从800万到230亿再到败走华尔街，朱利安‧罗伯逊的价值投资悲歌

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从800万到230亿

1980年，朱利安‧罗伯逊以800万美元创立老虎基金。1988年前的平均每年回报为32%，因此罗伯逊被视为避险基金界的教父级人物。其创立的老虎管理基金以“选股精准”著称，规模可与索罗斯的量子基金并驾齐驱。罗伯逊的投资策略以“价值投资”为主，也就是根据上市公司取得盈利能力推算合理价位，再逢低进场买进、趁高抛售。1993年，老虎基金管理公司旗下的对冲基金——老虎基金攻击英镑、里拉成功，并在此次行动中获得巨大的收益，从此名声鹊起，被众多投资者所追捧。老虎基金的资本此后迅速膨胀，在1998年的夏天，其总资产达到230亿美元的高峰，成为美国最为显赫的对冲基金。老虎基金之所以在90年代成绩斐然，很大程度上是因为罗伯逊从华尔街上重金招募了第一流的分析师，往往能在金融市场的转折关头押对正确的方向。大多数对冲基金不会拥有很多分析员，通常借助于投资银行的证券分析力量。老虎基金这样大规模的对冲基金则不同，旗下明星级分析员的报酬甚至远远超过在投资银行工作的同行。但在1998年的下半年，老虎基金在一系列的投资中失误，从此走下坡路。1998年期间，俄罗斯金融危机后，日元对美元的汇价一度跌至147:1，出于预期该比价将跌至150日元以下。罗伯逊命令旗下的老虎基金、美洲豹基金大量卖空日元，但日元却在日本经济没有任何好转的情况下，在两个月内急升到115日元，罗伯逊损失惨重。在有统计的单日最大损失中，老虎基金便亏损了50亿美元。而这并不是罗伯逊最后一次滑铁卢。1999年，罗伯逊重仓美国航空集团和废料管理公司的股票，可是两个商业巨头的股价却持续下跌，因此老虎基金再次被重创。即便如此，老虎基金在成立至清盘的20年里仍然实现了85倍的高增长，相当于同期标准普尔500指数回报率的三倍，也是摩根士丹利资本国际环球指数涨幅的5.5倍。

