源点资讯丨年报2021：玉米年度策略报告

1.全球玉米处于供应趋紧阶段，产量的下调助推了CBOT玉米价格的上涨；

2.年度平衡表向好国内玉米价格区间抬升；

3.矛盾显现-市场流通粮源紧张但是贸易库存高企；

4.进口谷物替代增加和国产小麦替代增加弥补国内消费缺口。

全球供需方面

　　美国的玉米平衡表方面，USDA的1月份报告下调了美国玉米的预期单产至172.0蒲式耳，在种植面积不变的情况下使得预期产量下降了3.25亿蒲到141.82亿蒲。虽然1月报告也相继下调了美国国内玉米在饲料、酒精端的消费。不过由于供应端减少的幅度大于需求端减少的幅度，所以1月份USDA报告显示美玉米期末库存继续下降，不断新低的期末库存使得美玉米在中短期内还将保持上涨趋势。

　　全球的平衡表方面，1月份USDA报告同时调减了全球的玉米产量和玉米消费量,在全球玉米产量下滑的背景下，消费端的下滑幅度有限，这体现了全球玉米平衡表偏紧的格局。

　　从USDA 1月份的报告来看,整体来说美国和全球的数据显示产量的减少加剧了全球的玉米供需的紧张格局,短期报告数据偏多,利好于CBOT玉米盘面。

国内供需方面

　　供应端，从平衡表可以看出我们略微上调了20/21年度国内玉米供应，国内产量端受到9月台风天气影响导致东北部分产区出现减产现象，20/21年度在国内玉米种植面积没有大幅变化的前提下产量端我们下调了650万吨到1.95亿吨。好在进口的增加弥补了国内产量下降的缺口，预计20/21年度国内玉米进口将增加1150万吨至1500万吨。

　　消费端，20/21年度继续上调玉米在饲料端的消费，随着非洲猪瘟疫情得到控制国内生猪存栏的恢复我们预计会继续增加玉米在饲料端的消费。不过比起我们看好饲料端的消费恢复我们并不看好20/21年国内工业消费，随着原料价格的不断推使得下游产成品价格也被动提升，在价格不断攀升的背景下挤压了下游的消费需求，我们预计20/21年度玉米在工业中的消费出现下降。

　　总结来看，2020/21年度国内玉米总供应量2.1亿吨总需求量2.36亿吨，在前期结转库存还有剩余的情况下预期20/21年度玉米处于供需平衡的情况。

国内玉米供需格局

　　从2016年开始国内玉米价格就呈现不断走高的格局，因为每年5月份的临储拍卖使得临储玉米不断流入市场，这大大降低了市场对于国内玉米天量库存的担忧。这几年的农业供给侧改革国家为了去除天量的临储库存，一方面深化改革了国内非优势种植区域的玉米种植面积，另一方面也大幅的刺激了玉米下游的消费，在减少国内供应增加下游消费的背景下这几年玉米库存去化也比较顺利。随着2020年临储库存的完全出清，使得国内玉米市场从原先的供应宽松格局到了现在供应缺口的预期，所以从2020年4月份开始国内玉米市场就出现了快速上涨的现象，到年底的时候国内锦州港口的平仓价格就已经达到了2660元超过了当初14年临储时期2610元的最高价。目前国内玉米市场处于一个比较矛盾的阶段一方面是国内供应的不足，另一方面是价格不断推高后带来的替代品需求的回升，在2021年国内玉米市场将是风险与机遇并存。

　　虽然20/21年度市场预期玉米平衡表会变成有缺口的年份，导致市场看涨的心态的大幅提升。不过从今年主产区的玉米售粮进度明显发现，从10月开始国内的产区玉米售粮进度就偏快，可以说是近5年最快的速度，截止到12月31日主产区一共售出玉米5891万吨，较去年同期提高40%。这一现象表明今年玉米在短期维度内是不缺的，但是市场流通粮源一直偏少的原因我们认为这部分粮源是被贸易商和下游企业囤积起来了。再从港口库存的情况也不难发现北方港口玉米库存从20年7月见底回升后就不断攀升并且库存在12月份达到跟18年同期水平，这也侧面印证了贸易商库存不缺的事实。那么从目前来看

