简评 | 昨日央行意外派“大礼包” 货币政策将再次转向宽松吗？

单日大额投放后利率下行

11月30日，央行通过MLF向市场投放了2000亿资金，又通过逆回购操作向市场投放了1500亿资金，利率出现明显下行。

图1：10年国债利率走势

资料来源：wind

利率的短期看点仍在央行，经济修复影响偏长期

根据央行的操作习惯与市场反应，对昨日的MLF操作颇感意外。这是一年多以来，央行首次在月末开展MLF操作。

自从近期信用事件爆发以来，央行为了对冲流动性冲击，明显加大了资金投放。11月全月，公开市场操作净投放4300亿元，MLF净投放4000亿元。

央行11月全月的大额净投放，尤其是11月末通过MLF和逆回购的大额投放，明显体现了呵护流动性的意图，亦是在执行金稳会的会议精神，即维持流动性合理充裕，维稳市场。

分层次来看，逆回购的大额投放，主要是为了引导货币市场利率向中枢位置回归。由于流动性保持合理充裕，以DR007为代表的货币市场利率出现大幅下行。今日午盘，DR007加权平均为1.76，较昨日收盘下行了54bps。

图1：DR007七日均线和逆回购利率

资料来源：wind

而11月末的MLF操作，主要也是为了引导存单利率的下行。根据央行定调，市场利率围绕OMO和MLF利率波动。而在压降结构性存款的背景下，存单利率发行出现了大幅上行。

12月的存单到期量高达1.97万亿，同时还有2000亿专项债待发，银行的流动性压力颇大，故而此前存单利率有很强的上行预期。

所以，11月末的MLF操作，意在缓解银行负债端压力，降低银行的融资成本。而从期限考虑，央行此举也在有意呵护跨年流动性环境。

对于当下的债市，银行负债端的压力是制约债券利率下行的核心因素之一。短期内，银行负债端的压力缓解，有助于债市情绪的改善。市场的反应，也兑现了这一预期。

再看经济基本面，11月的PMI数据相当的强，而且子项里面几乎是全面上升，这就显示经济修复的力度仍旧强劲。

而在债市的反应来看，经济修复这个空的因素，并没有多少体现在利率的短期定价里，反而是货币政策的短期维稳对利率影响非常直接。

这就说明，短期内影响利率的核心因素还是看货币政策。经济修复的持续确定，目前来看是决定了债市易上难下的格局，影响也更偏长期一点。

投资策略

对于债市所呈现的利率持续上行趋势，长期的影响源自于经济修复的确定性，而短期则是对货币政策的悲观情绪。

央行的近期的操作，预计将在短期内缓解市场对货币政策的悲观预期，若短期内存单利率出现企稳甚至回落，那么对于债市则可能出现交易性机会，而空间预计不大。

对于如上判断，基于目前货币政策的定调，还将维持合理充裕，资金面不会溢出，真正的宽松不会再有。

短期内，维稳导致的货币市场利率下行，并不会形成长期趋势，这对债券利率的引导是明显不够的。所以，下行的空间必然有限。而在维稳行情里，情绪上宜乐观，做该做的。

中、长期观点，经济修复的确定性极高，债市易上难下的格局不变，中期将10年国债的上限看到3.4。超跌明显的利率，配置价值依旧凸显。

本文作者：黄绎达  来源：华尔街见闻APP