蚂蚁中签笑嘻嘻，一旦破发NMP

散户们想的是“打新即赚钱”。

马爸爸想的是“IPO价格尽可能地高”。

每一个巨无霸的上市，特别大的IPO往往都是一个时代的顶点。

曾经获得蚂蚁巨额投资的趣店，IPO市盈率超百倍，市值过百亿美元。但是，出道即巅峰，今天只剩下3.4亿美元了。

“中签一次500股，上市即赚一万五。”

抱着这种念头的小散不在少数。

根据蚂蚁官方数据，此次中签号码共有701696个，每个中签号码对应认购500股蚂蚁集团股票。

即是说，若11月5日挂牌当天涨幅不低于50%，那赚个一两万还是没问题的。

万一破发了呢？

以下为可能破发的几个理由：

01▶百倍市盈率与前车之鉴◀

以68.8元发行价，2.1万亿元（约3130亿美元）的市值计算，蚂蚁集团的发行市盈率达到96.48倍，接近百倍的市盈率水平。

上半年蚂蚁科技的净利润是210亿人民币，如果全年实现400亿人民币的纯利，目前市盈率应该为52。

曾经获得蚂蚁巨额投资的趣店，IPO市盈率超百倍，市值过百亿美元。

但是，出道即巅峰，首日破发，收跌15%。

上市两个月，市值缩水60%。

今天只剩下3.4亿美元了。

顺便提一句，2014年阿里美股上市当天最高涨幅仅有7.55%，收盘上涨1.28%。

散户们想的是“打新即赚钱”。

马爸爸想的是“IPO价格尽可能地高”。

利用IPO把股票价格定的奇高、尽可能多地融资，会不会提前透支成长空间？

02▶回不到的过去，不确定的未来◀

马爸爸第一个崽——阿里，从2000年拿到孙正义的投资到2014年上市，估值涨了2500倍；从阿里上市到今年股价最高点，市值涨了3倍多。

同样的，蚂蚁从2015年估值2600亿元，但现在2.1万亿元，估值涨了8倍。

然而，过去6年阿里所经历的成长环境是蚂蚁所不能比的。

2014年阿里年度活跃消费者是2.3亿，今年已经达到7.4亿（与阿里市值增长倍数很一致），与支付宝的活跃用户基本相当。

这就意味着，从用户增量上来看，蚂蚁很难再重复阿里所享受到的时代红利。

投资界有一个谚语：每一个巨无霸的上市，特别大的IPO往往都是一个时代的顶点。

中石油在2007年上市，当时对应的是大宗商品10年大牛市的顶点。

蚂蚁上市，它背后是什么？

移动互联网时代。

之前它作为一个高新的技术，现在它已经变成一个基础设施，所有人都已经是移动互联网的活跃用户。

比较主要APP的增速，就会发现，无论是美团、京东、天猫，它的用户数也都已经没有再继续的高增长。

高增长阶段已经过去，蚂蚁还能涨多少？

03▶真不是金融公司吗？◀

已经上了蚂蚁这条船的人都在鼓吹蚂蚁是个科技公司，嗓子最大。

理由嘛？

第一，蚂蚁营收来自于四方面：支付、理财、借贷、保险服务，分别贡献收入36%、16%、39%、8%。

虽然借贷产生的技术服务费已经成为蚂蚁最大的收入来源，看似已经成为金融公司，但实际上并不是那么一回事。

因为蚂蚁并不直接承担利率风险、信用风险和流动性风险，与赚取存贷差的传统金融业务有本质区别。

第二、2019年集团研发费用高达106.05亿元，占总营业收入比重达到8.8%，远远超过传统大行（约2-3%）。

（数据截至2020年4月12日）

同时，截至2020年6月，蚂蚁集团技术人员共10646人，占总员工比重64%，绝非工行等可比。

（数据截至2020年4月12日）

这两项数据都说明蚂蚁与传统大行截然不同。

第三，蚂蚁旗下网商银行2019年的不良率为1.3%，低于招行信用卡1.35%不良率，更远低于其他互联网金融公司。

换句话说，蚂蚁依托金融，却是个科技公司。

但是，你想一想：蚂蚁不是金融科技公司，但它服务的机构是啊。

就好像，你虽然不是直接抱着一个不定时炸弹，但是你身边搂着的人抱着这个炸弹。

因此，如果把蚂蚁与金融机构捆绑在一起看，就非常有意思了。

建行、工行和招行去年净利润分别接近2700、3100和930亿元，比蚂蚁赚钱多了。

但是，市值分别为1.2、1.7和1万亿元，市盈率各为6.3、6.1和11。

赚钱更猛的大行，却在市值和市盈率上被蚂蚁轮番殴打。

有人说国有商业银行靠政策红利活着，蚂蚁靠喝汤做到这个体量简直就是奇迹。

问题来了，如果现行政策一直不变，蚂蚁接下来靠什么扛起这么高的估值？

04▶资产质量不可控的蚂蚁用户◀

影响蚂蚁金服的主要业务为三个部分，支付业务、消金业务、财富业务。

消金业务，主要就是指花呗和借呗。

正常来说，只要有正常的稳定的收入，就很可能拿到银行10-50万的贷款额度，利率不过在5%左右，甚至更低。

然而借呗的利率有多少？

15%，甚至更高。

即是说，只要你是一个有正常的、稳定的收入的中产阶级，是不可能去蚂蚁贷款的，因为利率差的太多了。

这意味着什么？

蚂蚁的那些用户可能是没有稳定收入，或者是社会最底层的人。

因此，当居民在快速加杠杆的时候，这一部分最边际的用户、质量最差的用户得到了一个从0到1的需求的实现，另外它的坏账反而也很低，也没有问题。

但是，当行业逆转的时候，当居民的杠杆周期逆转，整个行业的资产质量开始恶化的时候，你就会发现蚂蚁的这些用户，可能它的资产质量也会是相对来说是更加的不可控的。

2007年美国次贷危机前夕，许多老百姓贷款买上了房子，但危机来临后，还不上款的个体户就像一片片雪花，最终引发了雪崩。

当用户无法还上依托于蚂蚁平台的贷款机构的欠款时，机构有无破产风险？那时候不说借呗这些钱能不能收回来，连机构的技术服务费估计都会凉凉。

俗话说，不怕一万，就怕万一。

万一出现了，就是一万。

以上内容仅供参考，不做投资建议。

祝各位打新愉快。