IPO观察：信披污点缠身、过半利润来自退税 品茗股份该如何直面数十倍体量差距的对手？

号称是中国施工BIM（建筑信息模型）第一股的品茗股份，即将在科创板开启自己的资本旅途。

2021年3月10日，聚焦于施工阶段的“数字建造”应用化技术及产品的品茗股份，在科创板开启招股环节。公司计划募集5.91亿元，用于AIoT技术在建筑施工领域的场景化应用研发项目、智慧工地整体解决方案研发项目、软件升级改造项目、营销服务平台建设项目以及补充流动资金。3月15日，品茗股份将进入路演询价阶段。

图/wind资讯

目前看来，下游客户集中在政策收紧的房地产并且单一省份依赖性过高，已经让品茗股份利润增速出现连续下滑，而且公司近年来的净利润中有40%-70%还是由税收优惠组成。展望未来，公司与未来研发方向大致相同的广联达，有着十多倍营收体量、二十多倍资产规模差距，研发投入比重也未能跟上，使得品茗长期发展之路蒙上一层迷雾。

此外，公司曾是新三板上市企业，过往信息披露留下的污迹，也将使部分投资者望而却步。

下游政策收紧、区域过度依赖

品茗增长逐步受限

品茗股份的下游集中在建筑行业，房地产行业的政策收紧和景气度下行，将对公司产生较大影响。

据了解，品茗股份下游客户主要是工程建设领域的业主、设计、咨询、施工、监理、审计、行业监管机构等工程建设的各方主体。其中，施工类客户以中建系统、中冶系统、地方建工系统的特、一级建筑资质企业为主，该类客户购买公司产品是直接应用于各施工项目。虽然项目类型较多，但是以住宅、商场及办公楼等房地产项目为主。

因此，公司业务受房地产行业政策和景气度的影响较大。

近年来房地产行业政策收紧态势十分明显，3月2日，银保监会主席还公开直言“房地产领域的核心问题还是泡沫比较大”，基本是给目前房地产市场进行了定调。房住不炒、遏制房地产泡沫化的大背景下，房地产行业不会再复刻以往的疯狂。这对品茗股份长远发展而言，提出了一个难题。

图/时报图库

同时，销售过多集中在浙江省，也让公司发展受到一定限制。

由于建筑行业信息化业务与工程项目结合紧密，因此与建筑行业一样呈现出较为明显的地域性，品茗股份也呈现出销售区域集中的情形。

数据显示，2017-2019年及2020上半年，公司来源于浙江省内的收入占比分别为52.22%、53.81%、46.51%和59.01%，存在一定的销售区域集中风险。品茗也明确表示，近年来公司都在努力拓展浙江省外的市场，但区域性质明显的行业，市场拓展难度也较大，公司表示市场开拓进程较慢，未来较长一段时间内收入还将主要来源于浙江地区。

而从业绩数据来看，公司净利润增速已经出现连续下滑态势，并且其中很大一部分还是税收优惠组成的。

利润增速、质量同步下滑

营收增速降档叠加毛利率下跌，品茗净利润增长出现连年下滑。

数据显示，公司2017-2020年实现营收分别为1.45亿元、2.22亿元、2.83亿元和3.8亿元，2018年同比增速高达53%，2019、2020年则降至27.7%、34.2%。

同时，公司公布的2017-2019年及2020上半年毛利率水平，分别为87.27%、87.14%、83.70%和83.68%，出现连续下滑且已跌至可比公司平均值以下了。公司表示，目前产品可以分为建筑信息化软件和智慧工地产品两大类，行业具有市场技术壁垒相对较高、产品更新换代较快的特点，行业竞争加剧和下游市场规模增速放缓，是会影响行业整体毛利率，从而导致公司毛利率存在下降的风险

最终，公司2017-2020年净利润分别实现3310万元、5577万元、7429万元和9795万元，2018-2020年同比增速分别为68.5%、33.2%、31.8%，同样呈现连续下滑的态势。

