京东健康巨额的关联交易，利润真实性存疑！

京东健康市值超越阿里健康，刘强东跟马云的较量，终于强硬了一把！不过网友纷纷吐槽，京东健康的壮阳药和避孕套等业务占比高！

12月8日，京东健康在港交所挂牌上市，发行价70.58港元，募资265亿港元。上市首日，京东健康股价上涨55.85%，截至目前，市值高达3508亿港元，超过阿里健康的3363亿港元，成为医药电商市值第一！

2019年5月，京东健康从京东集团分拆出来，2019年11月，京东健康A轮融资，投后估值70亿美元。一年的时间，估值上涨6倍左右!

1、业绩高增长，保健类产品贡献大！

2017年到2019年，京东健康营收分别为55.53亿、81.69亿、108.42亿，年复合增长率40%；2020年上半年，营收87.77亿，同比增长75.93%。疫情影响下，京东健康的营收增长加速！

京东健康的收入有两大类，医药与健康产品、线上服务。2020年上半年，医药和健康产品销售额占总营收比例87.6%，广告和佣金等线上服务收入占比只有10%左右。

2017年到2019年，京东健康净利润分别为2.09亿，2.48亿和3.44亿；2020上半年，净利润3.71亿，同比增长46%。

值得注意的是，靓丽业绩背后，非药产品贡献较大！

2019年，非药产品占总营收比例超过70%，药品业务收入不到30%。非药产品主要是计划生育用品、隐形眼镜、成人用品和家庭保健产品等等。

京东健康非药产品毛利率比药品要高！所以，京东健康业绩主要是靠非药产品撑起来！

我们再来对比一下阿里健康的产品结构，2019年，阿里健康的医药电商平台业务（类似于京东健康的非药产品业务）占比总营收12%，阿里健康医药自营业务（类似于京东健康的药品业务）占比总营收84%。阿里健康侧重于药品业务，京东健康侧重于非药业务，这也是两家净利润有差别的其中一个原因。

2、巨额的关联交易，利润或有水份！

2017年到2020上半年京东健康净利润分别为2.09亿，2.48亿，3.44亿和3.71亿，2017年到2020年财年阿里健康的净利润为-0.98亿元，0.08亿元，1.22亿元和2.61亿。

很明显，京东健康的净利润比阿里健康要高出很多！

京东健康净利润强劲，主要原因有两个：一是，京东健康的非药产品占比高，非药产品毛利率高，带来净利润高增长；二是，京东健康的关联交易金额巨大，利润或有水份！

京东集团持股京东健康68.76%！京东健康脱胎于京东集团，对京东集团的业务依赖性大，主要依赖的是流量和供应链！

招股书中，京东健康也直言，其业务依赖京东集团的平台，包括京东集团提供的广泛服务，以促进京东健康产品和服务的线上销售和营销、技术和流量支持、忠诚计划共享、物流服务安排和支付处理服务；其设有独立网站，但仍需引导客户转回京东集团的平台进行支付处理。

2017年到2020年上半年，京东健康与京东集团技术和流量支持交易金额，分别约占京东健康经营费用的24.6%、25.4%、22.2%与23.3%；物流服务交易金额，分别约占京东健康经营费用的42.1%、39.5%、34.4%与32.5%。

关联交易金额巨大，这也造成了，京东健康的履约费用率（物流）和销售费用率大幅低于阿里健康！2019年，京东健康的履约费用率10.8%，低于阿里健康的11.23%；京东健康的销售费用率6.9%，大幅低于阿里健康的8.93%！

巨额的关联交易，利润真实性是有疑问的！总的来说，医药电商的前景广阔，未来的增长率也很高，但是过高的估值，仍然会消耗很长的持股时间成本！

作者：高风   来源：股票说

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