是一家典型的销售驱动型或者地推型企业，为了实现收入增长，必须不断加大对点位合作伙伴的激励程度。

显然，这种“砸钱以求增长”的方式，虽然让公司的营业收入不断增加，但盈利能力却也迟迟无法得到改善。

小电科技的经营性现金流净额从2018年的3.85亿元增长至2019年的5.88亿元，后受到疫情的影响，下降至2020年的2.1亿元。

自由现金流的走势和经营性现金流净额的走势一样，都是先增长后下降。

在净利润表现糟糕的情况下，小电科技的经营性现金流和自由现金流每年还可以净流入，主要原因还是公司占用了原本属于供应商、点位合作伙伴以及用户的资金。

五、总结

小电科技在财务方面最明显的硬伤，就是盈利能力太差。

净利润与营业收入增长的不匹配，直接原因是畸高的销售费用率，而根本原因还是在于公司业绩的增长方式和商业模式上。

小电科技是一家典型的销售驱动型或者地推型企业，绝大部分点位为直营，为推动业绩增长，公司需要不断地增加点位数量和柜机数量。

我们看到，近几年小电科技给点位合作伙伴的激励费率是越来越高。面对点位合作伙伴，只能硬着头皮增加销售费用，这从侧面也能够反映公司的竞争力和话语权实在是偏弱。

也许是共享充电这个行业的门槛并不高，“砸钱以求增长”的方式，给人的感觉总是不安的，因为当你不砸钱或者少砸钱的时候，你不知道公司的业绩和市场份额还会不会增长。

当然，如果公司达到了一定程度的垄断，那自然是另当别论，但这种情况，显然不适用于小电科技。根据一些公开的行业报告，共享充电行业中目前还没有一个玩家的市场份额（以收入计算）超过50%。

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