5年6倍！这种暴涨的稀有金属，终于碰到“灭霸”了
【图】年初至今，大宗商品涨声一片（图片来源：Wind）一路疯涨的不止有这些热门品种。一些看似冷门的“小金属”，涨势更是出人意料。和铂金同族的钯金，就是“野百合也有春天”的绝佳示范：今年以来，国际钯金现货从一月低点已涨逾30%，创下历史新高，直逼3000美元大关。如果把周期拉长，钯金的涨幅则更为惊人——在五年前的大宗商品谷底，伦铜徘徊在4800美元时，钯金只有450多美元，如今铜价翻了一倍，就让市场大呼疯狂，那5年6倍的钯金，恐怕已经不足以用狂热来形容了！仅仅在两年前的2019年初，钯价刚刚突破1600美金大关的时候，一众机构就对钯的疯涨感到不可思议，惊呼“涨势不可持续”，如今回头看，脸券被打得啪啪响！现在，花旗银行预言“未来3个月钯价能到3500美元”。
【图】铜博士的涨幅，和钯相比完全是小巫见大巫（图片来源：文华财经）和钯相比，黯然失色的不仅有铜，还有同族大哥铂：虽然两者的用途有相通之处——铂金还被用作首饰，但铂金和钯金价格的比值，却从2009年巅峰时的五六倍一路坠落，如今，铂金价格已不足钯金的一半。真是“本是同族生，相煎何太急”！
【图】铂钯比从2009年巅峰一路坠落（图片来源：MacroMicro）外赢铜博士，内超铂“大哥”，看似不起眼的金属钯，究竟是怎么做到的呢？这种令人胆寒的涨势还能延续多久呢？我们今天就一起来梳理这种略显小众的金属。
【图】三元催化剂模型图（图片来源：网络）如上图所示，三元催化器通常是由壳体、垫层、载体和催化剂4部分构成，而催化剂是其中的重要组成部分。催化剂一般是由催化活性成分和氧化铝涂层构成的，催化剂催化性能决定三元催化器的工作性能，主要包含铂、铑、钯催化活性成分贵金属，铈、镧、镨等稀土元素金属等。催化剂中的铂族元素（主要是钯）主要起催化转化CO和HC的作用。在催化剂中，贵金属的催化作用不是孤立的，而是相互关联的，如催化剂中铂、钯作用相同，主要净化HC和CO。而由于热稳定性等因素，目前尚无法用铂完全替代钯。虽然贵金属具有催化活性高、净化效果好、寿命长等优点，但贵金属催化剂储备量小，市场供应紧张，价格较为昂贵。在上世纪九十年代之前，汽车上就没有三元催化器，导致某些城市的空气污染极为严重，并且随着车辆数量的增加，这种污染益发严重。后来某些西欧国家就开始强制使用三元催化器，汽车尾气污染才得以有效控制，随后这一做法在世界各地都开始施行，我国在2000年以后生产的汽油车上也强制安装三元催化器。可以说，三元催化器是汽车尾气污染治理过程中的一个里程碑。而柴油车因技术问题，无法使用三元催化技术，因而造成的污染也比汽油车更为严重。2015年震惊全球，让大众集团付出超过300亿美元代价的|排放门事件，主要也来源于柴油车型。
【图】大众汽车的“排放门”（图片来源：网络）顺便说一下，三元催化剂因含有贵金属，甚至成为窃贼“青睐”的目标：美国曾有新闻报道，部分城市的窃贼热衷于偷窃汽车的催化转化器。其中一个原因，便是汽车的催化转化器含有少量钯金，这些钯金价格不菲，使这些转换器在黑市上甚至能卖出数百美元。钯的用途不止在汽车尾气：在电子行业，钯具有良好的可焊性和低接触电阻特性，因而钯镀层能够在低成本的同时具有良好抗蚀、防银层变色的作用，很好的满足了电子产品的三防和电接触性能。而在化工行业，钯主要可作为催化剂，但这些用量和汽车尾气催化（约占总用量的八成）是无法相提并论的。
【图】钯在各个行业的应用（图片来源：网络）那么问题来了，催化器里用的金属不止钯一种，还有铂，为什么偏偏钯金的价格一飞冲天呢？让我们从基本面来初探端倪。
【图】全球钯矿主要分布地（图片来源：付鹏的财经世界）
