万达电影财报大解读：业绩持续低迷，巨额商誉有疑点！

近日，万达电影发布三季报预告：前三季度，公司归母净利润亏损19.5亿-20.5亿，上年同期盈利8.29亿。其中第三季度亏损3.8亿—4.8亿，较一二季度，亏损幅度有所缩窄！

同时，公司预计第四季度会恢复到往年常态！

卫生事件对电影行业的影响是最大的，作为院线龙头的万达电影首当其冲！其实，除了卫生事件的影响，万达电影的颓靡，在前几年就已经显现出来了。

自2016年开始，公司的扣非净利润增长停滞。万达电影意图通过并购来实现纸面利润增长，结果适得其反，业绩并没有带来增长，反而带来了巨额商誉减值。2019年巨亏47亿，把前三年的利润全亏光，计提了55亿的商誉减值后，公司的商誉依然处于高位，金额高达80.04亿，后期还面临减值压力！

1、现金流趋紧！

2020年6月末，货币资金18.42亿，短期借款37.13亿，一年内到期的非流动负债6.33亿，短期有息负债共43.46亿，现金短债比0.42，现金流紧张！

其实，现金流紧张的局面在2019年就已经开始了。2019年末，公司现金短债比0.54，较2018年末的0.95，出现大幅下降！现金流状况是经营状况的延伸，说明，经营状况已是不佳！

现金流紧张更多的是由并购带来的，尤其是2018年底并购大股东旗下的万达影视。

2、靠并购撑业绩！

2015年到2018年，万达电影扣非净利润分别为10.97亿、11.55亿、12.40亿和11.29亿，扣非净利润增长停滞！

2019年，扣非净利润亏损48.47亿，如果剔除商誉减值55.74亿，净利润为7.27亿，较2018年，也是出现大幅下降！

2019年，营收154.35亿，同比下降5.23%！自2016年开始，营收增速逐年大幅下降，营收在前几年还能有所增长，主要也是并购带来的。并购业务发展并不佳，业绩就撑不住了，导致2019年暴雷！

3、资产质量变差：巨额的应收账款和存货！

2019年末，存货21.54亿，同比增长71.77%。2016年到2019年，存货分别为1.59亿、1.72亿、12.54亿和21.54亿！

存货主要是2018年并购万达影视带来的，院线业务基本没有什么存货，影视业务，有很多电影和电视剧存货。

2019年末，应收账款22.99亿，同比下降23.52%。2016年到2019年，应收账款分别为6.9亿、11.57亿、30.06亿和22.99亿。

应收账款在2018年，近乎200%增长，主要是并购标的万达影视的应收账款高达20亿左右，给上市公司带来了持续的巨额应收账款。

2018年是万达资产质量的分水岭，并购万达影视后，存货和应收账款激增。巨额的存货和应收账款，不仅影响公司的业绩质量，也占用了上市公司宝贵的现金流。

4、巨额商誉面临减值压力！

2019年，万达电影商誉暴雷，商誉减值55.74亿！计提减值后，账面商誉还有80.04亿！

今年5月，关于巨额商誉减值是否合理，万达电影收到了深交所的问询函！当然啦，公司的回复是有依有据的，实际上，还是涉嫌财务洗大澡？把商誉的雷集中到一年来爆？

商誉减值有三大块：并购影城23.39亿、广告业务12.42亿和时光网19.92亿。并购影城商誉计提比例83.17%，广告业务100%，时光网90.75%，这三块业务的商誉在2019年底，几乎全部计提光了！

这三块业务都是上市公司在2014年到2017年，耗巨资溢价收购的，其中部分并购影城和广告业务中的万达传媒原先是大股东的资产，这次商誉近乎清零，也是左手倒右手，替大股东万达集团亏损了！

2015年和2016年收购的广告业务，可谓是“全军覆没”，资产可收回金额只有几百万，什么意思呢？跟破产清零有什么区别？

2019年末，计提减值后，商誉余额80.04亿，主要是收购万达影视形成的商誉39亿和并购澳洲Hotys影院形成的商誉33.55亿。这两块商誉都有减值风险。

2019年2月，万达电影耗资105亿收购万达影视95.76%股权。按照当时的对赌协议，万达影视在2018年到2021年每年的净利润应分别不低于7.63亿、8.88亿、10.69亿、12.74亿。

收购的当年，万达影视的业绩就爆雷，远远没有达到承诺的8.88亿。2019年，万达影视净利润3.01亿，业绩完成率只有33%，因此，万达投资以股代资，进行补偿。

2018年，万达影视净利润7.99亿，超过业绩承诺的7.63亿！2018年能完成业绩承诺，有两个值得关注的因素：1、2018年，万达影视还处在并购重组预案中，并没有完成并购，如果2018年就无法达成业绩承诺，并购有可能就会黄了；2、2018年，万达影视的应收账款高达20亿左右，占比总资产约40%左右，巨额的应收账款，意味着当年的净利润水份可能有点大，2019年应收账款一下降，业绩就爆雷了。

其实，万达电影是从2016年开始收购大股东旗下的影视资产，当时是拟耗资372亿收购万达影视（包括传奇影视），把传奇影视剥离后，变成缩减版的105亿。如果当时372亿并购成功，商誉减值可能会爆表，数百亿级别的减值！

2015年6月，万达电影拟22亿收购澳洲Hotys影院，当年11月完成！澳洲Hotys影院在2014年底刚被孙喜双的基金收购，不到半年，就开始倒给了上市公司万达电影。孙喜双当时是万达电影的第二大股东，也是王健林多年的密友。又是一起关联收购，只是到现在，澳洲Hotys影院的巨额商誉是一个头疼的问题，有较大的减值风险。

万达的商誉爆雷，一方面是“天灾”，行业发展放缓导致的商誉减值；另一方面是“人祸”，大股东把私人资产注入上市公司，提前变现，最后暴雷，是上市公司所有股东一起承担！

作者：财务组研究员小草   来源：股票说

延伸阅读：万达院线2015年报解读：利润或有水分

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