交易所巨量低价融出缓非银压力，资金宽松期现货再回暖｜债市综述

 //  债市综述  //

11月25日，现券期货走势再回暖。国债期货全线明显收涨，10年期主力合约涨0.26%；银行间主要利率债收益率明显下行3-4bp，因资金面更趋宽松，中短券走势更强；信用债逐渐趋于平稳，只有豫能化两只中票大涨逾90%；银行间资金面平稳宽松，隔夜回购利率大幅下行逾24bp；交易所资金面非常宽松，上交所7天回购利率创近三周低点，成交量6229.52亿元，创记录新高。

国债期货低开高走，午盘10年期主力合约涨0.25%；下午受下周国债招标量消息冲击快速回落，此后再次反弹；截至收盘，10年期主力合约大涨0.26%，5年期涨0.17%，2年期涨0.11%。财政部公布，12月2日将招标发行680亿元7年期和680亿元3年期国债。

交易员表示，国务院金融委发声维稳后，政策态度确实在释放偏暖信号，比如资金不紧的情况下，公开市场连续小幅净投放，结合周三交易所的资金融出放量，均有助近期市场休养生息。不过同业存单发行利率继续小幅抬升，继续制约债市转暖，短期料维持震荡。

A股前高后低，创业板指单边下行。上证指数收盘跌1.19%，深证成指跌1.77%，创业板指跌2.22%，万得全A跌1.47%。

银行间主要利率债收益率明显下行3-4bp，周三交易所巨量低价融出，市场情绪被点燃，各期限现券收益率均大幅下行。其中，10年期国债活跃券200016收益率下行2bp报3.270%，5年期国债活跃券200013收益率下行3bp报3.1350%；10年期国开活跃券200210收益率下行3.5bp报3.7575%，5年期国开活跃券200212收益率下行4bp报3.4450%。

信用债行情波动逐渐趋于平稳，只有豫能化存续债大幅波动。河南能源化工集团存续债大涨，“18豫能化MTN002”最新净价涨逾97%，“18豫能化MTN005”最新净价涨近92%。

其他热门信用债方面，清华控股“16清控02”跌近4%，冀中能源“16冀中01”和“16冀中02”均跌逾1%；苏宁易购存续债多数小幅下跌，“18苏宁01”跌超1.3%，“18苏宁02”跌0.55%。青海国投“16青国投MTN001”最新净价涨逾15%报66.8元；武清经开存续债“17武清经开MTN002”跌近16%，报84.1元。

研究人员表示，周二永煤超短融持有人会议同意豁免“20永煤SCP003”债券违约，发行人先行兑付50%本金，剩余本金展期270天。信用违约担心有所缓和，但是还难言乐观。因此，信用担心引发的公募产品的赎回压力还不能就此结束，也需要警惕流动性冲击对债券的影响。

银行间资金面平稳宽松，隔夜回购利率大幅下行逾24bp，其他品种变动不大。交易所资金面非常宽松，上交所7天回购利率收盘下行87.5bp报2.465%，利率创近三周低点，成交量6229.52亿元，创记录新高。

市场人士认为，交易所资金供给大幅放量后，非银机构跨月压力得到缓解，有助进一步稳定市场情绪。而央行连续多日的小幅净投放，表明短期政策态度也较为温和，月底前资金平稳偏松格局有望延续。

上交所七天回购GC007利率开盘后几分钟即快速回落，跌至2.4%附近窄幅波动，直至上午收盘，七天期成交尤为密集。午后市况恢复正常，回购利率一度反弹，不过随后再次回落，七天期收报2.465%。隔夜品种更是加速下滑，最低探至0.06%的一周低点，收在0.845%。北京一位基金交易员称，央行放水了，辅助跨月，以缓和近期非银机构质押信用债融资难。

华林证券称，对于周三GC这部分资金来源，目前说法不一，但资金面短期看暂无压力。基于此前观点，维持震荡行情判断，建议灵活多空，适当拓宽止损点位。

关于债市走势，江海证券指出，整体而言，最近市场的焦点在经济复苏预期带来的周期股，商品的反弹。对债券市场或形成短期压制，而存单继续小幅提价，也带来负债的压力。短期内，债券市场将在区间的上沿保持窄幅波动，交易机会不大。对于配置盘，伴随着利率的冲高，可以加大配置力度。

国君固收表示，永煤事件导致的流动性冲击进入尾声，关注信用债错杀机会。恐慌情绪退潮后高等级债预计将重新迎来买入机会，考虑到利率上行有顶，且后续信用风险偏好难以实质性抬升，调整后的中等久期AAA信用利差已具备配置价值，信用策略上可适当拉长久期配置高等级债。