 图/招股书

而且，公司净利润中有40%-70%是退税部分，这对品茗业绩长期增长而言，是个极大的不确定性因素。

公司在招股书中提到，作为主营施工阶段“数字建造”应用化技术及产品的科技型企业，公司及子公司在报告期内享受多种所得税、增值税税收政策优惠。2017-2019年及2020上半年，公司享有所得税税率优惠、研发费用加计扣除优惠及增值税退税优惠金额分别为2385万元、3093万元、3586万元及1506万元，占利润总额的比例分别为68.07%、52.04%、46.11%和39.70%。

如果出现任何公司无法继续享受税收优惠的情况，公司的净利润水平将受到巨大影响。

此外，应收账款风险也在持续侵蚀公司业绩增长质量。

数据显示，2017-2019年及2020年上半年，公司的应收账款账面净额分别为1661万元、3050万元、7016万元和5959万元，占当期营业收入的比例分别为11.47%、13.77%、24.80%和40.52%，比例逐步提升。

其中账龄在1年以内应收账款净额比例，分别为96.12%、94.93%、84.93%和62.13%，呈现大幅降低的态势。截至2020年6月底，公司提及坏账准备为525万元，较2017年末的97万元有大幅提升。

 图/招股书

或许，谋求自身规模发展能让品茗慢慢消化这些问题，但是未来道路上，公司要直面竞争的是数十倍体量、研发投入比更高的竞争对手。

核心技术受到掣肘 却要与巨头直面交锋

底层核心技术受制于美国供应商，是品茗长期发展的一大问题。

据了解，由于我国建筑行业信息化起步较晚，在基础软件方面基础相对薄弱，其中基础软件开发平台是建筑信息化中BIM应用的底层核心。而目前公司基础图形平台的建模能力依赖于美国供应商Autodesk的AutoCAD和Revit两款产品，在当前全球贸易形势情况下，是存在无法取得后续开发授权的风险。

与此同时，公司的数字建造技术中台体系，也与行业龙头广联达的重点研发方向类似的，这意味着两家公司将要展开直面竞争。

但广联达2019年34.6亿元营收是品茗股份的12.2倍，61.7亿元资产规模是品茗的23.1倍；而广联达的2017-2019年及2020上半年的研发费用率，分别为25.56%、25.41%、27.98%和30.27%，相较于品茗的29.43%、25.02%、23.36%、23.12%，无论是绝对规模还是投入比例，都已经拉开明显差距。

另外，目前国内建筑信息化行业，已经获得国内外大型软件企业、部分硬件供应商企业的关注，并有加大研发、生产、营销等方面投入的迹象，未来竞争态势只会更加激烈。

除此之外，信披污迹和应收账款风险，还将继续成为公司形象的扣分项。

 图/招股书

信披污点 进一步打击投资者信心

曾在新三板活跃的品茗股份，信披方面还出现过一些“蹊跷”事。

2016年3月，品茗股份登陆新三板市场。同年8月3日，品茗股份财务总监兼董事会秘书王亚波就以个人原因递交了辞职报告，接替她职务的是刚来公司两个月的朱广宁。次年3月1日，财务总监朱广宁也因个人原因离职，由总经理李军兼任财务总监。之后又由当月还在其他公司任财务管理中心经理的张加元，走马上任财务总监一职。

而就在朱广宁离职之后的一个月，品茗股份发出差错更正公告表示，对2014年和2015年的数据进行修改，解释原因主要是政府补助计提有误。其中2014年归母净利润修改为67.75万元，减少了25.24%；品茗股份2015年归母净利润修改为1403.84万元，减少了11.99%。

这一系列操作当时就“惊艳”了不少新三板投资者。

一边是下游市场收紧、区域依赖下的空间受限，一边又是业绩增长速度、质量的不断下滑，再加上未来发展之路站满了挡路的巨头，品茗股份显然已经深陷困局，而过往信息披露留下的污迹，或许是让投资者敬而远之的最后那一根稻草。

更多精彩视频就在全景财经视频号!

点击图片可直接阅读

更多精彩内容请关注全景财经微信公众号