【连载】期货的本质是战争！——《期货战争论》第七章：明修栈道、暗度陈仓：仓单

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编辑整理：期乐会-小七

第七章：明修栈道、暗度陈仓：仓单

仓单这个词很多做了很久的交易者都不知道，在这里我先给大家普及一下。交割作为期货战争一个重要的环节，其顺利与否甚至可以决定战争的最终结果。

我们的期货合约是标准化的，其交易单位、报价单位、最小变动价位都是交易所根据相应品种的具体情况精心设计的，同样，为了方便交割，交易所对参与交割品种的质量分级标准、价格单位、包装等重要指标也进行了统一的规定，对符合相关要求并进入了交易所认定的交割库的商品出具了相应的凭证，就是仓单。

交割，实际上就是仓单的所有权发生转移的过程，期货合约中的卖方在合约到期时将自己的仓单通过一定的程序交付到买方手中，而买方按照结算价支付相应的货款给卖方，这就完成了一次完整的交割流程。随着交割时间的临近，交易所会逐渐提高多空双方的保证金比例，当交割期到了之后，如果买方无法足额支付交割款，或者卖方无法提供足够的仓单，将被交易所施以巨额的罚款。

那仓单是如何影响期货战争的结果的呢？下面我们试用极值法对仓单进行分析。

仓单极小的情况

假设在一个合约交割月前的最后几个交易日，还有单边十万手的持仓量，这十万手持仓假设都可以持有至交割。而此时在法定交割库注册的仓单的数值为零。那么最后这几天会发生什么行情？这种假设出现的概率非常之低，不过为了更好的研究期货战争，战争派借鉴了几种常用的分析方法，极值法就是其中一种。

在刚才的假设中一般会出现两种情况，一种情况是空头认输，在最后几个交易日砍仓，把期货价格推上天价。这种情况下，多头完胜。另一种情况是投机空头强行将持仓持有至交割，最后按照现货价格承受巨额的罚款以赔付给多头，依旧是多头完胜。当然也有可能出现第三种情况，那就是多空双方达成一致，协议平仓。

在前些年期货市场管理还比较粗放的时候，经常发生一些逼仓事件，实际上很多时候就是在仓单上面做的文章，和前面假设中的原理是一样的。比如多逼空，常常就是空头拿不出巨大的仓单实盘来用于交割，不得不在合约到期前砍掉自己手上的头寸以自保，最后价格完全忽视国际国内经济形势或者其他月份的相同合约的走势而减仓大涨，甚至出现连板行情。

回头看看2018年的苹果行情，在近月05合约交割时，多头就利用了交割规则，当时交割规则里面对苹果的质量要求很高，而且不允许用次一级品质的苹果贴水交割，此种情况下，空头要拿出足够的仓单来交割，又得去现货市场收购足够的苹果入交割库，间接又要推动现货上涨，成为恶性循环，最后苹果近月合约被推上了15000元的高价，空方以惨败结束战斗。

经过此事件后，交易所修改了相关的交割规则，放宽了入库标准，对一些容易被拿仓单来说事的品种设计了更为严格的限仓制度，比如鸡蛋的限仓为600手，苹果也被降到了几百手的水平，其他品种的具体数值大家可以查阅相关资料。而后为了防止分仓，证监会又设计了全球独创的穿透式监管，以上种种努力，实际是为了整个市场的更加公平，保护散户的利益，不得不让我由衷感谢监管部门良苦用心。

仓单极大的情况

仓单很小的时候可以多逼空，仓单很大的时候当然也可以空逼多了。当某个品种的基本面很不好时，生产商这个天然的空头更会在这个合约上做出套期保值的卖出行动，而且是争先恐后，生怕跑慢了行情更加走弱，导致卖出价更低。现货市场卖不出货，他们还可以注册大量的仓单，配合在合约上的空头持仓在期货市场消化掉他们的库存。

还是刚才的那个假设中，试想如果当时交易所注册的仓单高达50万手，那么在交割到期前丢盔弃甲、砍仓而逃的就是多头了。一个品种如果有天量的仓单在，其基本面有多弱想来不用研究都可以直接主观感受到。

而面对黑压压的实盘仓单，任何一个投机大资金在拉抬价格之前都得好好掂量一下自己的实力问题。2008年，本该是套保空头的pta厂家华联三鑫居然背叛了自己的空头血统，悍然在pta09合约上做起多来，典型的套保变投机，最后一个卖pta的自己在期货市场上买了十多万吨高价pta的神话，干了这种傻事自然也落不了好，最后只能破产了事，传为业内笑柄，就是血淋漓的教训，感兴趣的朋友不妨去查一查这段尘封的往事。

综合起来看，仓单就是市场上空头明修的栈道，可以通过这个栈道输送无限的兵力。而当近月多头接下了仓单，也可能变成它在远月合约上的筹码，这需要用辩证的军事思维来看。

当然了，由于各个品种保质期不同，在仓单上的具体反映也不一样，比如金属类的品种，由于保质期超长，仓单在库里轮换很简单，程序也相当简单。而食品类的品种就不一样了，比如白糖，每隔一段时间仓单就会被集中注销一次，而其到期的库存不允许再次注册，只能另行处理。而像鸡蛋、苹果等品种存储成本更是高昂。

在具体交易时，当一些品种在近月合约出现仓单、持仓量背离的情况时，就可以思考其中有无作战机会，也得配合现货价、近月合约价格和远月合约价格等不同影响因素，比如如果远月合约价格较高，多头可以接下实盘往远月合约转抛，关于近月合约如何利用这种失衡来进行交易，我的舍价取势交易系统设计了一整套完整的方案，有兴趣的朋友可以自行学习。

（未完待续）

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