从发行人角度浅析同业存单变化及其原因

内容提要

同业存单作为商业银行开展主动负债和流动性管理的重要工具，迅速发展成为我国第四大债券品种。文章从发行人角度，对近年来同业存单发展特征进行了分析，并按照机构类型对存单发行近三年的主要变化进行了探究，揭示引起这些变化的主要原因。

在利率市场化的背景下，同业存单自2013年12月推出以来，因其发行便捷、定价灵活、资金稳定等优点，成为商业银行开展主动负债和流动性管理的重要工具。截至2020年9月，全市场拥有同业存单发行资格的机构2051家，约占银行业金融机构的45%；同业存单未到期余额11.16万亿元，是继地方政府债、国债及政策性金融债后第四大债券品种。

一、同业存单发展特征

从发行总量上看，同业存单自2013年推出以来呈现不断增长的态势，2015年至2020年，同业存单未到期余额年均增长34%。其中2016年井喷式增长，年增幅107%；2017年至2018年较快速度增长，年均增幅25%；2019年至今增速明显下降，年均增幅7%。随着商业银行经营由高速增长阶段转向高质量增长阶段，同业存单增速相应放缓，同业存单在商业银行资产负债表中的作用从支撑同业资产扩张转变为补充流动性缺口，优化流动性指标的工具（图1）。

图1  同业存单托管量与股权及其他投资科目余额变动情况

从发行价格看，经历2017年“去杠杆，严监管”的洗礼后，同业存单回归流动性管理本源，利率中枢也逐渐回归央行政策利率。2018年以来，一年期同业存单利率明显围绕一年期MLF利率，并跟随货币政策调整上下波动。今年一季度央行为应对新冠疫情采取了较为宽松的货币政策，一年期同业存单利率显著低于一年期MLF利率；随着疫情得到有效控制，宽松货币政策及时退出，一年期同业存单利率在8月份前后基本持平一年期MLF利率（图2）。

图2  同业存单价格与MLF利率走势

从期限利差看，同业存单期限利差与债券回购利率负相关，当货币政策趋松时，回购利率下行，同业存单期限利差扩大；当货币政策趋紧时，回购利率上行，同业存单期限利差收窄。特别是季末、年末等关键考核时点，存单期限利差进一步收窄，甚至出现倒挂的情况。满足流动性监管指标是影响存单期限和价格的重要因素之一。

二、从发行人角度看近三年同业存单业务变化情况

截至2020年9月末，A股上市银行一共37家，大型商业银行、股份制银行、城农商行由于不同的资产负债结构和差异化的经营策略，在同业存单发行中表现出不同特点。本文选取6家大型商业银行、9家股份制银行、22家城农商行，分别从近三年的同业负债结构、同业存单久期、同业存单与资产配置的关系等方面来解析同业存单业务现状及变化原因。

（一）同业存单规模变化情况

截至2020年9月末，37家上市银行的同业存单规模由2017年年底的4.71万亿元增长到8.38万亿元，不同类型机构存单规模增长出现分化。其中，大型商业银行由于基数较低，近三年存单增长较快，年增幅分别为185%、97%、31%；股份制银行近三年存单增速较稳，年增幅分别为12%、24%、6%；城农商行增长明显放缓，由正增长26%下降到负增长5%。从同业存单在总负债规模中的占比变化情况看，截至2020年9月末，37家上市银行同业存单在总负债中的占比由2017年末的3.1%小幅增长至4.4%。其中，大型商业银行由0.3%增长至2%，股份制银行由7%增长至8.3%，城农商行由12.3%降低至10.6%。从同业存单在同业负债规模中的占比变化情况看，截至2020年9月末，37家上市银行同业存单在同业负债中的占比由2017年末的16%提升至27%。其中，大型商业银行由2.7%提升至18%，股份制银行由21%提升至30%，城农商行由38%提升至44%（图3）。

