记录思考：大宗商品离顶部还有多久？

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PMI：新订单：大型企业但另一个数据却在一定程度揭示了大宗商品价格飙涨的原因，或者大宗商品飙涨的结果——新订单在减少，但原料库存却在激增：PMI：原材料库：大型企业整个过程变成了一种自我强化：企业越补库，大宗商品价格越涨，同时大宗商品越是上涨，企业的跟风或者恐慌心里又逼者他们进一步补库。但这个过程终究会走到终点，一旦企业的现金流不允许企业继续补库，越来越多的企业将退出这游戏。PMI：主要原材料购进价格考虑到PMI是一个环比（对数）指标，可以比较准确的反映企业经营压力的变化，而主要原材料购进价格指标，在这个意义上几乎是市面上最好的“震荡指标”。从过去20年的数据变化来看，70%几乎是一道不能被逾越的坎：2008年大宗商品牛市在短暂超过70%后陡转直下， 尽管其中有很多的阴差阳错，比如次贷危机的爆发；2010、2011年两次触及70%的时间，几乎完美对应当时的阶段性顶部；同样的情况发生在2016年底和2017年三季度末，工业品走势几乎在数据触及70%时就“打卡”见顶。文华工业品指数哪怕纯粹站在对历史进行归纳的角度，当前大宗商品的这个位置也值得投资者警惕，因为这个“70魔咒”在过去的命中率为100%，没有失手过一次。换句话说，大宗商品阶段性见顶的概率，此时此刻比过去一年的任何时候都大。产业细节派的人肯定不认可这个结果，在他们看来，市面上依旧一货难求，原料价格几乎一日三变。但从任何角度看，现货市场都是最滞后的一个市场，或者说处在整个“价格长鞭”的尾端，因为商品价格的传导，是从金融市场传导到实体市场，从不自由市场传导到自由市场，从大型企业传导到中小学企业和贸易商。因此现货微观市场氛围，在多数时候被当做“情绪指标”“验证指标”，而非领先指标。现货市场的需求，也不全是真实的，或者说和金融市场别无二致，企业会过分补库，上游和贸易商会囤货待涨，部分仓储企业也会对价格进行投机套利。

CMX白银价格指数在多数时候，主导白银价格的，是它的工业消费属性，因此在绝大多数时间，白银都是大宗商品市场“最性冷淡的牛皮糖”，阴跌慢涨是它的常态，在流动性高度宽松或者通胀不可收拾的时候，白银的金融属性会“突然觉醒”，然后开始猛烈的补涨。所以一波宽松复苏背景下的整体性牛市，如果白银价格没有补涨，那牛市肯定还没有结束。从库存周期的变动中也很好理解，现在无疑是处在主动补库期：需求仍旧在复苏，偶尔的疫情反弹只是复苏路上的一块绊脚石，改变不了整个经济复苏的大势，而库存周期的下一个阶段——主动去库，一般只会发生在经济复苏的尾声。大宗商品，说到底是需求决定方向，供给决定幅度。在复苏的方向没有发生变化的情况下，大宗商品只会阶段性的见顶。宏观分析的难处在于，总会有无数的因素和指标等着你纳入，而且每个看起来都是符合逻辑和情理的。优秀的宏观分析，不是结果多么有预见性，而是其选用的素材精炼且经得起时间的考验。一叶落而知秋，重要的是找到对的那片叶子。

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