歌尔股份财报解读：资产质量差，利润率低！

近年来，苹果产业链的龙头们都不太平，从欧菲光到现在的歌尔股份。

近日，歌尔股份变更财务总监，引来市场对其财务方面的热议，导致了歌尔股份股价出现跌停！

歌尔股份的财报是否真实？基本面到底怎样？小股跟大家一起初探一下，等年报发布后，再来进一步解读！

1、毛利率偏低，靓丽业绩背后也有隐忧！

1月27日，歌尔股份发布公告称，原财务总监段会禄因工作安排辞去财务总监职务，内部审计负责人冯建亮因工作调整辞去内部审计负责人职务。

段会禄2001年加入歌尔股份，自公司2008年上市以来，一直担任财务总监一职。在年报即将发布之际，段会禄的辞职，是有些疑问，即使辞职后仍担任董事、副总裁职务。一般来说，上市公司财务总监大多在年报发布后，进行离职申请，过几个月再完成离职。

年报公布之际，财务总监的离职，引发市场关于歌尔股份财报疑点的诸多猜测！离职公告发布后第二天，歌尔股份股价跌停！

两天后，1月29日，歌尔股份发布业绩快报，意图提振股价！2020年，预计公司全年营收576.13亿，同比增长63.92%，净利润28.55亿，同比增长122.94%。

业绩高增长，也有2019年的业绩基数较低的因素。

2016年到2020年，净利润分别为16.51亿、21.39亿、8.68亿、12.81亿和28.55亿。

相对于近五年营收的平稳增长态势，净利润的波动幅度较大，一旦营收略有下滑，或者增速较低，净利润下降幅度会较大！

造成这种现象的背后，是歌尔股份毛利率偏低、净利润率偏低导致的。

2016年到2020年前三季度，公司毛利率分别为22.39%、22.01%、18.82%、15.43%和17.67%。

毛利率一路下跌，2019年更是低到只有15.43%，2020年毛利率有所企稳回升，能否持续上升，有待观察。毛利率下降的原因，除了营收增速下降，还有营收结构也有变化，毛利率偏低的智能整机业务营收占比大幅提升。

整体来说，歌尔股份的毛利率还是偏低的，这也导致公司的净利率偏低，波动幅度也较大。

2016年到2020年，公司净利率8.34%、8.25%、3.56%、3.64%和4.95%。

毛利率偏低，会导致公司抵抗风险能力偏弱，一旦遇到行业周期调整，营收下降或者资产减值，净利润可能就要扑街了。

2、资产质量差：巨额的应收账款和存货！

2020年9月末，应收账款110.09亿，同比增长34.05%；存货122.62亿，同比增长146.72%；固定资产131.24亿，同比增长20.34%!

应收账款+存货合计232.71亿，占比流动资产77.96%，占比净资产130.07%；应收账款+存货+固定资产合计363.95亿，占比总资产72.97%！

这样的资产结构，反应了代工行业的不容易，叠加下游客户集中度高，公司话语权较低，这样的资产质量，蕴藏着较大的风险。

说到应收账款，有些网友表示，歌尔股份赚是赚到钱了，只是赚了一堆应收账款！这也反应了公司在产业链上的地位，被下游客户挤压现金流。

歌尔股份暴涨的存货，确实需要警惕！

存货同比增长146.72%，远远高于前三季度43.90%的营收增速。对于存货暴涨，公司解释称，发给客户的货物，空运转海运，很多存货躺在运输途中，一旦客户收到货，就可以确认收入了。除了运输因素外，还有很多手机厂商将原本九月发新机，推迟到10月才发布，导致歌尔股份三季度存货偏高！

虽然，存货的暴涨，有运输因素和手机厂商新机发布时间的影响，但还是需要特别关注！

对于毛利率偏低的电子代工行业，存货是决定生死存亡的事！

众所周知，电子行业更新迭代的速度较快，原材料从入库的那一刻开始，基本就处于贬值趋势！手机等终端厂商在新产品出来后，前期产品都会大打折扣！

歌尔股份积压的存货，能否快速出清，年报数据尤为值得关注！

2019年末，歌尔股份存货52.96亿，2019年的存货跌价准备1.08亿，面对暴涨的存货，如果不能及时出库，存货跌价准备会加速上涨。很多代工厂，暴雷也往往出现在存货上，比如欧菲光2018年存货减值高达15亿。

另外，遇到行业不景气，或者企业经营情况发生变化，固定资产的减值风险也很大！公司下游客户高度集中，一旦遇到客户减少代工份额，产能会出现闲置，减值风险和摊销压力就都来了！

歌尔股份作为耳机代工龙头，赚的也是纸面利润，却承担了很大的资产减值风险！

资产质量差，也给公司带来了现金流压力！

3、客户集中度高，有经营风险！

歌尔股份是国内仅次于立讯精密的第二大耳机代工厂家，下游客户主要是苹果和华为等终端客户。

2016年到2019年，前五大客户销售额占比为56.28%、65.86%、66.45%、69.26%，客户集中度越来越高！

前五大客户中，歌尔股份对第一大客户的依赖尤为明显，2016年到2019年，第一大客户的销售额占比为26.76%、30.75%、33.90%、40.65%，这个客户就是苹果。来自苹果的销售额都快占到一半。

客户集中度过高，单个客户对公司营收影响太大，导致公司在跟下游博弈时，难有议价能力。因为公司不能丧失这个客户，同时，一个客户又有几个供应商可以选择，对公司的依赖度并不高。

在关键技术方面无法达成垄断地位，导致公司在产业链上，处于较弱的地位。歌尔股份客户集中度高，带来了低毛利率，高应收账款，和高存货！

一旦歌尔股份出现丢单风险，经营情况就会受到巨大影响！

作者：辰星   来源：股票说

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