受益疫情净利翻倍，却非长久之计，拱东医疗的突围：发力定制类产品 | 独立评级

作者 | 小羽儿

流程编辑 | 小白

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公司在标准化产品竞争力较低的情况下，将业务重心移至盈利能力更强的定制类产品，或许是一条出路。

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浙江拱东医疗器械股份有限公司（拱东医疗(605369.SH)，下称拱东医疗、公司），前身为创建于1985年的浙江拱东医用塑料厂，主要从事一次性医用耗材的研发、生产和销售。

公司2020年9月16日在上交所主板上市，是典型的家族式企业：施惠勇和施依贝父女直接或间接持有公司63.21%股份。

一、疫情受益股

2021年3月8日，拱东医疗发布年报显示，公司2020年的财务数据表现相当亮眼：2020年公司实现营收和净利润8.30亿和2.26亿，分别同比大增50%和99%。

而在公司上市前的三年里，也就是2017-19年间，营收增速均低于20%。

公司营收大增主要是由于医用隔离面罩、病毒采样管等防疫新产品贡献了1.32亿，占2020年营收的16.13%，剔除新产品的影响，2020年常规业务收入为6.87亿，同比增长25.54%。

不过公司的防疫新产品并不具备可持续性，后续增长还是要依赖常规业务收入。

2020年公司的毛利率和净利率也分别同比增长5.1个百分点和6.7个百分点，达到49.52%和27.23%，毛利率提高主要受塑料颗粒等原材料价格下降以及公司定制类产品盈利能力增强等因素影响。

同时，公司2020年现金流状况也大幅改善，经营活动产生的现金流量净额达到2.42亿，是2019年的2倍左右。

疫情作为外部催化剂，使得公司业绩获得了显著增长。

那么拱东医疗质地如何呢？业绩能否持续高增长呢？

我们一起来看一看。

二、产品竞争力不强

拱东医疗主要产品均为一次性医用耗材，属于低值耗材。

产品包括真空采血系统、实验检测类耗材、体液采集类耗材、医用护理类耗材和药品包装材料等类型，主要应用于临床诊断和护理、科研检测、药品包装等领域。

根据《中国医疗器械蓝皮书（2020版）》数据，2019年我国医疗器械市场销售规模约为6341亿，同比增长19.55%，其中低值医用耗材市场规模为770亿，同比增长20.12%。

也就是说拱东医疗所在的行业市场规模较大，增速较高，但公司能够分得多大一杯羹呢？

根据国家药监局公布的数据显示，截至2019年底，全国实有医疗器械生产企业1.8万家，其中，可生产I类产品的企业8232家，可生产II类产品的企业10033家，可生产III类产品的企业1997家。

拱东医疗目前的医用耗材产品均为I类备案许可和II类注册证，没有涉及技术含量较高的第III类注册证，所在的业务领域竞争非常激烈。

（来源：2020年报）

2017-19 年，拱东医疗主营业务收入占低值医用耗材市场规模比重分别为0.80%、0.74%和0.71%。市占率第一的威高股份（01066.HK）份额分别为10.13%、11.90%和11.44%，拱东医疗市场份额较小，与行业第一差距非常大。

（来源：招股书）

其中真空采血系统方面，拱东医疗的产品主要为一次性使用真空采血管和一次性使用人体末梢血样采集容器，可比公司阳普医疗(300030.SZ)的产品主要为真空采血管和静脉采血针，相似度较高。

2017-19年阳普医疗真空采血系统营收规模分别为3.07亿、3.36亿和3.62亿，而拱东医疗同期分别为1.75亿、1.90亿和2.02亿，彼此有一定的差距。

整体来说，拱东医疗从事的一次性医用耗材产品市场竞争激烈，产品同质化严重，公司在规模和技术上都没有明显优势。

三、发力定制类产品

公司主营产品的销售包括境内销售和境外销售，2020年境内销售和境外销售营收占比分别为50.73%和49.27%。

境外销售主要通过OEM/ODM模式开展；境内销售分为经销和直销两种模式，2020年比例分别为48.35%和51.65%，其中直销主要以卖给药企、体外诊断产品生产商为主。

其中公司2018年和2019年的第一大客户为体外诊断试剂公司安图生物(603658.SH)，直销产品主要为安图生物相关试剂产品的配套载体或包装物。

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而经销模式方面，目前公司未设置经销商层级，大部分产品销售予经销商后，经销商直接销售予终端用户，不存在其他中间环节，符合“两票制”的要求，后续受政策影响会较小。

