蓝潮破灭，风险资产为何继续暴涨？市场看到了什么？

发生了什么？

市场对大规模财政刺激的预期逐渐消退。但风险资产依然展现出“末路狂奔”的态势。

首先是美股，隔夜（11月5日）标普500指数和道指均大涨1.95%，为本周连续第四天上涨，四日累计涨幅超过7%。以科技股为主的纳斯达克100指数大涨2.56%，为本周连续第三天上涨，三日累计涨幅高达9%。

在美股飙涨的同时，美元继续走低，彭博美元指数周四一度大跌1%，创2018年5月以来新低。

美元下跌态势下，黄金和比特币价格凸显强势。比特币隔夜突破15000美元大关，黄金一夜大涨50美元，突破1950美元/盎司关口，距离此前触及的历史高位进一步逼近。

为什么发生？

市场的表现是典型的“再通缩”交易主题，主要基于两点：

1、分裂的国会、政治两极化

我们在昨天的见闻VIP会员专享文章《科技股狂拉4%、美债绝地反弹 美国股债齐飞预示了什么？》中提过，由于计票所需的时间，美国大选结果尚未公布，但拜登当选的概率颇大。相比之下，国会的选情更为胶着，特别是参议院方面,民主党横扫的概率已经大大下降。

而拜登+共和党参议院的组合,意味着总统权力将很大程度上被国会制衡。

在民主党总统的领导下，如果共和党保住了参议院，极可能阻挠进一步的财政刺激方案。因此总体财政赤字或不及民主党“横扫”的情形，尤其在支出方面，较大规模基建投资推行的阻力将加大。美银认为，这不利于经济增长、企业利润和金融市场（但可能会推动美联储出台更多刺激政策）。短期通胀和利率上行的动力可能也不及民主党“横扫”情形，因此无论如何，在2020年总量达到21万亿美元的财政和货币刺激过后，2021年如果没有财政刺激，带来的后果将是通缩。

事实上，在自己政党总统下台后，共和党/民主党历来会使用阻挠手段阻碍关键立法，最常见的办法就是重塑对财政纪律的承诺，2012年至2015年的预算紧缩就是导致美国经济复苏放缓的主要原因。

2、秋冬季新冠疫情再次爆发

进入 9 月以来，美国疫情遭受了第二次反弹。11 月 3 日，美国每日新增确诊人数再创新高，录得 124985 人，累计确诊人数达 969 万人。

从疫苗研发进展来看，距离新冠疫苗大规模充分利用仍需一段时间。当前进入第三阶段测试的美国疫苗公司共有四家，分别是 Moderna、辉瑞、Novavax 以及强生公司，但由于疫苗在最终投入大规模使用前仍要 经过充分的测试与论证，因此目前距离新冠疫苗大规模充分利用仍需一段时间。

这些都表明过去十年来主导市场的结构性主题还将持续——即货币政策优先于财政政策、通缩压力大于通胀压力、经济长期停滞而非周期轮动。从科技股的表现，以及市场逃离美元涌入另类硬通货，比如黄金、虚拟货币等都是这种交易逻辑的体现。

自大选以来美股市场的表现显然体现了这一交易逻辑的连续，成长股（科技股）较价值股（再通胀）的相对表现创下了二十多年来最强。

货币政策先于财政政策

而随着各国央行使尽最后的货币刺激压低收益率，未来的时间还将是一个低波动率的世界，隔夜5y5yr互换期权波动率跌到了历史新低。

美联储在今天凌晨FOMC决议上的偏鸽派表态也助推了美元走低。美联储宣布将联邦基金利率的目标水平保持在0-0.25%不变，符合预期。根据最新的FOMC声明，美联储重申利用所有工具支持，经济活动仍远逊疫情爆发前，新冠危机对中期内经济前景构成重大风险，未来几个月至少以当前速度购债。

鲍威尔在会后的新闻发布会上表示，美联储尚未考虑缩减资产购买的力度，绝对有必要实施财政支持政策。美国经济的复苏好于预期，但在实现充分就业和维持物价稳定的双重目标上还有很长的路要走。

通缩先于通胀

在美国财政和货币政策的持续刺激下，目前美国通胀水平持续走高。9月美国 CPI 同比增速从1.3%升至 1.4%，为连续第 4 个月上升；通胀预期也已经开始回暖，较 3 月的低位增加逾 1%。

同时受货币宽松政策影响，美国房地产市场景气度明显上升，超过经济危机前期高点水平。从美国房地产市场销售和房价情况来看，疫情后美国新建住房和成屋销售同比增速均出现大幅攀升，20 个大中城市房价指数 和成屋销售价格的同比增速明显升高，美国房市成交火热。从新建住宅获批和开工情况来 看，新建住宅获批数量已恢复至疫情前水平，开工数量同样回升至高位。

但正如我们在上文提到的，在2020年总量达到21万亿美元的财政和货币刺激过后，2021年如果没有财政刺激，带来的后果将是通缩性的。

停滞主题，而非周期轮动

金融市场自10月以来就将美国总统大选标签化，特别是在通胀预期的定价上。投资者认为拜登当选以后短时间内会推出大规模基建刺激计划，并且以扩大财政赤字为这项计划融资。这意味着更高的债务供应和更高的利率，由此衍生出一条通向再通胀的线性逻辑，促成了美元的下跌和长期美债收益率的不断上行。

具体到板块上，“拜登交易”模式（即顺周期板块）很可能出现修正，新能源、消费等板块也将出现回调。

外汇市场呢？

对交易者而言，低波动率意味着更少的交易机会，从外汇市场来看，未来的主题将是寻找利差，或者说经济发展的差异性。

德意志银行外汇策略师George Saravelos认为，G10货币的套利空间已经非常非常少，除了三个国家——澳大利亚、瑞典和挪威。尽管澳洲联储近期扩大了QE并暗示负利率的到来，但他依然看好澳元/美元前景，以及瑞典克朗和挪威克朗。

同时，亚洲国家的货币也在推荐之列，特别是离岸人民币，随着凛冬的到来，利差和增长的主题将离岸人民币表现优异。

本文来自：华尔街见闻APP  作者：王懿君