源点资讯丨年报2021：“春雨断桥人不渡,小舟撑出柳阴来”——2020年疫情下钢铁行业经历V型反转

2020成材行情回顾

（一）钢材价格呈现V型走势

　　2020年是极不平凡的一年，为对冲经济下滑的风险，国家货币政策宽松，财政政策发力，工地日夜赶工，基础设施建设加速，工程机械需求大好，制造业迎来补库，汽车、家电行业企稳，钢材价格走出先抑后扬的态势。

　　以螺纹钢（上海）现货价格为例，全年低点3370元出现在三月，高点为4660元，价格波动幅度显著大于19年。一季度受疫情影响，螺纹缺乏需求，价格大幅下挫。得益于疫情防控的显著成效和国家救市政策的出台，工地复工赶工，供需错配使得库存快速去化，市场心态随之好转，亏损幅度得以有效控制。随着建筑钢材供应在三季度创下新高，前期供需矛盾得到修复，价格进入振荡期。四季度在“三道红线”政策的刺激下，下游赶工现象明显，而由于螺纹利润偏低，流向热卷的铁水没有回流，产量被抑制，叠加“查穿水”政策，供需错配再现，库存去化超预期，价格反弹幅度和高度达到年内最大。年末出现季节性需求下滑，价格高位回调。

　　以热轧卷板（上海）现货价格为例，全年低点出现在四月，为3200元，高点为4970元，均价3817元，比19年均价高37元，全年价格走势先抑后扬：1、2020 年上半年，热卷走势呈现V 字反转。年初受突发公共卫生事件影响，需求停滞，市场心态悲观，导致热卷绝对价格与利润大幅下行。春节后复产赶工带来需求恢复，国家救市政策带来宏观利好，铁水从卷向螺转产使得产量偏低，再加上物流窗口关闭（北方较强、南方缺规格），热卷库存连续下降，热卷价格连续上行。2、8月开始热卷矛盾发生变化，高利润使得铁水从螺纹流回热卷带来产量回升，北方货密集发往华东，叠加下游补库暂缓，需求转弱，价格一度回调。但随着海外需求抬升，冷系需求强劲，对热卷价格形成有利支撑，期现价格都上涨至几年内最高值。年末随着国内焊管生产与出口需求同时走弱，累库较快，价格冲高回落。

（二）南北价差缩小，流通力度减弱

　　2020年南北格局出现了明显的变动，华北地区价格较为强势，使得南北价差长时间不能覆盖物流成本，南方地区出现长时间的供不应求现象。今年北方地区受京津冀一体化建设尤其是雄安新区建设影响，钢材供不应求，价格保持高位，而年末北方钢厂保终端供应及出口，也挤压了对南方市场的投放量。而且近几年华东和华南地区都有大量新增产能，而就明年来看，新增产能依然集中于华南地区，后期华南地区本地消费很可能被本地供给满足，减少对北材的需求量，南北价差可能会有进一步收缩的可能。

（三）高供给、高成本下，钢材微利竞争

　　根据Mysteel统计的全国350家钢厂高炉设备信息显示，2020年共淘汰4256万吨炼铁产能，投产4568万吨新增炼铁产能，净新增炼铁产能312万吨；其中2020年热轧产能新增1370万吨，置换以及退出产能1125万吨,总产能达到31277万吨；截止20年4季度，占比最大的华北下降1.04%；华东地区占上升1.95%；东北地区下降0.11%，华南地区下降0.05%，华中地区下降1.36%，西南地区上升0.61%。

　　螺纹一季度受疫情影响，产量下降明显，二季度复工后产量迅速回升，三季度持续维持高产出，四季度在原材料涨幅过大，利润收窄，需求收缩影响下产量下滑。全年来看，螺纹周产量高点出现在7月3日，值为400.75万吨/周，2020年螺纹钢产量（MS小样本）达到1. 81亿吨，较2019年略减。热卷全年产量偏低， 2020年度产量（MS小样本）1.68亿吨，较2019年减少0.03亿吨。

　　2016年供给侧改革使得产业集中度提升，盈利能力得到极大改善，但近几年随着原料价格上涨叠加钢企运营效率的降低，导致行业利润重心不断下移。

　　由于螺纹热卷在2020年内利润相对强弱出现过几次变化，卷螺差波动剧烈，盘面卷螺差全年最低值为-184，发生于4月14日，最高点为399，发生于12月8日。在强弱转化下，出现几次卷螺间的铁水转换。在卷螺差较低的二季度以铁水从卷向螺流转为主，带来螺纹产量边际增高，热卷产量上行较慢。随着卷螺差逐渐走强，铁水从螺纹大规模转向热卷，截至2020年底，卷螺差依旧有166，铁水没有回流螺纹。

