【琅琊榜特约】徐阳全球宏观研究周报：我们距离全球流动性拐点还有多远？

作者： 汇商琅琊榜 | 2019-02-16

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徐阳，汇商琅琊榜特约撰稿人，全球宏观和大类资产配置研究领军人物，新财富宏观第五名和金牛奖宏观第四名，现任职于国金证券研究所。擅长全球宏观和大类资产配置，专长于用全球的视野来指引国内的股市、债市、汇市和商品市场的投资。

编者按：

今天，汇商琅琊榜小编有请到徐阳老师为大家解读近期全球宏观走势，徐老师是国内专注于研究全球宏观和大类资产配置的专家，对汇市、货币、商品、利率都有着深刻的见解。

本文为各大公募和私募操盘机构都要阅读的本周全球宏观分析观点：

上周，欧央行意外的宽松举措着实让市场“过山车”了一把！大概是从国庆假期，我们开始讨论并关注欧美货币政策分化向欧美货币政策同向收紧的转变，以及全球流动性拐点的问题。很显然，欧央行近期超预期的鸽派举措推迟了这两个现象可能出现的时间窗口。或许，我们要再等待半年的时间来看待全球流动性拐点。以下是我们对全球三大央行的货币政策走向分析：

欧央行不遗余力否认缩减QE

上周四，欧央行宣布将资产购置计划规模从每月800亿欧元降至600亿欧元，同时延长QE，且延长期限比市场普遍预期的长三个月。欧央行行长德拉吉随后不遗余力地否认央行正在缩减宽松措施，表示把资产购买规模降至零还不在考虑范围，并且决策者“非常一致”地认为应该延长购债。这一复杂信号令市场看法不一，有些人看重的是短期内QE规模的缩减，而有些人则更加关注额外流动性的注入。但事实上，2015年启动时，QE的规模为1.14万亿欧元，现在已经增加到至少2.28万亿欧元。这成功地让市场整体意识到，欧版QE依然是无穷尽的，还没有看到缩减的迹象。

日央行悄悄缩减购债规模

9月21日，日本央行宣布将刺激政策转向利用收益率曲线控制实施新型QQE，同时继续购买日本国债直至10期国债收益率保持在0附近，并且维持每年80万亿日元的购债规模不变。然而，年内迄今，日本央行已经实现的购债规模为71.7万亿日元，较去年同期的75.3万亿日元明显收窄。这或表明，日本央行要实现收益率曲线控制，并不需要每年购入80万亿日元，且已经在暗处缓慢地缩减购债规模。但是，我们认为，日央行距离退出宽松还相当遥远，同时其需要保持货币政策的可持续性。

美联储或提速加息，且试探性缩表

目前，市场一致预期，美联储预计在本周将会把目标利率区间上调至0.5%-0.75%。同时，美联储官员对于未来三年加息路径的设想是，可能在2017年加息两次，在2018和2019各加息三次。但市场似乎有更多的期待。美国国会有可能在明年进行减税措施，加息因此显得相当必要，因为加息能够避免这样的财政最终演化为通胀。然而，比加息更令市场恐慌的是，美联储或许已经开始试探性的缩表。纽约联储曾在5月17日的一份声明中表示，将于5月24-25日和6月1日合计出售4亿美元的国债和机构住房抵押贷款支持证（MBS)。相对于提速加息，缩表是更为严厉的紧缩政策，这对于全球流动性的负面贡献是显然的。但所幸的是，在美联储宣布开始缩减QE后的3年内，其资产总规模都几乎没有发生明显变化，一直维持在4.5万亿美元的纪录高点。

作者：徐阳老师，全球宏观和大类资产配置分析师，cctv2央视财经嘉宾。

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