货币政策释放退出信号 后续怎么走？

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近期货币政策多次释放退出信号。政府人士指出，中国已经到了研究前期部分货币政策有序退出的时候，央行行长易纲重提需把好货币供应总闸门，社融也已经超出了此前预设的30万亿的增量目标。

从货币政策来看，量的退出可能会领先，疫情期间推出的结构性政策将逐步到期，财政政策也会步入常态化，据机构预计，明年合计政府债券净增量会比今年整体净增量低2-3万亿元。

但鉴于中国经济尚未修复到潜在增速，为避免对经济复苏造成不利影响，信用可能很难大幅收缩，这将有利于低估值行业向上修复；若信用也明显紧缩，息差上升的环境将有利于银行等金融板块。

发生了什么？

近期货币政策多次释放退出信号。

财政部原部长楼继伟11月13日在财新峰会演讲中明确表示，尽管“就全球范围而言，宽松政策退出为时尚早”，但“中国在经济复苏上走在前面，已经到了研究前期部分货币政策有序退出的时候”。

在更早的10 月 21 日，央行行长易纲在金融街论坛上发表讲话，在肯定了疫情期间中国货币政策和银行贷款政策后，也再次强调未来货币政策是结构性的，同时重提需把好货币供应总闸门。

值得注意的是，除了政策退出的表态，社融也已经完成了此前易纲所预设的30万亿的增量目标，这意味着未来新增空间有限。

不过近期的国企信用债爆雷事件，对流动性造成冲击，市场对货币政策收紧的担忧有所加重，如何看待货币政策的退出节奏？

货币政策将如何退出？

央行既有数量型的货币政策工具，如公开市场操作、降准，也有价格型的货币政策工具，如调整存贷款基准利率、公开市场操作利率等。

从货币政策退出来看，量的退出可能会领先，这包括对小微贷款增量和增速以及利率考核的退出等；疫情期间推出的结构性政策，未来也将逐步到期。

从货币政策来看，1.8万亿元再贷款再贴现中前两批共8000亿已经与上半年投放完毕，第三批1万亿元普惠性再贷款再贴现目前或仍在投放过程中，7月末使用进度已经接近一半。普惠小微企业贷款延期支持工具支持的贷款最长可延期至明年3月末；普惠小微信用贷款支持计划最后一批购买将在明年1月份完成，完成最后一批购买之后不再续作。

财政政策方面，一万亿特别国债在明年可能会取消发行，而地方政府专项债额度以及赤字率可能也会回调。

中金固定收益团队预计，明年合计政府债券净增量会比今年整体净增量低2-3万亿元。疫情期间推出的配合专项再贷款工具的贴息政策，以及下达给地方的2万亿元中央财政直达资金、支持六稳六保的减税降费措施等，明年这部分的措施也会随之调整。

而价格方面货币政策工具可能会滞后。

这是因为中国经济尚未修复到潜在增速，10月社会零售总额回升幅度仍较上月放缓，消费复苏后劲仍待观察；此外，近期对房地产监管有所趋严，政策仍在严防资金违规流入房地产市场，这可能也会对需求侧带来一定冲击。

而前期疫情特殊政策退出也可能会对经济复苏造成不利影响，在防风险的大基调下，货币政策过快退出或引发风险，并不明智。此外，考虑到降低实体融资成本仍是货币政策的重要方向，信用可能很难大幅收缩。

从10月金融数据来看，在货币政策边际收敛的同时，对于实体经济的支持力度也并没有减少，3月以来企业中长期贷款新增已经连续超过历史同期，10月企业中长期贷款新增4113亿，同比增幅接近翻番。

“采取价格工具不变配合其他量和结构手段微调更加符合当下精细调控的目的，”华创证券首席宏观分析师张瑜指出。

短期对流动性冲击有限

永煤集团国企信用债违约后，信用债质押困难，导致非银资金面紧张，为呵护流动性，央行加大了公开市场投放力度。

上周央行累计进行8000亿元MLF和3000亿元逆回购操作，同期有2000亿元MLF和5500亿元逆回购到期。全口径看，央行公开市场净投放3500亿元，净投放量创近两个月单周新高。11月16日的8000亿元MLF操作，为年内规模最大一笔。

中金固收团队指出，自信用事件爆发以来，央行已累计净投放6000亿元流动性，前期紧张的资金面已经有所缓解。短期而言，央行可能继续采取措施局部放松流动性，以应对信用风险事件持续发酵带来的流动性冲击和信用收缩风险。

此外，当前通胀压力不大。受猪价加速回落、去年同期高基数影响，10月居民消费价格指数（CPI）同比上涨0.5%，自2017年4月以来首次回到1%以下。

在PPI短期内仍难以摆脱负区间的背景下，市场预期，未来数月可能出现罕见的CPI、PPI双通缩情景，这意味着央行短期内收紧货币政策的必要性不大。

本文作者：张娱 来源：华尔街见闻APP