（四）疫情造成的需求缺口逐渐被回补

　　2020年中国全产业链优势凸显，需求在内外双循环共同刺激下对钢价起到了支撑作用。国内需求恢复较快，房地产数据在年末全面转好，竣工增速明显增加，地产韧性支撑螺纹需求。制造业方面，汽车的需求存在回补情况，5月份开始，乘用车连续6个月产销同比正增长，商用车在基建利好、淘汰国三标准车等利好条件下，产销量进一步增长；挖掘机等机械设备销售额数月同比增长超两位数。

　　年中海外需求受到疫情较大负面影响，中国钢材出口走弱，进口大量低价钢坯。随着海外需求的快速复苏，国内钢材与终端工业品出口明显好转，目前海外粗钢产量已经回到17、18年水平，但由于前期缺口较大，海外补库未结束，21年海外需求仍存利好。

（五）疫情影响钢材及产成品进出口格局

　　疫情爆发后国内需求较差，导致3、4月份钢材出口较多，随着国内疫情得到有效控制而海外大规模爆发疫情，进口利润带来钢材和半成品进口大幅增加，主要增量在钢坯与板材。

　　由于中国供应链恢复较快且完整，而国外制造业受疫情影响供给量下降，国外制造业订单大量涌向国内，1-11月我国进出口总额29.04万亿元人民币，增长1.8%。其中以家电等冷系产品需求最好，1-10月累计出口冰箱3372万台，同比增长16.4%。出口冰柜1917万台，同比增长44.2%。这部分终端需求支撑了冷系价格不断走高，国内钢厂不断调整铁水结构，增加基料投放。到四季度时，海外制造业随着疫情控制而有所复苏，加大了对卷板的进口力度。在高出口利润下，北方钢厂以保出口与终端供应为主，减少了对市场的普碳资源投放，卷板供不应求。冷热价差一路走高，从最低点300元/吨左右升至近年来的极值1300元/吨左右。若2021年海外钢厂及制造业产能将随疫苗投产及疫情好转持续恢复，板材及其下游产品出口订单在一季度之后预计有所减少，冷热差预计收缩。　　2021年国外制造业虽已陆续复工复产，但短期供给缺口仍在，预计下游钢制品出口在1-2季度继续有支撑，但在3-4季度将有所回落。钢材全年进出口预计均将恢复至2019年水平，进口仍将高于2019年水平，出口仍将略低于2019年水平

（六）2020年库存全年均值和极值点均高于往年 

　　2020年钢材库存无论是全年均值还是高点均同比高于过去三年：　　2020年受疫情影响，需求出现短期停滞，大量钢材滞存于仓库，导致钢材库存基数和高点远高于过去三年，螺纹和热卷高点均出现在3月13日，螺纹为2176.89万吨， 热卷为574.81万吨。由于年初基差较低，大量贸易商进行套保，这导致后期基差继续走弱时大量的库存被锁住。　　二季度受到需求复苏驱动，钢材库存大幅去化。虽然降速强于往年，但由于基数较大，导致库存绝对值依旧偏高。由于今年国家实行了相对宽松的货币政策和积极的财政政策，资金的相对宽松带来了市场直接和间接融资成本的下降，贸易商对库存高度容忍度上升及投机需求上升，这些因素都导致了库存绝对值高于去年市场却并有没太影响。

　　进入四季度，钢材再次出现供需错配，螺纹供应偏紧，需求超预期，热卷基本面较好，钢厂出口订单火爆，两者去库速度都快于往年，到12月底库存水平均已回到正常区间。 

2021钢材后市展望

（一）2021年钢材供应增加　　由于疫情影响，原定于20年投产高炉部分推迟至21年投产，因而21年新增炼铁产能较为集中，据mysteel统计，2021年共有2640万吨炼铁产能淘汰，6193万吨新增炼铁产能投产，净增2150万吨，如明年高炉利用率仍保持在今年平均89.6%左右，则明年铁水产量预计增加1927万吨。从区域上来看，增量主要集中在河北和山东地区；从投产时间来看，年中和年底为新增产能集中投产时间。

（二）21年宏观环境预期较好

　　在宽松的宏观政策刺激下，中国是20年世界上唯一GDP为正的国家，经济复苏较好，虽然货币政策有收紧预期，但目前仍较为宽松，预计明年将更灵活。由于信用利差仍居高位，明年可能不再增加基础流动性，但会提升实体经济信用派生能力，政策由“宽货币”到“宽信用”转变。　　由于汽车消费是社零重要组成部分，政府部门已经出台各项刺激消费的政策,例如新能源汽车补贴、乘用车购置税优惠政策、汽车下乡等。2020年汽车销售累计同比维持六个月以上两位数增长速度， 2021年汽车行业有望继续复苏。在2020年基数较低的情况下，2021年汽车累计需求预期达到3%-10%的同比增幅

