名家专栏 | 新经济与第四次工业革命

作者 | 张家维

流程编辑 | 小白

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犹记得去年二、三月间，新冠疫情刚爆发、尤其扩展至欧美后，走了多年的全球牛市就像泄了气的皮球，不但出现令人恐慌的暴跌，还造成前所未见的多次”熔断”，彼时”金融海啸再现”的声浪不绝于耳，因为恐慌的时刻永远不缺乏落井下石的事后诸葛。

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（经作者授权刊登；未经授权禁止转载）

作者：张家维，台湾奇宏资管负责人，曾任永丰基金经理人及劳工退休基金经理人。专注于验证人生哲学与投资价值的资深操盘人，曾担任美国、日本、亚洲、大中华区域的市场投资决策者，经历过1997-2008的各类金融危机，希望能把多年起伏换得的经验、区域整合取得的异同与读者共享。

篇章一 史上最短命熊市？

犹记得去年二、三月间，新冠疫情刚爆发、尤其扩展至欧美后，走了多年的全球牛市就像泄了气的皮球，不但出现令人恐慌的暴跌，还造成前所未见的多次”熔断”，彼时”金融海啸再现”的声浪不绝于耳，因为恐慌的时刻永远不缺乏落井下石的事后诸葛。

事隔仅约半年，当美国总统川普将道琼指数创下三万点新高当成最骄傲政绩的时刻，似乎没有人再将新冠疫情视为金融海啸的黑天鹅——或者认为黑天鹅终将因疫苗成功研制接种而离去，全球经济与资本市场终将迎来重启经济的春天。在染疫人数仍持续攀高的当下，是人们太乐观了吗？

在去年三月市场最恐慌的时候，或许也是为了安慰周遭的人吧！笔者曾写下以下两段文章：

“ ……我对于未来的人类创新很期待，也很兴奋，这是让我面对这次股灾仍保乐观的主因。在我有生之年，能碰上可能是人类有史以来最大的创新浪潮，算是不枉此生了。

问我为何持这样乐观的看法？因为人与人、甚至物与人、物与物的连结，自有人类以来从没真正克服过，当连结打通了，我们的生活模式会完全不同，试想想，当每个人都变成小时候看的电影情节中的superman，拥有千里眼顺风耳，人类的经济活动效益，岂是以倍数计？……”

“……芯片发明已经超过一甲子，但还在不断演化创新。Intel控制CPU的时代逝去，重组解放了新的运算设计路径，步入了"新摩尔时代"。新摩尔时代不再以晶体管集积度为芯片功能的唯一测算标准，而是改以综合效能为芯片重新赋能，重新定价。

随着演算存储功能不断进化，人类慢慢发现，增加综合幸福感不一定要扩大消费总量，提升效率是一条不浪费资源更好的路径。过去以石油为基底的第三次工业革命，造成了污染，形成了暖化，更使人类经济在超过一甲子的繁荣-通膨-衰退中不断循环，这次我们面对的是硅(硅)基-大数据革命，优点是通膨遭压抑，资源更有效运用，缺点是：信息流与虚拟金流天生的不稳定，将使暴涨暴跌成为市场常态。……”

回顾2020年，如果这个史上最短命的熊市真的“寿终正寝”了，那么吾人必须深思，是什么样的根本大趋势，坚强抵抗着百年疫情与贸易大战的天灾人祸？

如果仅仅是资金派对的泡沫，2008年金融海啸后的超级宽松环境迄今已延续十二年，任何有经验的专业分析者都不得不承认，没有任何泡沫能长时间多次承受巨型黑天鹅的袭击仍如此坚实——更何况，百年疫情造成经济数据冲击更甚于金融海啸。

仅仅凭着无限宽松的资金环境，夯不实缺乏底座的城墙，且还须警惕宽松货币付出的巨大代价，时间愈久、注资愈多，货币政策由松转紧的反作用力就愈大，就如同不断注入水流的堰塞湖，终将崩溃致灾一样。除非，聪明的人们善用科技的力量，将其改造成水坝，把可能的灾难转成灌溉发电的增生红利。

