与书法家田英章闹翻，这家公司冲刺创业板被暂缓 | IPO风云

作者 | 春晓

流程编辑 | 小白

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“教育部门推荐练字用书”的名头不能用了，和书法家田英章也闹翻了，对经营产生的影响是显而易见的，被暂缓审议一点不冤。

”

2020年12月9日，创业板上市委员会第54次审议会议召开，三家公司通过审核、一家暂缓审议。四川华夏万卷文化传媒股份有限公司（简称“华夏万卷”）就是暂缓的孩子，暂缓审议也就罢了，后附的提问才是真的打脸。

这还没上市呢，就打着教育部门的幌子招摇撞骗，第一印象就输了。

公司也解释了，我们没受到行政处罚，成都高新区市场监督管理局只是提示公司要守法经营，不准确的表达要纠正。

摘掉这个“教育部门推荐练字用书”的名头，华夏万卷的销量未来会如何？持续经营是否受到影响呢？

一、两大利空冲击公司持续经营能力

1、卖字帖营生，代销模式为主

华夏万卷主营字帖图书的策划、内容制作、发行及相关文化用品的开发与销售。主要产品以教辅字帖、艺术字贴为主，覆盖K12阶段的学生和成人人群。

公司对自身的定位是一家“以硬软笔书法内容创意为核心的文化企业”，主业说白了就是卖字帖，还和创意扯上关系了。

一本字帖从生产到销售的主要流程是：

（1）先由公司进行内容策划与稿件制作；

（2）向出版社提供图书稿件，出版社对图书选题和内容进行审核，报广电总局备案并委托印刷公司印刷装订；

（3）公司再从出版社购进用于发行。

华夏万卷涉足业务的环节包括：内容策划与稿件制作、图书发行。

在策划环节，上游供应商为公司提供范字、图书稿件、音频拍摄的书法家，下游主要为出版社。华夏万卷负责出版后的发行工作，不向出版社收取报酬，其经济利益体现在图书发行环节，因此策划阶段不涉及销售。

在图书发行与零售环节，上游为出版商，下游为经销商或通过电商平台直接将产品销售至终端用户。

按产品划分，华夏万卷的营收比较集中，字帖图书每年占营收的90%以上。

按销售模式划分，代销是华夏万卷的主要营销模式。代销模式的客户主要包括：民营经销商、新华书店等。代销模式的特点是向经销商铺货，图书在经销商售出之前均为公司库存。

经销模式下，销售渠道基本可划分为线下民营经销商、新华书店和线上电商平台。

其中，线下民营经销商占近60%，17年以后新华书店的比重逐渐上升，2020年Q2占营收比接近30%，而线上电商平台占比略有下降，2020年Q2占比低于10%。

直销模式下，产品渠道可分为线上自营电商平台和线下零售渠道。也存在极少学校、政府部门、事业单位直接线下采购的情况，金额微乎其微，不再赘述。

受销售模式的影响，代销模式为主，在真正销售出去前计入“发出商品”科目。一般不存在退换货的情况；买断式经销也很少存在退换货；线上直销平台推出的“七天无理由退换货”会存在少量退货，比例很低。

代销模式下会有另一种概念“退库”，即公司允许经销商将预计不能实现销售的图书退还至仓库，退库率一定程度上反映当年的销售情况。如果退库产品无法实现再次销售，则会进行化浆或低价销售处理。

由于线下民营经销商占营收比重较大，我们着重分析该渠道的退库情况。

教辅同步类字帖受春秋学期更替影响，具有销售时效性，通常退库率高于教辅专项类和艺术类字帖。

可见，2017-2019年三种品类字帖的退库数量及退库率均有所上升，尤其在2019年教辅同步类退库数量由2018年的475.31万册上升至755.88万册，增速达59.03%。

是什么原因导致2019年退库飙升的呢？

2、与田英章的诉讼，颇有竭泽而渔的意思

原来是一场诉讼搞的鬼。

2018年和2019年书法家田英章先后三次状告华夏万卷，因其恶意违约克扣稿酬，要求与华夏万卷解除合作，并要求其赔偿稿酬及违约金共1275万元。

虽然最终法院驳回了田英章的上诉，但是双方的合作就此终止。

风云君读书时也买过田英章的字帖练字，可见其知名度。那田英章是如何发现华夏万卷克扣稿酬的呢？

原来是通过开卷信息查询，认为公司使用其范字出版的图书数量与结算稿酬的数量不一致。双方多次沟通，对协议约定的计量标准无法达成一致意见，才选择了诉讼。

那又为何驳回田英章的上诉呢？法院认为，按照出版业的相关规定，再版的图书不可再用原书号，必须用新的书号，故以书号为标准界定“本”的数量，而田英章诉讼的大多是重印、加印，不属于再版，使用的是原书号，因此驳回上诉。