【图】俄罗斯和南非占据钯金供应的头两把交椅（图片来源：铂族金属市场报告）除了矿山外，由于其稀有及高昂的价格，回收也是钯金的一个重要来源，据统计，近三年来，钯金回收产生的供应约为矿产的一半。在2019年到2020年初期间，由于汽车催化剂回收量快速上涨和回收精炼行业的产能限制，导致精炼交货周期逐渐延长，含铂族金属的废料和半加工产品的库存也相应增加。新冠肺炎危机导致废旧汽车尾气催化剂收集量的急剧下降，释放的精炼产能，使之能够处理过剩的现有库存。在废旧汽车回收行业受到严重影响时，渠道库存的释放支撑了钯金产量。此外，高昂的钯金价格刺激了市场参与者尽可能地加速废旧汽车尾气催化剂在回收网络中的周转。尽管如此，2020年，来自废旧汽车尾气催化剂回收的钯金量还是下降了8%，2020年，受到新冠肺炎全球大流行的影响，全球钯金矿产和回收的总供应量下降了12%。矿山的短期关停和冶炼厂停产影响了南非的产量。但与南非的矿场相比，俄罗斯和美国的矿场总体上受到疫情的影响较低，首先政府并未要求强制关闭，其次美国和俄罗斯采矿作业的劳动密集程度相对较低与此同时，因为新车销量的下降和废旧汽车尾气催化剂供应链受到挑战，源自废旧汽车尾气催化剂的钯金回收量下降。尽管钯金ETF赎回幅度加大，但市场仍处于严重短缺状态。
【图】钯金的供应与需求（图片来源：铂族金属市场报告）中国铂族金属矿产资源匮乏。主要分布在甘肃金昌和云南金宝山；截至2017年，中国铂族金属查明金属储量为365.3吨，其中铂约占38.5%，钯约占19.3%。由于金川镍矿中铂族金属主要以伴生元素在主金属开采时由冶炼厂回收，其产量受到主矿开采规模及品位控制；云南金宝山目前尚未开采。中国铂族金属品位低，以进口为主。中国的铂族金属资源品位很低，金昌伴生铂族金属品位为0.4g/t，金宝山铂钯矿床平均品位仅为0.5g/t，我国铂族金属矿床平均Pt:Pd=1.3954:1。而国外几个大型铂矿床的平均品位为：南非布什维尔德杂岩3.1-17.1g/t，俄罗斯诺里尔斯克6-350g/t，加拿大萨德伯里3.34g/t，美国斯提尔沃特147g/t。可见和国际级的“富矿”相比，国内铂族金属资源量匮乏且品位很低，需要依赖进口和回收以满足需求。2. 需求：汽车减排贡献最大看完了供给，我们再来看需求：正如前文所言，钯金最重要的用途是做为汽车三元催化器的活性组分，而随着全球对环保的日益重视，汽车尾气排放标准也越发严苛，自然带动了钯金的需求。统计数据表明，从2015-2019年，全球钯金的需求增加，几乎完全源于三元催化器需求的上升：
【图】钯金需求上升，靠的是汽车尾气净化的功劳（图片来源：铂族金属市场报告）至于2020年钯金需求最大的变数，同样也是疫情带来的汽车产量下滑！不过由于各国对疫情控制的水平不同，以及经济刺激政策有所差异，疫情在全球对汽车生产造成的冲击天差地别，由此带来的对钯金需求的影响也有所差别。首先看中国：2020年，中国轻型车产量下降了约6%，仅略高于2100万辆，并且“先抑后扬”：2020第一季度，中国轻型车产量几乎减半，而轻型车是三元催化剂的主要使用者。但随后，在多项国家和地方激励措施的帮助下，随后汽车行业出现了强势复苏。第二季度和第三季度的产量和去年同期相比，增加了约8%。新冠对中国的影响在很大程度上仅限于一个季度，而世界其他国家和地区的低迷程度则更大，复苏更为缓慢。随着疫情在亚洲、欧洲和北美的蔓延，许多大型汽车工厂在2020三月和四月停产数周。全球轻型车产量的最低点出现在四月份，除中国以外其他国家和地区的轻型车总产量跌至100万辆以下，不到正常月产量的20%。当月，欧洲仅生产了约10万辆汽车，北美不到1万辆，印度则一辆也没有。尽管海外汽车工厂在五月份陆续开工，产能也在六月份大幅恢复，但大部分地区在2020第二季度损失了正常汽车产量的1/2至2/3，许多国家在2020年下半年也没有看到任何明显的加速复苏迹象。就全年的轻型车产量而言，日本约下降了15%，北美和世界其他地区下降了20%，欧洲则下降了23%。
