紧急叫停美联储“印钞机” 特朗普打的什么算盘？

太长不看版：

特朗普虽然已成跛脚鸭总统，但无论从哪个层面来说，权力的移交期都不太可能平稳度过。

美国财长姆努钦向美联储提出，要求立即停用5项紧急“抗疫”工具，其中包括购买企业债、市政债以及支持中小企业贷款。姆努钦还要求美联储将尚未动用的国会批准紧急贷款工具专用款——4550亿美元交还给财政部，国会可能将未用完的紧急工具专用款改作他用。

所谓的改作他用，指的是“回笼”上一轮刺激政策中没有使用的资金，纳入到下一轮经济刺激计划中重新使用。这带来的结果是国会批准的经济刺激总规模实际增量很少。截至最新，美联储的TGA账户中还趴着1.6万亿美元的资金未用，结合上述五个工具释放的4550亿美元，逾2万亿美元的资金将成为参议院共和党领袖麦康奈尔与下一任总统的谈判筹码。

某种程度上看，姆努钦的这招“伤口撒盐”，可能断了当选总统拜登上台后的“后路”，意味着拜登手中几乎没有可选的经济刺激工具。至于市场信心满满的风险情绪？你品，你细品。

发生了什么？

特朗普虽然已成跛脚鸭总统，但无论从哪个层面来说，权力的移交期都不太可能平稳度过，包括经济层面。

美国财长姆努钦周四（11月19日）向美联储提出将部分紧急工具的有效期延长90天，但要求立即停用购买企业债和市政债以及支持小企业贷款的五种工具。

姆努钦提出要将有效期延长90天的紧急工具，包括给企业提供短期商业票据贷款的工具（Commercial Paper Funding Facility）、推动货币市场正常运行功能的工具Money Market Lending Facility、和支持小企业薪资保障项目（PPP）有关的工具PPP Liquidity Facility。

同时姆努钦要求，美联储立即停止使用5项“抗疫”紧急工具，包括在一级市场和二级市场购买企业债的两种工具、购买州和地方政府市政债的工具Municipal Liquidity Facility、旨在保持资产支持证券流动性的工具Term Asset-Backed Loan Facility，以及扶持中小企业贷款的工具Main Street Lending Program。

为何重要？

为应对金融市场动荡，美联储在今年3月和4月推出了一系列经济措施，除了将利率降至零，推出无限量QE外，美联储宣布了总共13项，规模高达2.6万亿美元的“抗疫”紧急贷款工具。

如果没有财政部和国会的支持，美联储的紧急贷款计划可能远更保守。这些由美联储运行，财政部兜底的紧急贷款工具给市场提供坚实后盾——在不深度涉足风险资产类别的同时稳住了市场情绪。

为什么财政部要紧急撤回应急工具？

有分析认为，当前姆努钦面临一些共和党国会议员的压力，随着经济复苏形势的好转，共和党议员担心政府的紧急工具扭曲了市场。

共和党参议员、下一任参议院银行委员会主席Patrick J. Toomey在周四晚间发布的声明中表示，国会通过CARES法案时明确这些项目是临时性的，现在已经成功实现了预期目标——稳定信贷市场，以便私人信贷可以再度流向企业、州和市政，这些临时措施既帮助了市场正常化运作，同时也创造了创纪录的流动性水平。

姆努钦表示，部分经济领域仍受到疫情打击，需要得到进一步支持，但金融环境已经做出反应，一些工具的使用应受到限制。

这些论点是否站得住脚？显然不。

由财政部担保的美联储紧急“抗疫”工具大部分都未得到试用。在CARES法案下财政部划拨的4540亿美元资金中，只有1950亿美元是专门用来支付美联储“抗疫”工具可能承担的损失，包括企业未能偿还的贷款等。截至10月底，剩余的2590亿美元依然没有被动用。