华夏万卷于2019年8月1日合同期满后，不得再使用田英章的范字制作新的字帖图书。

那这次诉讼、与多年合作的田英章解除合作，对营收有何影响呢？

使用田英章范字形成的收入2017-2018年占营收总额的70%以上，可见田英章的范字是华夏万卷的主要收入来源。

2018年发生诉讼纠纷后，华夏万卷积（被）极（迫）调整产品结构，19年占比下降至50.97%，2020年Q2下降至31.45%。

虽然华夏万卷一再强调，调整产品结构，田英章的销售占比已逐年下降，但我们仍可以看到至2020年Q2，田英章仍然是营收中销量最高的范字提供者。

考虑了退库率和诉讼的影响，综上来看华夏万卷的盈利能力。

营收2019年达到2.35亿元，YOY速度放缓，由18年的25.64%下降至19年的19.9%，2020年Q2受疫情和以上因素影响，营收为0.88亿元。

扣非净利润和营收变动趋势一致，2019年扣非净利润为0.64亿元，2020年Q2下降至0.17亿元。

田英章终止合作，“教育部门推荐”被停止使用，双重阴影下，说对持续经营没有重大影响显然令人难以信服。

3、董高监的学历都不高

说到这风云君也好奇，什么样的领导班子会冒用教育部字号，且短视的解决摇钱树田英章问题呢？

九位董事，除三名独董以外，剩下的学历不是高中就是专科。当然了，人家的学历如何这事并不存在任何违法违规，不应该说啥。

既然说到这，风云君顺便看一下公司的股权结构：结构比较简单，四个自然人。

杨曦与陈静为夫妻，杨旺和陈飞均为各自的弟弟，成都字绘空间股权投资管理合伙企业（有限合伙）的实控人也是杨曦。

二、毛利率达60%！卖字帖比卖书赚钱？

根据招股书，华夏万卷的毛利率高达60%，同行业可比公司最高也只是接近50%，难道卖字帖也是暴利行业？

我们先来看一下华夏万卷的成本构成，图书采购成本占主营业务成本的90%以上，而稿酬只占了区区2%，同行业的中信出版版税及稿酬可达成本的30%。

对此，华夏万卷解释主要是和出版商合作模式不同导致的。

新经典和中信出版主要是“版税”合作模式，向作者或者代理机构采购内容版权。而华夏万卷主要是向书家采购范字稿件，因此，稿酬成本远低于版税成本。

华夏万卷关于毛利率较高的另一个解释是：销售模式和销售渠道的差异。华夏万卷的主要销售模式是代销模式，而代销模式的毛利率要高于买断式经销。

三项费用占营收比率较为稳定，销售费用占比较高，且2020年Q2有上升趋势。

三、高减值周转慢，存货问题值得关注

作为图书出版行业，难免要面临存货积压，每年计提存货跌价准备的情况，华夏万卷也不例外。

2019年存货由上年的4100万元快速增加至5500万元，2020年Q2就已经达到5300万元，占同期流动资产的39.43%。同时，计提的存货跌价准备也逐年上升，2019年达到967万元。

受委托代销模式的影响，需要向渠道商先行铺货，图书在经销商销售之前都属于存货，因此存货周转周期相对更长，华夏万卷的图书从采购到销售需要6-8个月。

在同行业中，华夏万卷的存货周转天数更长，高于平均值，营运能力较弱。

2018年之后，华夏万卷的存货周转天数逐年上升，2019年达到210天，几乎是平均水平的1.4倍。

最后我们来看看华夏万卷此次上市募集资金以及预计使用情况。公司预计总募资4.06亿元，其中，2.97亿用于“书法教育产品开发产业化升级建设项目”，华夏万卷美其名曰：该项目包括建设投资、基础研究与资源开发、产品开发、平台开发、品牌推广及营销升级、铺底流动资金等内容。

这事有点意思，卖字帖能用三个亿研发什么项目？

在2020年Q2，华夏万卷还分配了现金股利5,164.06万元，也玩了一把上市前的大笔分红。把公司的钱都拿回家了，就等着圈资本市场的钱了。

四、结语

华夏万卷以卖字帖为营生，公司在问询函中也承认了该行业不具有较高的准入门槛，还没上市就打着“教育部门推荐”字帖的旗号招摇过市。

同时，与营收支柱、范字主要提供者田英章合作终止，不能再版，对公司经营而言也是大问题。

整体来看，华夏万卷被暂缓真是一点也不冤。

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