篇章二 凡杀不死我的，必使我更强大

在诡谲多变的资本市场待得愈久，愈会着迷于黑天鹅神秘的漆黑色彩。

没有人能准确预测黑天鹅出现的时机，也无法知道她何时飞走，只能说，她存在的意义，神似着她的模样—像是曲谱中的休止或转调符号，通常代表着一段旧曲调的结束，与另一段新曲调的开始；更有甚者，静默只是为酝酿下一段扣人心弦的慷慨激昂。

所以，黑天鹅不会仅是黑天鹅，吾人必须密切观察市场恢复力、调整速度与回升主导力量，在其中必能寻获许多有用的投资密码，因为，凡杀不死我的，必使我更强大。

近年较大的两个黑天鹅——中美贸易战与新冠疫情，分别于2018年下半与2020年上半对S&P 500指数造成两成与三成五的跌幅，但也都在见底后半年内迅速回升创下新高(见图一)，显然两只黑天鹅都未能改变2008年金融海啸以来的长多走势。

关于2008年以来长达12年的长牛行情，迄今仍有许多经济学家坚持是低利率的资金宽松环境造成，基本面未能跟上，从通胀仍处于低档可以看出，各国央行放水多数未到达实体经济层，以致经济活动未如预期活络；但各式商品与资产则因资金泛滥而大涨，造成”资产膨胀”的现象。

持此观点者悲观预期，未来若各国央行货币政策转趋紧缩，资产泡沫的盛宴恐将曲终人散。

（美国S&P 500指数周线图）

低利率的环境有其主动与被动形成因素，但最重要的关键仍是因为通膨压力不明显，所以各国央行方可大胆放心维持低利率状态；笔者犹记得以前念的经济学，老是告诉我们，通膨跟经济成长不能兼而得之，政府政策的角色就只能选择控制通货膨胀或者刺激经济成长，跳不出固有的圈圈——除非有新技术或新市场带来的红利。

股票市场作为经济的橱窗，虽都会受到政策、技术、国际政治、群众心理……诸多因素影响而变动不居，但从长线格局来看，唯有出现：“新技术”、“新市场”、“新人口”，使得经济基础架构出现跳跃式增量，股票市场才能预先或同步走出长多的大行情，而此段时期经济基本面呈现的是低通膨、高经济成长的美好状态。

笔者认为，促成目前低通膨环境最重要的关键因素在于“新科技”，包括：网络科技提升了生产与消费效率、新能源应用与页岩油革命则压低了油价与物价；另外，全球化趋势则交换出了巨额比较利益(即“新市场”)，也是导致长期低通膨的一部分原因。

笔者预测在未来5G+AIoT的浪潮中，破坏式创新的本质仍将延续，“新科技”抑制物价的作用仍将继续，且随数据、网速与运算的进步，效率提升后的附加价值尚待大量累积——这是关键的因素，从PC、手机到所有物联网装置，都是释放人类智力的工具，手机将人与人连结起来，物联网则连结了万物。

连结仅是第一步，现今的运用仍环绕在交换讯息、减少浪费、提升效率等“一级量变”的直接效应上，其实连结后产生智慧才是让社会活动发生“二级质变”的开端，才是5G+AIoT对人类的划时代贡献。

再论全球化的未来。这次新冠疫情从直观的角度来看，似乎是毁了全球化贸易，加上川普高举“美国优先”大旗，恣意构筑关税壁垒，全球化进程似已遭逢空前挑战；其实从长期角度来看，全球化是不可逆的，举例来说，互联网就是最彻底的全球化。

虽然疫情发生期间，全球化必然受到严重打击，但疫情过后，人类社会反能找出更好备案—包括各种新科技的运用，因应突然的冲击，而未来面临类似状况，也必能做好更加的准备——君不见这次疫情期间，各种在线电子商务、会议与交流技术反而加速发展？

而政客仅考虑自身政治利益、诉诸民粹的片面行为，在全球共进追求利益极大化的浪潮中，终将证明仅是一段不值一哂的插曲——笔者极度不同意部分经济学者对于全球化浪潮遭遇逆风的观点，那仅属于见山是山、见水是水的机会评论逻辑。