此外，根据英国《金融时报》的统计，目前为止，美联储计划用于紧急贷款工具的资金只部署了一小部分——仅896亿美元，约占美联储承诺的2.6万亿美元“火力”的3%。

姆努钦真正的目的何在？在这封致美联储的信中后半段，他终于露出了“马脚”。

姆努钦要求美联储将尚未动用的国会批准紧急贷款工具专用款交给财政部，称停止上述五只工具可以释放多达4550亿美元，国会可能将未用完的紧急工具专用款改作他用。

所谓的改作他用，指的是“回笼”上一轮刺激政策中没有使用的资金，纳入到下一轮经济刺激计划中重新使用。这带来的结果是国会批准的经济刺激总规模实际增量很少。

截至最新，美联储的TGA账户中还趴着1.6万亿美元的资金未用，结合上述五个工具释放的4550亿美元，逾2万亿美元的资金将成为参议院共和党领袖麦康奈尔与下一任总统的谈判筹码。

在接受到姆努钦的致信之后，美联储罕见发表了公开回应：“美联储更希望在新冠大流行期间建立全套的应急设施，继续发挥其作用，我们仍然是脆弱经济的后盾。”

美国独立智库布鲁金斯学会（Brookings Institute）哈钦斯财政和货币政策中心主任David Wessel表示，美国财政部和美联储过去也存在分歧，但两者之间的矛盾从来不会上升到公开层面，这次两者“正面刚”很不寻常，当然，现在就是个不寻常的时代。

这个回应也符合本周初鲍威尔在发言中强调的，现在还不是退出紧急贷款计划的时候。鲍威尔表示，“美联储致力于使用所有可用工具，以便尽可能久的支持经济，直到目标真正达成。当合适的时机到来时，我们那时候会撤出这些工具，但我认为这并不是现在，也不会很快到来。”

某种程度上看，姆努钦的这招“伤口撒盐”，可能断了当选总统拜登上台后的“后路”，意味着拜登手中几乎没有可选的经济刺激工具。

虽然拜登当选下一任美国总统的不确定性已经大大降低，但美国国会参议院的归属还悬而未决，这个结果将于明年1月5日尘埃落定。在参议院改选中，共和党和民主党分别占据50和48席，佐治亚州的2个席位成为两党最终全力争夺的目标。

如果佐治亚州的2个席位最终被共和党拿下，则将出现共和党继续控制参议院的情况，拜登也将成为四十多年来第一位面临这一窘境的当选总统。届时参议院共和党领袖麦康奈尔就可以行使权力，对拜登的财政刺激政策构成牵制。

将这种可能性纳入考虑之后，民主党人将关注点放在市政债券购买计划和给中小企业的主街贷款计划上，作为潜在的刺激备选选项。而如果这条“后路”也被切断，那么中小型企业、州和地方政府又将少了一个困难时期的援手。

意味着什么？

目前美国经济面临的限制措施已经为今年春季以来最高，这将对经济增长和上市企业潜在的财报造成负面影响。美国新冠疫情复发和重点地区重新封锁的消息，正在开始抵消疫苗即将出炉的乐观情绪，但11月至今标普500指数累计涨幅依然达到9%，罗素2000小盘股指数重新接近历史新高。

市场高涨的风险情绪背后，是未来美国将继续通过美联储印钞，而不是政府支出提振经济的预期。

我们早在上月的见闻VIP会员专享文章《如果没有“蓝潮”？警惕美股盛极而衰的风险》中警示过，在2020年总量达到21万亿美元的财政和货币刺激过后，2021年如果没有财政刺激，带来的后果将是通缩。投资者更应该为较低的回报率和较高的波动率做好准备。

对风险市场而言，从现在到明年新总统新国会敲定的财政刺激落地前，一切都要靠自己，而市场笃定的预期实现——即美联储重启印钞机，可能需要一场恐慌性暴跌作为催化剂……

本文作者：王懿君 来源：华尔街见闻APP