境外销售的OEM/ODM业务主要为境外大型医疗器械品牌运营商提供与医疗器械配套的定制化产品。

由于境外产品主要为OEM/ODM模式，没有品牌溢价，因此毛利率相对境内要低，2017-20年境内销售毛利率分别为48.34%、48.26%、50.40%和53.65%，高于境外的34.79%、32.79%、38.47%和45.09%。

但公司境外业务的毛利率增长快于境内业务，2019年和2020年境外业务毛利率分别同比增长5.68和6.62个百分点，高于境内业务的2.14和3.25个百分点，使得差距越来越小。

这主要是由于公司境外产品中定制类产品盈利能力提高造成的。

由于在医用耗材市场，与标准化产品相比，定制化产品对模具设计与制作，以及生产的灵活性等方面有较高要求，能够更好的满足客户需求，所以该类产品的毛利率水平相较于标准化、通用的医用耗材产品要高。

公司2020年年报显示，公司之后将把定制类产品业务作为重点，增强产品定制服务能力，来提高公司的核心竞争能力。

也就是说，在公司的标准化产品与同行业可比公司在规模和盈利能力上都没有明显竞争优势的情况下，拱东医疗开始将盈利能力更强的定制类产品作为业务重点。

而定制类业务需要公司投入更大的研发，和优先的产能安排，这也与公司的IPO募投项目相吻合。

四、募投项目扩产能

拱东医疗IPO募投项目包括年产10000吨医用耗材及包材产能扩建项目、年产6.2亿支真空采血管产能扩建项目和研发中心建设项目。

2017-20年，公司的研发费用投入和研发费用率都不断增长，其中2020年增长更为明显，研发费用达到0.37亿，同比增长68%。

募投项目投入0.98亿元进行研发中心建设，是募投资金的17%左右，说明公司往后还会加码研发。

2017-19年，公司的真空采血管产能分别为4.5、5和5亿支，产能利用率分别为97%、101%和105%。

同期，医用耗材及包材产品（实验检测类、体液采集类、医用护理类耗材及药品包装材料）产能分别为6200、7000和7500吨，产能利用率分别为106%、107%和122%。

2020年公司真空采血系统和医用耗材及包材产品产量分别为4.57亿支和1.02万吨，分别较2019年减少12.55%和增加11.61%。

其中真空采血系统产量下降主要是由于一季度疫情影响真空采血管的实际产出不足，以及二季度之后公司将真空采血管的产能转换为了病毒采样管所致；医用耗材及包材产品产量提升原因是由于技改、调整产线布局以及加大了外协加工。

整体来说，近几年公司的产能利用率均较高，产能已出现明显的瓶颈，IPO募投项将分别增加真空采血系统和医用耗材及包材产品产能6.2亿支和1亿吨，分别是2019年末产能的1.24倍和1.33倍，产能将有较大的提升。

截至2020年末，公司募投项目工程进度已达31.34%，符合计划进度3年的预期。

五、利润分配

公司于上市前，2016年、2017年和2019年分别进行现金分红0.75亿、0.10亿和0.5亿，共计分红1.35亿。

上市后，2020年公司宣布将进行现金分红1.44亿，占当期净利润的63.75%，值得肯定。

在公司业绩趋好的前提下，大股东通过这种方式与中小股东共同分享公司收益，也值得提倡。

小结

拱东医疗主要是从事一次性医用耗材产品，且公司的产品均为I类备案许可和II类注册证，市场竞争激烈，产品同质化严重，公司在规模和技术上没有明显优势。

2020年医用隔离面罩、病毒采样管等防疫新产品，给公司贡献了16.13%的营收，同时使得公司的毛利率净利率数据、以及现金流情况都有了很大改善。

但公司的防疫新产品并不具备可持续性，后续增长还是要依赖常规业务收入。

目前公司另辟蹊径，开始将盈利能力更强的定制类产品作为业务重点，同时募投项目的研发和扩产能项目也能为其提供支撑。

整体来看，公司的业务目前竞争力不强，但将业务重心移至盈利能力更优的定制类产品，或许是一条出路。

公司上市后一年的分红金额已经超过上市前累计分红金额，也值得肯定。

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