因为科技走向引导了社会属性，链接的无国界化终将吞噬一切人为的障碍——不论是秦始皇的古老万里长城抑或是川普的现代美墨高墙，面对科技引领追求效率的全球化浪潮，到最后你会发现只有两种选项：加入，或者被淹没。

我们，都回不去了。

篇章三 海啸与暗流

2005年智能型手机上市以来迄今经过15年，NASDAQ与费城半导体指数之涨幅分别达484%与483%，远胜过道琼与S&P 500的186%及201%，告诉我们即使经过了次贷危机、金融海啸、欧债危机、中美贸易战，以及目前的疫情危机，推动这波以美国为首的全球经济荣景最大推手，是FAAMNG+NT3A (nVidia、TSMC、ARM、ASML、AVAGO) 。

中国的A股市场因为还没有像美国这样完整成熟的产业与代表性市场，所以比较难以对照；不过相信如果有完整指数，应该也会得到类似结果。

FAAMNG由Facebook（FB.O），Apple（AAPL.O），Amazon（AMZN.O），Microsoft（MSFT.O），Netflix（NFLX.O）和Google的母公司Alphabet（GOOGL.O）组成，于近年媒体与科技、经济界成为一个重要议题(也有人没把Microsoft放进来，变成只有FAANG)。

NT3A是笔者个人给予的名称，是五家最具有代表性的半导体龙头, 包括nVidia（NVDA.O）、TSMC（TSM.N，2330. TPE）、ARM、ASML（ASML.O）、AVAGO（AVGO.O）。

以性质来说，FAAMNG代表软件应用，NT3A则是硬件制造。在计算机时代，主要驱动技术前进的联盟称为WinTel (Windows与Intel)，但步入AIoT(智慧物联网)时代则将由前述10~11家引领发展。

（过去15年美国主要指数报酬率对照表）

美国Nasdaq指数与费城半导体指数过去长期间的领先表现，有其在美国甚至全世界经济的引领效应。在此笔者必须先说明，我们并不是试图要从过去的指数报酬，直接线性推论出未来的主流投资趋势，投资如果这么简单，世界投资大师恐怕不是巴菲特、彼得林区或坦伯顿之流，而是大多出自统计学家或数学家了；但以史为镜，可以知兴替，凡涉及人类群体的运作逻辑，都是具有强烈重复性的。

资本主义的游戏很简单，聪明钱去的地方一定是有利可图的地方，利润与报酬的理性分配，是资本市场赖以生存的不变法则。所谓的聪明钱去有利可图的地方，是笔者对趋势与资本市场长期报酬率的一个思考反馈依据：一群公司或一个产业指数在一段长时间具有超额报酬，必然有其基础原因—或为时代的技术先锋，或为经济的火车头；因为资本主义的运作原理为资本分配效率化，无效率则万事皆不可为。

过去当然不足以代表未来，更重要与更有价值的是去判断未来的趋势能否延续，或者已经产生转折；笔者所要说明并强调的是，如果以AIoT相比较于计算机与手机所能为人类提供的潜在贡献、以及铺建AIoT预计将使用的可观半导体硬件数量，FAAMNG+NT3A的重要性在未来必然只增不减。

在风险市场里面打滚的人，心心念念都是如何有效“择时”以获取超额报酬；笔者认为，真正有效的“择时”不是试图掌握每一个价格转折点低买高卖，而是要把择时的格局放大，去挑选长达数年之久的经济产业变革浪潮!!

试回顾，如果能确实掌握过去一世纪中包括：汽车产业、石油产业、计算机产业、网络产业、中国现代化的商机，必将能轻易挤身世界百大富豪。

所有的富豪们都不是因为猜测短期股价走势、靠交易致富的，而是因为掌握到至少一波的经济变革浪潮而发家；我认为下一波的浪潮就是5G+AIoT，创造商机绝不少于先前任何一波—而其建设基础之最重要关键硬件原材料就是半导体，没有之一。