（三）房地产用钢短期内保持韧性

　　2020年地产行业围绕“房住不炒”的基调进行宏观调控，6月以来土地购置面积累计同比持续下滑，截至12月底，房地产本年购置土地面积累计同比增速为-1.1%，虽然较上月降幅-5.2%有所收窄，但可以看出20年下半年房企拿地力度明显减弱，这将对21年新开工造成不利影响，由于21年“三道红线”的扩大化趋势将在21年继续影响地产融资，预计2021年地产投资增速将受到影响，长期来看房地产处在一个降温过程中。

　　近几年为房企发行债券的集中兑付期，高偿付成本的压力驱使房企采取高周转策略快速回笼资金，房产销售对房企资金的影响力度不断扩大，由于企业将更多的资金投入到新开工面积上，导致竣工面积远远落后于新开工面积。“三条红线”的政策出台后，房企加快了施工与竣工速度，建安工程将成为拉动 2021年房地产投资的主要来源，近期高涨的建安增速显示短期房产韧性仍存。

（四）2021年机械需求同比保持增长

　　随着疫情得到控制，新增专项债在基建领域的投入预计将低于今年，但明年依旧有许多基建项目未完成，挖掘机等工程机械需求仍保持韧性，另外小型挖掘机对劳动力和其他设备（如农机）替代明显，进一步拉动需求；同时环保排放标准升级带动更新替换需求释放。出口方面，“一带一路”及RCEP的签署将利好工程机械出口。预计2021年机械销量将同比增长3%左右。 

（五）2021年家电用钢量同比保持增长

　　受到国内房地产需求拉动及海外需求影响，家电总体需求有望在2021年保持2%-6%的增长幅度。三大白电中，空调无论内需还是外需都仍有增长空间，冰箱、冷柜等2020年明星品种受疫情与海外供需影响较大。

（六）造船与集装箱耗钢较少

　　虽然全球经济复苏与进出口旺盛带来船舶与集装箱紧张，航运价格飙升，新增订单同比增加，但手持订单仍在低位。由于造船与集装箱20年耗钢基数较低，即使21年有所增长，但21年的用钢需求较整体耗钢而言较少。

　　从各个下游行业来看，明年房地产行业韧性仍存，基建投资较为平稳，制造业表现较好， 2021年耗钢较2020年保持增长。

后续供需预测-库存路径推演

（一）螺纹钢21年全年供需推算

　　目前华北地区的高炉生产利润尚在低位，螺纹钢目前处于现金流亏损状态，而焦炭去产能导致钢厂焦炭库存非常紧张，原材料紧张可能会带来春节期间钢材铁水下降，这使得螺纹钢产量有向下预期。出于冬天季节性影响，螺纹年前表需平淡，因此春节前累库快，春节后需求恢复去库也快可能是接下来的主要路径。我们预计21年螺纹总体供需增量均不明显，呈现出紧平衡的格局，需求端如果增量在1.5%以上，将使得供需偏紧；如果不到1.5%甚至低于零，将使得供需偏松（由于螺纹钢出口端存在变数，这里保守按照出口一般预估）。

（二）热卷21年供需推演

　　热卷产能在21年继续增加，预计2021年将新增1836万吨，其中华南地区增幅最大，这将改变原有北材南下格局。如果华南本地需求不能消化本地供应量，这部分资源将这将有南材北上的可能，受资源投放半径影响，可能会带来华东地区资源投放量增加。产能方面值得注意的扰动因素是北方的带钢，近年华北地区带钢供给侧改革逐步挤出带钢落后产能，导致北方地区带钢供需缺口出现，热卷替代性需求有明显上升。消失的带钢供应将会被价差合适的热卷替代，消化一部分热卷新增产能，据mysteel测算，未来两年带钢去产能的量可能达到1200多万吨。

　　市场对热卷的需求预期普遍偏高，我们认为需求端如果增量在4-5%以上，将使得供需偏紧；如果不到4-5%甚至低于零，则将使得供需偏松。

本文作者

永安期货研究中心黑色团队共有分析师6人，团队负责人陈俊杰，浙江大学物理学博士，首席分析师，专注于黑色产业链煤焦钢矿的研究，善于分析矛盾爆发的时机和迹象，对黑色品种间的套利关系和单边价格运行有独特的见解。成员阮锡楠（焦煤、焦炭、动力煤）、叶雨歌（热卷）、姚沁源（纸浆、玻璃、纯碱）、凌晨（铁矿石）、毛兆豪（硅铁、锰硅、废钢）各有分工。研究中心黑色团队擅长研究黑色基本面情况，系统分析期货价格，致力于黑色全产业链供需情况的研究，深入产业理解品种价格运行规律，自下而上，投研一体。有较强的策略开发能力，获得“2019年上期所优秀黑色研究团队奖”。

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