图3  上市银行同业存单规模变化情况

通过对比上市银行的同业负债结构，可以看出：（1）大型商业银行在同业存单余额、同业存单在总负债中的占比、同业存单在同业负债中的占比均保持较快增长。这主要是由于，近年来居民储蓄行为发生变化，大型商业银行一般存款增长面临压力，通过发行同业存单拓宽负债来源、补充资金缺口的意愿进一步加强。（2）股份制银行由于受“同业负债占总负债比重不得超过三分之一”的监管限制，存单规模增长空间受限，近年来存单发行增速明显放缓，存单余额在总负债中的占比保持相对稳定；但由于存单具有发行简便、交割安全等优点，股份制银行同业存单在同业负债中的占比持续提升。（3）城农商行同业存单余额增长由正转负，同业存单在总负债中的占比出现下降。除几家头部机构规模小幅增长以外，其余城农商行存单余额持续缩减。这是由于，一方面，随着大行存单供给增加，城农商行存单发行竞争力明显下降；另一方面，受包商银行事件影响，地方监管趋严，投资人趋于谨慎，城农商行同业存单发行受阻。

（二）同业存单发行久期变化情况

2018年5月23日，银监会发布《商业银行流动性风险管理办法》，对商业银行的流动性覆盖率和净稳定资金比例提出具体要求。受此影响，上市银行同业存单发行久期显著拉长，2018年上市银行存单发行平均久期5.9月，2019年平均久期7.5月，2020年平均久期7.1月。

观察上市银行同业存单发行久期变化情况可以发现，伴随货币政策变化，同业存单发行人通过调整久期策略控制同业负债成本。当货币政策边际放松，市场利率下行时，发行人拉长同业存单久期；当货币政策边际收紧，市场利率上行时，发行人压缩同业存单久期。分机构看，2018年下半年以来，大型商业银行存单久期变化更大，季度平均久期变化区间为[5.4，10.8]月；股份制银行及城农商行存单久期变化相对平稳，股份制银行变化区间为[6.4，9.2]月，城农商行变化区间为[5.8，7.0]月。这是由于，大型商业银行议价能力及对货币政策的把握能力相对较强，存单发行策略调整更加灵活；而股份制银行及城农商行受限于存单占总负债比重较高，存单到期承接压力及流动性指标补充压力相对较大，策略调整空间有限。

特别需要注意的是，2020年三季度以来，结构性存款压降对商业银行净稳定资金比例（NSFR）影响显著，上市银行不得不提高9M及1Y同业存单发行占比以缓解考核压力。同业存单发行久期与市场利率同向变化（图4）。

图4  上市银行同业存单发行久期变化情况

（三）同业存单与银行资产结构变化情况

观察上市银行近三年同业存单余额与金融投资余额变化情况，可以发现：（1）大型商业银行及股份制银行的同业存单余额与金融投资余额变化具有相关性，近年来上述科目余额保持同步增长；（2）城农商行同业存单余额与金融投资余额变化相关性不大，近年来城农商行同业存单余额持续减少，金融投资余额小幅增长；（3）同业存单对商业银行金融投资的支撑作用有限，特别是对大型商业银行，金融投资主要匹配存贷差资金，同业存单贡献较小；（4）除存贷差资金、同业资金外，央行下调准备金率和运用政策性工具释放的资金亦是商业银行金融投资的有效支撑（图5）。

图5  上市银行同业存单与金融投资变化情况

三、小结与建议

1. 随着监管不断完善，同业存单增速放缓，对商业银行资产扩增的支撑作用减弱，同业存单重新回归流动性管理工具本源。大型商业银行通过加大同业存单发行规模应对一般存款增速下降，股份制银行通过同业存单发行优化流动性指标，城农商行主要依靠同业存单进行日间流动性管理。

2. 同业存单的发行期限和发行价格主要受货币政策引导，但在季末、年末等关键考核时点，流动性风险指标的影响不容忽视。今年以来，结构性存款压降对商业银行净稳定资金比例（NSFR）影响显著，为填补流动性缺口，三季度以来同业存单量价齐升，久期进一步拉长。四季度，全市场仍有2.6万亿元结构性存款有待压缩，为减少监管政策调整对市场利率带来更大影响，建议适度减缓结构性存款压降速度。

3. 2018年之后，地方债持续放量发行，年均增幅超过30%，发行平均久期由2018年的6.5年拉长至现在的14.9年。受此影响，商业银行资产负债期限错配不断加大，部分机构银行账户最大经济价值变动值指标（ΔEconomic Value of Equity）逼近监管上限。为此，建议增加2-5年长期限存单品种以便商业银行拉长负债久期，减少利率波动风险。 

作者：马晶晶、王一博，中国光大银行金融市场部

原文《从发行人角度浅析同业存单变化及其原因》全文将刊载于中国外汇交易中心主办《中国货币市场》杂志2020.11总第229期。

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