应收账款爆雷，股权质押爆仓：森源电气，我还有！

作者 | 紫枫

流程编辑 | 小白

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风云君以前对森源电气的预测这次全部应验了。

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1月27日晚间，森源电气(002358.SZ)发布业绩预告：

预计公司营业收入为14.7亿-16.7亿元之间，2019年是16.27亿。

预计归母净利润巨亏8.5亿-9.7亿，相比去年的932.76万元暴跌92.13倍-104.99倍。

预计扣非净利润巨亏8.86亿-10.06亿，相比去年的-1.17亿大跌6.58倍-7.6倍。

公司巨额亏损的主要原因是计提大额信用和资产减值准备金额高达7.93亿，其中应收账款计提6.54亿，存货跌价准备1.37亿。

公告发布后，昨日股价出现一字跌停板，收盘价为3.4元/股，创下历史新低。今日继续大跌3.24%。

2019年初至今，公司的股价从16.7元/股（前复权）跌至3.29元/股，区间跌幅接近80%，股东们纷纷哭晕在厕所。

风云君曾在2019年9月发布研报《森源电气：业绩下滑中现“高毛利”，部分客户还款能力明显不足 | 风云独立审计》，对森源电气的财务问题进行手术刀式剖析，现在看来，风云君毫不意外地发现，所有分析和预测全都应验。

此刻应有我们的口号：“勿谓市值风云言之不预”。

今天，我们简单地讲一下森源电气近期有何“突出”表现。

一、爆雷后应收账款仍规模很大

森源电气的主要产品是输变电产品，还有小部分收入来自环卫产业服务和新能源产品。

上市后，公司的应收票据及应收账款从2010年的1.83亿元膨胀至2018年的42.48亿元，复合增速高达48.16%，资产占比提升至45.71%，近乎半壁江山。

2019年，公司加大了催收力度，应收账款锐减至28.29亿，资产占比下降至35.05%，并成功实现了当年经营性现金流净额从连续两年净流出扭转至净流入13.48亿元。

让众多小散没想到的是，要来的终归会到来，2020年，应收账款大面积爆雷。

根据公告披露，有13个客户在去年宣告破产或处于停业状态，共计提约1.74亿元；有三家客户被公司提起诉讼，计提金额约为2.6亿元；还有一家客户在出售光伏资产，承诺成交后支付欠款，计提金额约为8803万。

由此可见，公司对应收账款的大额计提基本是发生在对方宣告停业、破产或被提起诉讼以后。

另外，如果对比营收规模可发现，公司的赊账比例一直非常高，2018年已经高达157.28%。

虽然2019年应收票据及应收账款大幅下降，但营收的跌幅更大，比例反而上升至173.88%。

因此，鉴于公司庞大的应收账款规模，风云君认为如果后续还有瓜出现，大概率就是出自应收账款上。

二、2020年是公司“爆仓”年

截止2019年末，控股股东及其一致行动人合计持有公司37.1%%股权，已经全部被质押给金融机构，对应融资余额超20亿元，主要用于补充森源集团的流动资金。

然而，自2020年下半年以来，其股权被冻结或被动平仓的公告络绎不绝，表明控股股东经营处境和股权情况非常艰难。

众多质权人的心情可能如下图：

下表是公司2020年股权被冻结及轮候冻结的情况：

从上图可知，8月份出现3次因股价暴跌而产生的股票质押业务纠纷，表明股价下跌已经严重影响到了公司控制权的稳定性。

2021年1月22日，隆源投资的4200万股（占总股本4.52%）在淘宝司法拍卖平台上进行公开拍卖，被自然人方泽斌拍下。

除了通过法律手段，部分质权人选择直接在二级市场抛售公司股权。

2020年7月4日，森源集团在中信证券质押的1860万股（占总股本2%）已到期，森源集团没钱还，只能协议转让给中信证券，后者在10月9日在二级市场抛售了1%股权。

同时，质押在华泰证券和中原证券的459.24万股（占总股本0.49%）在10月9日和12日被卖出。

根据2021年1月13日的公告，从2020年7月8日至2021年1月12日期间，森源集团和隆源投资被质权人累计被动减持了1404.35万股，占总股本1.51%。

把股价走势图和上述减持事件联系起来，可得出下图：

直至目前，森源集团、楚金甫和隆源投资仍合计持有公司28.02%股权，相比2019年末减少了9.08%股权。

三、四封监管函

在2019年至2020年，公司共收到4封监管函，别家公司上市十年都收不到的函，公司收到手软。

收到监管函的时间和具体缘由如下：

公司在2019年的营业利润仅为-0.22亿，全靠3月收到的奖励补助3500万计入营业外收入才维持净利润表面的0.14亿。

然而，这笔收入直至2020年4月才在2019年报中披露，时隔已超1年。

森源电气经常未能履行信息披露义务，明显不能做到规范运作，再加上控股股东和上市公司经营处境艰难，后续或许仍将有大瓜出现。

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