源点资讯丨年报2021：大投产与成本支撑背景下的苯乙烯市场展望

　　2020年苯乙烯的整体走势与节奏与一般工业品类似。前三季度的下跌行情可以总结为：疫情导致的成本塌陷+供需过剩带来的利润压缩。9-10月的上涨行情则是由于供需阶段性转好，成本定价转换为供需定价，同时下游利润丰厚，为苯乙烯上行提供了较大的空间。12月的下跌则是由于下游需求走弱带来的产业链负反馈。

　　2021年苯乙烯仍是产业链中最过剩的环节，中长期看不应该给利润，关注高位空利润以及月间反套的机会。

　　纯苯明年格局尚可，当前海外估值中性，但国内处于洼地，关注一季度国内纯苯估值修复的机会；同时关注汽油需求恢复对纯苯端的影响及节奏问题

2020年苯乙烯市场回顾

　　2020年苯乙烯的整体走势与节奏与一般工业品类似：年初海内外疫情将价格打至低位，而后伴随央行投放流动性与整体需求逐步恢复，价格逐步走高。9月开始，海外装置检修增多，导致我国进口量逐步下行，同时国内下游需求良好，库存持续去化，基差走强，但该阶段苯乙烯绝对价格并未走高。进入10月后，终端白电市场异常火爆，导致硬胶（苯乙烯下游）的需求激增，硬胶利润高企，这为苯乙烯提供了较大的上行空间，叠加苯乙烯自身继续去库，苯乙烯价格大幅上行。12月，由于苯乙烯现货大涨，下游EPS和GPPS的生产利润下行，同时下游进入季节性淡季，下游与终端的备货意愿不高，整体产业链自下而上形成负反馈，在去库背景下，苯乙烯基差和价格从高位一路下行。

　　前三季度的下跌行情可以总结为：疫情导致的成本塌陷+供需过剩带来的利润压缩。9-10月的上涨行情则是由于供需阶段性转好，成本定价转换为供需定价，同时下游利润丰厚，为苯乙烯上行提供了较大的空间。12月的下跌则是由于下游需求走弱带来的产业链负反馈。

2021苯乙烯市场展望

　　从图2至图4中我们可以看到，2021年上游纯苯、中游苯乙烯以及下游的投产量（均折算为苯乙烯量）分别为209.5万、248.4万以及148.5万吨。中游苯乙烯的投产量是相对最高的。

　　从图5中可以看出，2014年起，苯乙烯自身的表观需求年度增速最高为13.1%，20年的表观需求增速为7.6%。而2021年苯乙烯新投产对应的表观需求增速为19.6%，这表明产能投放速度远超表观需求增速，2021年苯乙烯是呈相对过剩的状态，因此从中长周期来看，需要通过低利润来出清部分高成本装置。

　　纯苯方面，从图6中可以看到，2021年纯苯新投产对应的表观需求增速为9.3%，低于2020年的实际表观需求增速，因此纯苯的格局相对苯乙烯更好。

　　从图7中可以看到，近期美国纯苯升水韩国纯苯，而中国纯苯（美金CFR）贴水韩国出本。因此韩国纯苯至美国的比例预计上升，出口至中国的比例预计下降。与此同时，国内纯苯倒挂海外，进口亏损，国内估值相对偏低。2021年一季度，进口减量可能逐步兑现，港口库存有望去化，在全年产能不过剩的背景下，纯苯一季度预计偏强。

　　2021年，疫苗的推广带来疫情的好转是一件大概率发生的事，而汽油的需求则会跟随恢复。汽油走强会通过两条路径对芳烃产生影响：其一，汽油走强后，重整装置的利润会提升，其开工会跟随提升，增加纯苯供应；其二，汽油走强后，芳烃调油的经济性提升，甲苯更多地被用来调油，甲苯歧化装置开工降低，导致纯苯供应减少。两种装置中，甲苯歧化装置对利润敏感，调节速度快，但产能占比相对低；重整装置产能占比高，但对利润的敏感性较低，且调整速度相对较慢。

总结

　　展望2021年，我们有以下结论：　　苯乙烯仍是产业链中最过剩的环节，中长期看不应该给利润，关注高位空利润以及月间反套的机会。

　　纯苯明年格局尚可，当前海外估值中性，但国内处于洼地，关注一季度国内纯苯估值修复的机会；同时关注汽油需求恢复对纯苯端的影响及节奏问题

团队简介

永安研究中心化工团队共有分析师5人，组长袁照（策略）、李博雅（甲醇、尿素）、王君（烯烃板块）、魏哲海（橡胶、20号胶、苯乙烯）、陈鑫超（芳烃板块）。能化团队扎根研究，夯实团队投研实力，并充分利用永安期货的自身资源和品牌优势，和国内头部现货企业、期现公司和投资公司保持相对紧密的联系、充分的交流，在卖方中始终能保持相对优势。2019年获得上期所优秀能化产业服务团队奖项，优秀分析师团队奖项，大商所十大研发团队期权单项奖。

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