罗伯逊的价值投资理念

“我对风险与回报有着不错的直觉。这正是成功投资的基本要素。”罗伯逊在回忆自己的投资生涯时曾表示：最开始时自己是个专门寻找低价股票的“小气鬼”，但逐步认识到寻找更有增长前景的才是更好的选择。“如果一家公司拥有很高的确定性增长，市盈率就不会成为你冒险的阻碍。”              罗伯逊更多看到的不是价格，而是投资本身的价值。他经常说：“如果你能够以25倍的市盈率购买一只股票，但你有信心这家公司在很长一段时间都能保持20%以上的增长。这样的公司相比于只有7倍市盈率但未来增速可能只有3%-5%的公司更有价值。投资者应该综合公司市盈率和增长前景来判断能否赚钱。”在结束旗下基金运营后，罗伯逊依然在不断传播着自己的投资理念。2000年以来，他一直在帮助自己的旧部创立并培育精选对冲基金，这些经罗伯逊指导的对冲基金被业界称为“小虎基金群”。就连杜拉基资本管理公司创始人也曾表示罗伯逊教会自己的三件事：1.不断地深入发掘自己的想法，因为你很快就会发现，在所有的想法中只有20%是有用的。2.建立全球的信息网络，在这方面“罗伯逊简直就称得上一个超级名片夹”。3.注重公司管理层，即便拥有不错的资产，但管理层不够优秀，也会慢慢侵蚀公司的价值。丹尼尔.A.斯特奇曼的著作《从800万到200亿》一书详细记录了罗伯逊的投资生涯及他的老虎基金。他在书中写道：“实事求是地说，罗伯逊的投资方法对一般投资者的借鉴意义不大。罗伯逊的投资方法具有高度的个人色彩。在老虎管理，罗伯逊从他的分析师那里获取各种信息，所有的投资决策全都由他自己决定。”简单来说，他的投资风格由这几方面组成：一个聪明的想法，脚踏实地地进行详尽的研究，然后就是下一个很大的赌注。但这并不适用于普通投资者。当罗伯逊确信他自己的判断正确时，他就会孤注一掷。他最为人所知的一句话是：“我们的使命是发现世界上200家最好的公司，并投资它们，并发现世界上200家最差的公司，去做空它们。但如果200家最好公司的业绩不比那200家最差的公司好，那你或许应该转行去做别的生意了。”虽然“价值型”股票终究会受到投资者的青睐，只是还没等到这个时候，罗伯逊自己先“惨烈”了。市场认为罗伯逊的失败皆因他顽固坚持己见：拒绝投资科技股。丹尼尔·斯特奇曼在他的《从800万到200亿》中写道， 当罗伯逊坚信价值哲学时，他的投资者却放弃了希望。罗伯逊知道价值投资策略最终会得到报酬，但是他却不知道在什么时候得到，尤其是他的投资者，在他一次又一次交易和亏损之后越来越没有耐心了。以至于很多人认为，在那一段岁月里，价值投资不再管用。罗伯逊在美国基金界被视为“教父级”的人物，依然没有人出来肩负“父爱”的责任，甚或重组老虎基金待其苟延残喘，因为这是市场的法则。微软总监Tren Griffin曾总结过罗伯逊的理念：1.灵感闪现、仔细研究、下大注罗伯逊的一位同事曾说过，一旦罗伯逊确信他的判断正确，他就会重仓下大注。2.规避竞争 提高成功率对冲基金每次出手的平均结果决定了最终收益，并且，在一个相对竞争较弱的市场中，反而有更大的机会盈利。对冲基金这个行业的真谛就是寻找那些“尚未被开发”的市场并仔细研究从而获利。3.多空策略所谓的多空策略就是从对冲风险考虑做多和做空不同的股票。许多对冲基金本身并不做任何对冲，而罗伯逊却十分喜欢做空那些被严重高估的股票。4.长期盈利之道在于避免重大亏损罗伯逊相信对冲基金首要的任务是在市场糟糕的时候跑赢市场。多空策略的确可以提供一定的对冲作用，而另外一种避免大亏损的方式是在市场不佳的时候买入那些明显处于被低估的品种。5.选择合适的公司做空做空那些管理层很差的公司，做空那些处于下行周期的行业或者被市场误解的行业中被严重高估的公司。6.成为唯一的决策者罗伯逊将许多研究和分析工作分配给了其他人员，不过做决策的总是他一个人。很显然，一个好的研究员未必会是一个好的决策者。真正的拍板人需要极佳情绪控制——很多时候投资者的错误并非由分析所导致，而是由心理波动所引发。7.规避黄金Tren Griffin总结黄金交易的基础在于对于人性的预测，这不是投资，而是投机。黄金交易和凯恩斯的美女投票论类似——在选美比赛中，最终的结果与谁是最漂亮的女人无关。人们所要关心的是怎样预测其他人认为谁最漂亮，又或是其他人认为其他人认为谁最漂亮。8.全情投入管理资金是一生的事业，你可能需要一天24小时投入其中，对冲基金也绝非懒人能够生存的行业。9.不积跬步无以至千里对冲基金是一个累计口碑的行业。日积月累取得的成绩最终将帮助你获得成功。强者恒强、弱者愈弱的马太效应意味着只有稳定盈利，基金规模才会越滚越大形成良性循环。10.认清自己 看淡批评从谷峰到谷底的确可以让人认清自己，外界的褒奖和批评其实并不是那么重要，因为别人的看法而影响自己的判断实在十分可笑。11.懂得进退市场总是在不断变化，以前管用的策略可能会在未来令你一败涂地。许多成功的投资者都懂得急流勇退的道理。1969年巴菲特也曾在其致投资者信中表示，由于没法找到合适的机会，他决定清盘基金。12.从小培养兴趣如果你希望培养小孩的投资兴趣，那么最好从小就给他潜移默化的灌输一些关键想法。给他们一些真金白银，不需要太多，真实的经验才有意义，越早接触某个领域意味着未来成功的机会更大。

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