比尔·黄的选股策略与杀手锏：对基金经理的真正启示

本周美股纳指已经接近新高，这比我预想的要更快一些。虽然比尔黄的持仓组合大幅反弹，但已物是人非。这些天我一直在思考比尔的一些事情，以及他的悲剧是否可以避免？应该如何避免？

现年59岁的比尔在过去的几年中，通过重仓成长股，完成了普通人无法想象的财务膨胀。前面我们曾经撰文探讨过“杀死比尔：ARCHEGOS基金清盘的教训”，有不少读者留言，希望我再谈一谈比尔是如何“活”的？比尔事件对于对冲基金和交易员的真正启示在哪里？

比尔的杀手锏——为什么他敢重仓高杠杆持有个股？

第一、选股；并控制在10只以内。比尔黄是一个成长股选股大师。从他2012年买入亚马逊并一直持有，以及这次爆仓时候的股票组合都可以看到，他的选股风格非常突出，把鸡蛋放进一个篮子里面。在他看来，具有最大客户基础，同时具备适当的市场优势地位，长期成长无忧的股票就是最好的股票。

比如TME。腾讯音乐。客户基础不用说，互联网付费的潮流不可避免。TME的垄断地位越来越清晰。中国关于版权保护的落实会加强。这个时候，谁有资金优势，其实谁就更加具备垄断潜力。而这个市场受政策冲击又小。电动汽车的进一步普及某种意义上会加强音乐付费的趋势。

我隐隐觉得，奈飞的故事，就是比尔选股的原则。奈飞是过去10年，全球表现最好的股票之一。作为奈飞的用户，我可以感受到这家公司强大的创新能力，它在全球的订户只会越来越多。所以，我们需要寻找下一个奈飞。

而比尔为什么不喜欢制造类的股票呢？包括特斯拉，我们不清楚他是否买入了特斯拉。我的理解是，这类股票面临较大的不确定性，因为技术的变革，新竞争者的涌入，除非这家公司已经开始具备相当的市场垄断地位。

第二、控制个股和大盘风险。但是重仓持有类似股票，最大的问题就在于控制回撤。比如，2018年，奈飞最大回撤40%，2019年最大回撤32%，在普遍使用杠杆的情况下，这样的回撤足以让投资者撤出市场，而撤出市场最大的问题，就是在于你很可能就永久丢失了这个仓位。

所以，重仓持有股票，必须配备有相当好的风控技术和手段。这类热门股往往与股指的关联性很低，所以不能用普通的卖空股指的方法来对冲。除了降低杠杆，还需要在技术上选择合适的金融工具，以及更加精细的风险管理手段。

防患于未然—时时刻刻

仔细反思比尔黄的交易，设想你就是他，在当时的处境下，你能干什么？我仔细想过各种场景，比如买入大量看跌期权，卖空与持仓关联度高的证券等。所有的方法其实几乎都不可行，或者说，成本太高以至于没法实施。更重要的是，这些交易都需要通过PB去下单，而PB是他的交易对手。

我自己也经历过多次类似的价格崩盘行为，现在回想起来，在极端风险下，所有关于风控的想象可能都是有问题的，唯一的风控就是防患于未然。

但是，在市场还没有征兆的时候就做风险管理动作，这实在是一件太难的事情了。明明是晴空万里，你出门必须带伞吗？在这种情况下，需要克服的几个困难是：首先在心里层面，明明在赚钱，为什么要花成本做风控？其次，意识到连环冲击的风险，祸不单行，当有第一个不幸事件的时候，一定要想到可能还有第二个。

以上是我近期的相关日记内容摘录，我会在本周末的卧虎藏龙会4月会上深入展开以上话题，同时也会和与会者分享全球经济周期与金融条件，紧张的地缘政治局势如何影响资产价格，4月全球交易机会展望等话题。我们期待在4月的闭门会中与各位相聚，欢迎团体报名与机构合作。