申报前分光可用资金！洋紫荆油墨：营收难有突破，就来股市圈钱

作者 | 乐呦

流程编辑 | 小白

“

营收增长几乎停滞，环保型油墨已被对手远远甩下。

”

有这么一家公司，上市前突击分红，将历年累计的净利润几乎一把分光，美其名曰加大对投资者的回报。

结果，此次递交招股书又欲募资补充流动资金，真是过往的富贵我独享，未来的风险咱们一起抗。把钱都分走了，再找股民募资，真是抓住软柿子往死里捏。

风云君带大家走进这家公司瞧一瞧。

一、上市前的突击入股，幸运躲开监管新规

洋紫荆油墨股份有限公司（简称洋紫荆）主要从事油墨相关产品研发、生产和销售。公司为叶氏化工集团（00408.HK）油墨事业群的一部分。洋紫荆油墨所需的原材料如溶剂、树脂通过集团采购，而洋紫荆负责油墨的生产和销售。

现洋紫荆拆分出来单独上市，并于2021年2月递交了招股书，现获得证监会受理。

分拆之前，叶氏化工旗下还有另外一家从事油墨的公司洋紫荆中山。洋紫荆和洋紫荆中山均负责研发和生产，区别在于前者负责长三角、川渝区域销售，后者负责两广、福建等地区销售。

为了避免同业竞争，洋紫荆中山后并入洋紫荆。2019年，洋紫荆整体营收约11.36亿，净利润为1.06亿。

（注：2019年营业数据）

2020年4月20日，洋紫荆增加注册资本，引入利好投资、创好投资、源邦投资、超浚投资、裕贸投资、溢荣投资、盈煌投资。

除部分财务投资者外，新的投资者多为洋紫荆员工、管理层、实控人亲属的持股平台，另外还有洋紫荆和叶氏化工的香港籍员工的持股平台。

（来源：招股书）

关键是新进投资者“运气”非常好，因为并未被证监会新规定义为“突击入股者”，从而减持方面不受新规影响。

中国证监会于2021年2月5日发布的《关于申请首发上市企业股东信息披露》监管规则适用指引称，申报前12个月内产生的新股东为突击入股，并承诺自取得股份之日起36个月内不得减持，但发布之日前已受理企业不适用。

洋紫荆于2021年2月3日获证监会申请受理，就在新规发布前两天，刚好避开此条规定，因此未来减持也就少了很多限制。

时间卡的如此精准，莫非有贵人相助？当然，也可能是运气。

最终发行前，叶氏化工通过叶氏油墨持有91.76%的股权，穿透后大股东为叶志成。

（来源：招股书）

在上市前，洋紫荆还需要先做另一件更重要的事情。

二、上市前突击分红，一把梭哈

2017-2019年，公司累计自由现金流2.09亿，累计净利润2.09亿，无长、短期借款，财务健康。

不过在提交IPO之前，洋紫荆进行了突击分红！

2018年，洋紫荆分红3,500万；2019年直接分红3.7亿；2020年前三季度分红5,000万，三年累计分了4.55亿。

（来源：招股书）

这一把梭哈下来，洋紫荆的未分配利润也由2018年的5.45亿下降为2020年前三季度的1亿，货币资金及交易性金融资产合计0.41亿，为近四年最低，仅为2019年的三分之一。