 //  债市要闻  //

1、浙江、陕西下月将发行专项债补充银行资本金：合计96亿，期限10年

浙江、陕西两省均将于12月发行地方政府专项债用于补充中小银行资本金，额度分别为50亿元、46亿元，期限均为10年期。其中，浙江省明确发行时间为12月中下旬。

2、财政部在香港特别行政区顺利发行50亿元人民币国债

财政部在香港特别行政区顺利发行50亿元人民币国债。此次发行是对今年7月发行的2年期和5年期国债的增发。其中，2年期35亿元、5年期15亿元，中标价格分别为99.27元、98.03元，收益率分别为2.55%、2.65%。

3、交易商协会：非金融企业债务融资工具2020年三季报按期披露比率达99.22%

交易商协会：截止2020年10月末，合计2178家应披露2020年三季报的发行人和信用增进机构中，2161家企业按期披露，按期披露比率达到99.22%；此外，4家无存续期债务融资工具的企业主动披露了2020年三季度财务信息。

4、蚂蚁旗下网络小贷公司200亿元ABS融资项目获上交所通过

蚂蚁旗下网络小贷公司200亿元ABS融资项目获上交所通过。11月24日，上交所公司债券项目信息平台披露的信息显示，拟发行规模为100亿元的“国泰君安借呗第4-12期消费贷款资产支持专项计划”的项目状态已经更新为“通过”，拟发行规模100亿元的“中信证券花呗一至十期授信付款资产支持专项计划”在11月20日“通过”。

5、交通银行完成中资银行首单境外永续债发行

交通银行在境外市场成功完成28亿美元无固定期限资本债券（永续债）发行，最终票面利率3.8%。本次发行是2019年中资银行永续债品种推出以来的首次出海，单触发条件和减记吸损条款真正实现与国际惯例接轨，创下2020年以来全球美元其他一级资本永续债券最大发行规模，拓展了交行多元化资本补充渠道。

6、大公：下调远高实业主体信用等级至C

大公公告称，宁夏远高实业集团有限公司未能按时兑付“18远高01”本金及利息，已构成违约。因此将公司主体信用等级下调至C，“18远高01”信用等级下调为C，“16宁远高”、“19远高01”及“19远高02”的信用等级下调为CC。

7、实地调查华晨汽车破产重整：一小时内多家债权人上门

据第一财经报道，11月20日，华晨汽车正式进入破产重整程序。经记者实地调查，在前台登记表中，仅11月24日一小时的时间，就有多个债权人来访，包括招商证券、韩亚银行、华夏银行、哈尔滨银行、盛京银行。

8、债基失利：11只发行失败，72只被迫清盘

根据统计， 今年以来，发行失败的基金数量达22只，超过2019年全年的数量20只。发行失败的案例中，11只是纯债基金，占比50%，成为失利的重灾区。

 //  资金市场  //

公开市场操作：

央行公告称，为维护银行体系流动性合理充裕，11月25日以利率招标方式开展了1200亿元7天期逆回购操作，中标利率2.20%。Wind数据显示，当日有1000亿元逆回购到期，净投放200亿元。

资金面（CP）：

银行间资金面平稳宽松，隔夜回购利率大幅下行逾24bp，其他品种变动不大。交易所资金面非常宽松，上交所7天回购利率收盘下行87.5bp报2.465%，利率创近三周低点，成交量6229.52亿元，创记录新高。

 //  利率债市场  //

利率债成交走势（TBCN）：

最活跃利率债成交统计（BBQ）：

10年国债连续活跃行情（GZHY）：

10年国开连续活跃行情（GKHY）：

T2103日内走势（TF）：

 //  信用债市场  //

信用债成交基准统计（CBCN）：

信用债成交活跃统计（BBQ）：

信用债成交偏离监控（BBQ）：

 //  同业存单  //

同业存单发行（NCD）：

同业存单成交（NCD）：

同业存单成交偏离监控：

 //  债券发行  //

11月25日，债券市场共发行251只债券，总发行量1768.97亿元，221只债券到期，9只债券提前兑付，无债券回售，无债券赎回，总偿还量1261.62亿元，当日净融资额为507.35亿元。

从发债类型看，11月25日，债券市场共发行同业存单179只，金融债5只，企业债1只，公司债15只，中期票据6只，短期融资券22只，定向工具1只，资产支持证券22只。

建行-万得银行间债券发行指数（CCBM）：

 //  银行间债券市场交易结算日报  //

11月25日，全国银行间债券市场结算总量为36856.17亿元，较上日增长0.79%，交易结算总笔数为17136笔。其中，质押式回购31895.24亿元，买断式回购141.30亿元，现券交易4545.88亿元，债券借贷273.75亿元。银行间债券市场回购利率涨跌互现，其中，隔夜回购利率下行25.1bp至1.597%，7天回购利率上行7.5bp至3.019%。

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 //  海外信用评级汇总  //

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