至于接下来会是牛市还是熊市？就别再问了。因为，过去从没有听说有谁因为准确预测资本市场走势而发家致富，未来也不会有。

篇章四 寻找智慧之钥

在趋势的面前，我们都是渺苍海之一粟；理解趋势顺势而为，是我们对于所处环境的尊重，也是反客为主、重新主宰自己的智慧之钥。体察环境的变化不仅在投资上，对于个人的生涯规划也同样重要。

诸君是否记得，学生时代曾热衷学习珠心算法、打字、各种美工绘图技巧？时至今日，这些技巧已经不再被人重视，因为都被整合变成了数字产品的几种小功能，可能还免费取用—技巧还是技巧，只是计算机手机比你做得更快更好。

另一个更令人尴尬的极端情况是，小时候师长们鼓励我们努力求学的理由，是为了取得好成绩将来当个收入令人称羡的医师或律师，但如果AIoT时代来临后，人工智能技术逐渐在很多病例或案例分析上，可以做得比多数医师律师更出色，那么莘莘学子们整日焚膏继晷，究竟在汲汲营营些什么？细思极恐……

虽然在这篇文章完稿的时刻，我们尚难以厘清即将来临的第四次工业革命，究竟会对人类生活带来多深远的影响？如果由悲观方向思考，许多工作机会或许将被人工智能取代，高失业率成为社会常态，阶层剥削、智识与贫富差距加大势将成为人类社会稳定的隐患；然而从乐观方向想象，或真有那么一天，人们可以不用再为三餐温饱奔忙，在人工智能的协助下，能有更多空下来的时间陪伴家人、让自己活得更像个人，而不是机器……

该悲观或该乐观看待，就留予后人话因果；我辈所能为且当为的，应该是体察环境的变化与自己所处的位置，找寻那把有效连结、妥善因应的智能之钥。

每个人都有机会掌握这一把钥匙，可惜这并不是与生俱来的本领或仅仅通过学校教育就能获得的能力，关键在于：提升制高点、拉长时间架构、多元化思维、见微知著。经过不断的学习、试错与修正，你会惊喜的发现，历史虽未必会重演，但许多演变逻辑却有着惊人的相似。

宇宙密码从来不是从已知的表面数字跳动、神秘玄学或自解的图形中猜到，而是源自对生活中的细微征兆以及对人性群性之洞察；就如同量子计算的运作原理一般：最快速准确的计算模式是设计一个类似的生态活化之，而不是传统数字的切割、仿真、再结合。

未来如果“变动”成为一种新时代常态，那么最重要的事情反而不是答案本身，而是修炼思辩的过程；而在不断追求自我突破的过程中，相应而来的财富资源只是自然匹配的结果——别问自己能赚多少，要问自己值多少。

小时候，我们都听过“蚂蚁与蟋蟀”的童话故事，这故事告诉我们勤俭的重要性，一分耕耘，一分收获。

不过，笔者在这里想要告诉大家，关于这个童话故事有个不为人知的续篇：

冬天过去，春天又来，蚂蚁们从洞中爬出来，依然辛勤的开始为了下一个寒冬储存粮食，这时候只见蟋蟀开着一台豪华的劳斯莱斯经过，一如既往地开心的唱着歌，蚂蚁们惊讶于曾经饥寒交迫的蟋蟀怎么变得如此阔绰？

“我卖了我冠军单曲的版权，拿钱在南方买了一块地，种了现在市场价格最好的棉花；雇用了几百名工资便宜的蚂蚁佃农，因为成本低利润很好，不但三年就回本了，土地价值还翻了一倍……”

不公平吗？这就是现实的世界，掌握知识、制度优势的少数人，可以在一夕之间收割了多数人辛苦耕耘的成果。与其抱怨，不如趁网络平权时代来临，取得知识门槛大降，努力打破见地与思维的局限。

愚者勤于卖力，智者精于养识，在这个人类智力因科技获得解放的年代，“书”不再仅仅是书，而是泛指各种联结知识与力量的平台，而你在其中可以找到的也不只黄金屋、颜如玉，还可以找到那个撬起地球的杠杆！

来源：市值风云App用户“张家维”作品。敬请下载市值风云APP，第一时间读到原汁原味的“名家专栏 | 新经济与第四次工业革命”。

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