由于过度分红，还需要通过短期借款补充流动资金。2019年、2020年前三季度的财务费率已经由负转正，2020年前三季度短期借款为0.18亿。

2019、2020年突击分红4.2亿，如今募资4.1亿，其中补充流动资金6,337.03万。

洋紫荆表示分红是加大投资者的回报，但明显厚此薄彼，新投资者麻烦挪下身子靠边站！

以洋紫荆的净利润规模，以后想要达到IPO之前的分红力度，难度非常之大。

我们具体看下公司业务发展的如何。

三、主业遇瓶颈，环保型油墨落后竞争对手

1、食品饮料包装行业油墨第一大供应商

（来源：公司官网）

油墨可以通过印刷将图案、文字表现在承印物上，康师傅方便面袋、饮料瓶标签、维密、时尚芭莎等杂志的包装印刷生产均离不开油墨。

油墨按照印刷方式分为凹版油墨、平版油墨、凸版油墨、柔性版油墨等，前两种为市场主流，2018年二者产量合计占比达66.8%。

（来源：招股书）

洋紫荆的核心两大产品凹版油墨、平版油墨2019年营收分别为8.49亿、1.43亿，营收占比分别为74.83%、12.56%；另外环保型加工材料如水性光油、胶黏剂、UV光油等同期营收为0.78亿，占比6.87%；其他产品如丝印油墨、金属玻璃油墨等占比5.73%。

（来源：招股书）

洋紫荆目前为全国最大的食品饮料包装行业油墨供应商，产品应用在可口可乐、康师傅、双汇、农夫山泉等知名品牌。

2019年，洋紫荆营收为11.36亿，归母净利润为1.06亿。

洋紫荆的烦恼在于营收增速停滞、环保型油墨领域被远远甩下。

2、营收增速停滞，环保型油墨领域被远远甩下

洋紫荆的营收近些年并无增长，维持在11亿左右，竞争对手杭华股份（688571.SH）营收也比较平稳。

从整个行业来看，无论整体油墨产量增速，还是细分下的凹版油墨产量增速均较低，维持在2-3%左右。

（来源：招股书）

（来源：招股书）

拆分公司具体业务来讲，凹版油墨的终端应用多为消费品领域的软性包装袋，整体下游需求非常稳，但也很难有爆发式增长。洋紫荆的凹版油墨营收2019年为8.49亿，同比微增2.76%。

平板油墨多用于纸张的印刷，由于传统印刷媒体受新媒体发展冲击等因素影响较大，该产品营收由2017年的1.56亿下降至2018年的1.49亿，2019年再次下滑为1.43亿。

环保型加工材料多用于印刷后期工艺，终端应用为包装装潢、书刊封面、广告等行业，近些年营收小幅波动。

（来源：招股书）

不过油墨行业出现了一丝结构性的机会。

油墨领域正逐渐朝着更环保的方式演进，UV油墨（紫外固化干燥性油墨，按照油墨干燥方式分类的一种）由于不含有有机溶剂、不排放有害气体、符合环保要求等优点，成为了目前市场上成长最快、最具发展潜力的节能环保型油墨。

在这个细分产品上，洋紫荆表现不佳，UV油墨并未和客户展开全面合作。

反观杭华股份，UV油墨2019年营收为4.9亿，2017-2019年营收复合年增长率为12.4%，在乏善可陈的油墨行业也算是一抹亮色。

（来源：杭华股份招股书）

杭华股份UV油墨2019年市场占有率为57.93%，吊打洋紫荆的5.27%。

（来源：杭华股份招股书）

盈利能力方面洋紫荆和杭华股份孰强孰弱呢？

四、盈利能力弱于杭华股份

洋紫荆2019年毛利率较上年同期大幅上升6.7个百分点至26.0%。

公司各系列产品毛利率均有所上涨，原因在于原材料价格走低以及产品结构有所优化。

洋紫荆上游原材料为树脂、溶剂、颜料等，历年原材料采购占比均超过85%。原材料的价格2017年下半年、至2018年大幅上升，2019年至2020年大幅下降。产品结构上，洋紫荆削减了一些低毛利率产品，对有市场竞争力的产品调升价格。

基于以上两点，洋紫荆凹版油墨产品2019年出现了单价升高、成本下降的趋势，凹版毛利率大幅提高至25.37%，较上年增加7.24个百分点，带动公司整体毛利率大幅提高。

（注：凹版油墨营收占比超70%）

2019年洋紫荆毛利率也超过了杭华股份。可是拉长时间轴，其他年份均处于落后状态，2017-2018年甚至比对手少四个百分点，原因就是败给了杭华股份的UV油墨。

杭华股份的UV油墨毛利率每年均高于30%，2020年毛利率回升至33.4%，大幅高于洋紫荆产品毛利率。

（来源：杭华股份招股书）

洋紫荆采用直销经销结合的方式，经销模式下均为买断式销售。由于下游印刷行业客户数量众多，而且单次需求量较小，所以洋紫荆在逐渐朝经销模式倾斜。2019年经销模式下营收占比达43.84%，较2017年增加11.41个百分点。

