【琅琊榜特约】徐阳全球宏观研究周报：特朗普当选真的变成中国的白天鹅了吗？

作者： 汇商琅琊榜 | 2019-02-13

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徐阳，汇商琅琊榜特约撰稿人，全球宏观和大类资产配置研究领军人物，新财富宏观第五名和金牛奖宏观第四名，现任职于国金证券研究所。擅长全球宏观和大类资产配置，专长于用全球的视野来指引国内的股市、债市、汇市和商品市场的投资。

编者按：

今天，汇商琅琊榜小编有请到徐阳老师为大家解读近期全球宏观走势，徐老师是国内专注于研究全球宏观和大类资产配置的专家，对汇市、货币、商品、利率都有着深刻的见解。

美国当选总统特朗普的基础设施建设计划引发了一系列的连锁反应，鼓舞了大宗商品价格，推升了国债收益率，巩固了美元强势，如今开始向中国和新兴市场渗透。

增加美国基础设施支出推升工业金属价格，中国或存金融风险。特朗普当选后本周曾激发一轮工业金属买入狂潮，铜、铝、锌、镍均出现暴涨。例如，在周五夜盘，伦铜也一度涨约7.6%，并向上击穿6000美元/吨，创2009年来最大盘中涨幅。市场预计特朗普上台之后可能大幅增加美国基础设施支出，叠加中国需求仍将强劲，均利好铜价走高。不过周五晚间，市场走势陡然生变。内盘期货市场上演“血洗”事件，也让外盘市场金属连带出现巨震。我们仍然以铜为例，其利好条件均是遥远的事情，目前很难作进一步分析，因为特朗普谈到了大型基础建设，但没有涉及具体内容。同时，国内的基建也很难有像2008年的4万亿的那样大规模的刺激，更多的是阶段性、结构性的财政措施，如：PPP和结构性减税等等，因此对于铜的需求不可做过度乐观的预期。一句话，铜价的上涨缺乏真实基本面的支撑。事实上，国内监管层已对内盘期货市场的持续过热颇为不满。三大期交所均上调黑色系和有色系多个品种的交易手续费，并上调相关品种的保证金。发改委在接连召开煤炭会议后，进一步调研动力煤期货违法交易查处情况。证监会也下发通知，要求各期货公司不得从事配资业务或以任何形式参与配资业务，不得为配资活动提供便利。根本原因在于工业金属的上涨，叠加黑色系的疯狂，还有农产品的强势，导致大宗商品的全面上扬，将直接推升通胀，可能会令中国经济陷入滞涨的格局，并迫使央行加息，进而提前刺破房地产的泡沫，引发金融动荡。

认定中国操纵汇率或在情绪上施压人民币。特朗普竞选时曾经承诺将在出任总统的第一天就宣布中国为汇率操纵国，还威胁要对中国进口商品征收45%的高关税，这给中国及新兴市场经济体的前景带来压力。最新消息，在被问及特朗普会不会真将中国列为汇率操纵国时，特朗普的经济顾问Judy Shelton回答：“他是个说到做到的人。特朗普主张打击贸易对手的汇率操纵行为。”《华尔街日报》认为，认定中国操纵汇率本身几乎不会带来实际影响，但若同时制定法律，授予总统单方面制裁贸易伙伴的广泛权限，那么特朗普可能利用汇率操纵国这一标签，名正言顺地对中国进口商品征收高额关税，兑现他的承诺。然而，有测算显示，假设美国对中国的关税由当前的2.8%提升至45%，中国对美国的出口将受到较大打击，会下降72%；不过中国的总出口中期上对应下降的幅度要小的多，仅13%。事实上，美国不太可能在短期内真正对中国实施更紧缩的贸易政策。但是，中国出口增速大幅下降的话，贸易盈余减少将不利人民币买需，可能加速人民币贬值。

强美元势不可挡，人民币贬值压力陡增。特朗普胜选之后，美元指数走强造成了新兴市场的动荡。彭博美元即期汇率指数本周上涨约2.8%，创2011年9月来最大涨幅，直接拖累新兴市场货币创下五年来的最差三天表现。在此情形之下，马来西亚央行被迫出面表态在市场极端动荡时可能会采取行动，而印度和印尼则表示已在周五采取了行动支撑本币。美元指数之所以大幅飙升，跟特朗普的货币政策价值取向直接相关。其明确表示对美联储维持超低利率不满，不支持建立在低利率基础上的“虚假经济”，而是主张通过天量的财政刺激来拉动经济。这些政策将会引发通胀，美国利率将会上升，美元指数也将顺势走强，这反过来会引发资本流出新兴市场，新兴市场可能出现严重的避险情绪。尤其是在特朗普撕毁北美自由贸易协定，或者对中国课征惩罚性关税之后。事实上，离岸人民币本周累计下跌507点，跌幅0.75%，收于6.8230，盘中一度创纪录低点6.8495。中国股市之所以还未对强势美元和弱势人民币做出反应，主要是其尚且处在今明年人民币贬值区间有限的美好期待之中。在这里，我们要指出一个巨大的风险点。一旦人民币贬值幅度超预期，这或将引发国内市场的恐慌，进而股市出现严重抛盘。

-作者-

徐阳，全球宏观和大类资产配置分析师，央视财经嘉宾。微信公众号：徐阳的全球宏观视角。本文已获转载授权。

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