进口谷物

　　截止到2020年12月份国内一共进口2430万吨的玉米和替代谷物创下近5年来的新高，仅此于2015年进口的3298万吨：

　　其中，中国1-12月累积玉米进口量1128.77万吨，较19年1-12月累积进口量479万吨增加650万吨，同比增幅135.69%；中国1-12月累积进口大麦808万吨，较19年1-12月累积进口量596万吨增加212万吨，同比增幅35.32%；中国1-12月累积进口高粱482万吨，较19年1-12月累积进口量139万吨增加343万吨，同比增幅246.76%；

　　由于国内玉米价格的不断上涨使得国内玉米进口利润不断创下新高，尽管玉米有进口配额的情况下还是使得国内玉米或替代谷物进口创下了近5年来的新高，并且预计2021年国内进口玉米或替代谷物有望超过15年的进口峰值。

　　国内玉米价格的快速上涨除了刺激替代谷物的进口增加外也额外刺激了国产替代谷物-小麦的增加。虽然近几年国内玉米临储库存去化政策执行的很好使得玉米临储库存已经出清，但是相对于其谷物来说临储还有很大的库存，小麦就是其中之一。在国家不断提高小麦收购价格的背景下，国内小麦的临储库存也有巨大压力，在往年玉米价格低迷的时候玉米和小麦最低收购价是有价差的玉米替代小麦并没有空间，但是随着今年玉米价格的暴涨这部分价差也被抹平，从20年7月份开始用国产小麦替代玉米在饲料端的使用中已经出现有利润的情况而且这部分利润还在维持走高的趋势。随着小麦替代玉米的利润提升，国内饲料企业使用小麦去替代玉米的比重在提升，截止到目前为止小麦拍储累积成交超过1640万吨用于对玉米的替代中，并且未来随着玉米价格的持续走高国产小麦的替代只会越来越多。这部分的替代也很大程度的缓解国内玉米供应缺口的压力。

　　从大豆和玉米的比价情况来看，近期比价处于中位数水平，玉米价格的上涨推动比价的下移，在4月份的时候国内产地会决定新一轮的种植需求，按照原先的种植面积比率来看选种玉米的农户还是比较倾向于种植玉米，毕竟同等规模土地下种植玉米的收成更多比大豆更容易打理，加上目前玉米价格的上涨种植玉米的收益也在提升，不过即便如此在没有政策干预的前提下我们也认为新季度的国内玉米种植面积会大概率维持与去年同期略增水平。当然实际种植面积需要等到5月份种植之后才能最终确认。

总结

　　总结来看，随着临储库存的出清在没有额外供应增量的情况下国内玉米市场恢复到一个供需平衡或者略紧的格局中。从平衡表来看年度周期上玉米价格中枢上移是大方向，不过在中短期上还需要关注贸易商囤货和下游补货的博弈。目前有几个情况需要多关注这些因素制约了玉米价格的上涨的幅度：首先就是进口价差的持续拉开会使得国内增加进口谷物的采购，从当前已采购船期来看21年国内对于美玉米的采购已经超过了原定的进口配额，并且在未来市场紧缺的时候国家更有理由加大对于玉米等谷物的进口；其次随着国内玉米价格的上涨使得国产小麦在饲料端出现替代利润，并且已经有企业开始大规模使用小麦替代玉米的现象，这一种情况在一定程度下弥补了国内玉米供应的缺口，随着玉米价格的继续上涨那么这部分价差会持续刺激国产小麦对玉米的替代。最后要关注下新年度种植的情况，当下的水平豆子/玉米比价来看近期处于中性，未来关注4-5月份东北种植情况新年度的种植面积很大程度决定来年玉米市场供需格局。

团队简介

永安期货研究中心农产品组共有分析师4人，均毕业于国内外著名高校，多人获得交易所高级分析师荣誉。组长杨克贻（棉花、鸡蛋、蛋白饲料），组员张蓉（白糖、油脂）、王毅（玉米、淀粉、苹果、花生）、张天悦（生猪）。小组成员对农产品种有多年研究经验，能敏锐的把握研究品种基本面变化。从产业格局和全球产区气候变化角度探索农产品价格方向。善于发现基本面与价格矛盾，提出投资建议。

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