【图】全球各地轻型车产量受疫情冲击不同（图片来源：铂族金属市场报告）虽然汽车的产量在下降，但“含钯量”却在上升：由于2020年轻型汽油车催化剂的平均钯金含量较2019年有所上升，预计全球钯金需求下降幅度没那么大，略好于轻型车产量的变化。其中，中国在2018-2019实施更严格的环保法规，助推了汽车市场对钯金的需求，但2020年，由于环保政策在实施中的略微放松，这种需求的增幅略有减缓。具体说来，2020年，中国国6排放法规的全面实施小幅提高了汽油车尾气催化剂的平均钯金含量，而2019年的增幅则要大得多——在中国，整车厂付出大量精力以降低尾气后处理系统的成本。到了2020年，疫情的影响，中国推出了简化版的车辆认证流程，让整车厂能够自行认证车辆符合排放限值的审批标准，大大缩短了认证所需的时间。
【图】汽车尾气催化剂钯金需求总量（图片来源：铂族金属市场报告）除了汽车尾气催化剂，钯金在其他方面的应用只占很小一部分比例。下面这张表格，就总结了近五年钯金供给-需求的演变趋势。可以发现，2019年，钯金的供求缺口达到最高的249吨，2020年则回落到210吨，但依然处于高位，并且连续多年处于供小于求状态，相比之下，铂金的供需缺口远远没有钯那么巨大。由此，似乎钯价一骑绝尘，将铂远远甩在身后也也就不难理解了。
【图】钯金的供需缺口保持在高位（图片来源：铂族金属市场报告）
【图】铂金远没有那么大的供需缺口（图片来源：铂族金属市场报告）但是，没有任何商品可以只涨不跌，钯金也不例外。正如终结诺基亚的不是摩托罗拉或是爱立信，而是苹果一样，新科技的革命，正在蚕食钯金应用的“基本盘”——汽车产业。
【图】“减钯”的三元催化剂（图片来源：巴斯夫）但是新技术的推广需要一个过程，特别对于汽车这样需要高度稳定的复杂系统更是如此。实际上，2020年的中国和美国，少量汽油车安装了铂钯铑三金属催化剂，铂金主要应用于铂族金属含量相对较低的后级催化剂。该种小范围的铂钯替代对去年的钯金需求影响微乎其微；在欧洲，由于排放标准趋于严格，2020年钯金的需求反而有所上升：完全符合Euro 6d排放标准的车辆通常比同级不含RDE标准的Euro 6车型多40%-50%的钯金用量！因此现在很难说，三元催化剂的使用会明显减少钯的需求。不过也可以预计，随着技术的成熟在未来几年将看到更多汽车厂采用三金属配方的前级催化剂——真金白银可是自己的。据世界铂金协会预计，三元催化剂可能会替代目前20%-50%的钯金，并提供更好的平衡需求。
【图】2021年，三元催化剂“减钯”效果有限（图片来源：铂族金属市场报告）实际上，和三元催化剂相比，另一样东西才是钯金乃至整个铂系金属的"克星”，甚至有可能造成毁灭性打击——正在飞速发展的新能源汽车！在环保和低碳的双重诉求下，全球多国都已经公布了禁售燃油车的时间表，其中发达国家最早的是意大利——2024年，而最晚的法国也只有2040年。一旦政策能够顺利实施，意味着燃油车的大限已经不远.虽然中国内地尚未提出禁售燃油车的时间表，但毋庸置疑，电动汽车的发展早已是中华大地潮流——全国各地对电动车的优惠政策一个接着一个，还需要怀疑高层的决心么？
【图】全球各国禁售燃油车时间表（图片来源：网络）“皮之不存，毛将焉附”，一旦燃油车被电动车全面取代，无论是铂还是钯，都将失去一块巨大的需求，特别是，铂还可能靠其他用途，以及氢能源汽车“续命”，而钯，将近八成的需求一下就不见了！但这个过程不会一朝一夕，而是漫长的博弈，在这个过程中，钯的价格剧烈波动，恐怕是肉眼可见的事实，现在还想进场“梭哈”的投资者，恐怕要把防止风险作为第一要务。【参考文章】1. 疯狂的钯金：价格飙升接近翻倍；东北证券，20192. 铂族金属市场报告；庄信万丰，20213. 钯：一个绝不简单的商品——俄罗斯的“权力游戏”；付鹏的财经世界，20174. 世界铂金协会：三元催化剂或替代目前20%-50%的钯金；新浪财经，2020
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