（来源：招股书）

洋紫荆、杭华股份的期间费用率相似，2020年前三季度分别为16.3%、15.3%。

整体净利率杭华股份更稳定，除2019年外，净利率优于洋紫荆约近3个百分点。

综上，洋紫荆净利率低于杭华股份主要是毛利率更低，期间费用控制弱于杭华股份。虽然洋紫荆营收规模大，但由于盈利能力偏弱，净利润规模小于杭华股份。

（注：数据取自Choice金融终端）

五、应收账款占比较高，但问题不大

洋紫荆的应收款项2019年5.14亿，占总资产为41.2%，远高于杭华股份的29.7%。

同年，洋紫荆的应收账款达到了营收的45.2%，高于杭华股份的35.8%。

洋紫荆应收账款计提比例2-3年之间为30%，杭华股份为40%；3-5年间应收洋紫荆、杭华股份计提比例分别为50%、80%。

（来源：招股书）

不过计提比例差异对净利润影响较小，因为洋紫荆的应收账款几乎全部为1年以内，2019年占比达到99.78%。

公司整体应收、应付、存货管理稍弱，现金循环周期2019为122.73天，大于杭华股份的72.97天。

公司现金流不错，盈利质量较高，2019年净现比为1.86。

六、募投项目产能是否能消化

本次洋紫荆欲募集资金4.1亿，其中约1.55亿将投入年产8,000吨水性油墨及3,000吨UV油墨生产项目。

（来源：招股书）

水性油墨是按照油墨溶剂不同来进行分类的，是绿色环保型的一种，安全、无毒无害、低VOCS，可应用于凹版油墨、环保型加工材料等。

但大多数软包装凹印企业还没有完全使用凹印水性油墨，主要是水性油墨不容易在软包装上润湿铺展而且不容易干燥。

洋紫荆表示已经较好了解决了技术难点，现在处于市场推广阶段。

杭华股份对水性油墨表示看好，不过其募资规模为2,500万吨每年。

（来源：杭华股份招股书）

这次洋紫荆欲增加8,000吨/年水性油墨的生产能力，较对手高出5,500吨/年产能，未来这部分产能可能需要较长时间消化。

结语

洋紫荆为食品饮料行业最大的油墨供应商，在国内为头部企业。所处终端应用场景食品饮料、纸张杂志等多为非周期性行业，因此公司营收较为稳定。

但增速几乎停滞，公司在未来更有潜力的UV油墨领域，已经大幅度落后于竞争对手杭华股份。

洋紫荆应收账款占总资产40%以上，2020年前三季度应收为营收的60%。虽然应收账款账龄多为一年以内，历年无特别大的减值情况，但在应收账款管理上不如杭华股份。

公司企业现金流比较好，财务健康。

洋紫荆此次上市前突击分红约4.2亿，将过往积累的利润几乎一把分光。货币资金及交易性金融资产2020年前三季度仅剩0.41亿，而且新增了0.28亿的借款。如今募资4.1亿，其中0.63亿用于补充流动资金。

先把流动资金分光，然后再来圈股民的钱，于洋紫荆而言应该这属于正常操作，是理所当然的。

免责声明：本报告（文章）是基于上市公司的公众公司属性、以上市公司根据其法定义务公开披露的信息（包括但不限于临时公告、定期报告和官方互动平台等）为核心依据的独立第三方研究；市值风云力求报告（文章）所载内容及观点客观公正，但不保证其准确性、完整性、及时性等；本报告（文章）中的信息或所表述的意见不构成任何投资建议，市值风云不对因使用本报告所采取的任何行动承担任何责任。以上内容为市值风云APP原创未获授权  转载必究邮箱：mvlegend@163.com /微信：yangfeng56293