茅台酒的社会库存有多少？兼论飞天的投资属性
近期新能源板块火爆，但另外一个板块继续上演“稳稳的幸福”。上周四，白酒板块中排行“老二”的五粮液创下一个纪录：总市值突破1万亿元大关，并成为深市首个万亿级公司，年内接近翻倍。
如今，总市值排在五粮液前的，只有贵州茅台、工商银行、建设银行、中国平安、中国人寿、农业银行、招商银行这七家公司。
当前白酒股的一个核心逻辑在于价格的跟踪上涨层面。特别是贵州茅台，由于53度飞天茅台零售价1499已经失去参考意义，因为根本就买不到，其股价的指标就是53度飞天茅台的一批价。
2020年7月下旬53度飞天茅台为2,550元/瓶，相比2016年6月初批发价仅830元/瓶，涨幅208%。
同时飞天茅台的价格同其他白酒产品拉开了巨大的价差，至2020年7月，52度水晶瓶五粮液市场成交价格约1,000元/瓶，国窖1573约900元/瓶，价差巨大或表明，三者档次已拉开。
按价格带细分，茅台是2000元+/瓶市场唯一玩家，份额几乎100%。而这也为其他白酒打开了价格的空间。正所谓飞天不倒，白酒不灭。
而就价格分析来说，价格是供需的产物。飞天茅台而言新增供给还是比较明确的，主要是贵州茅台报表的销售、产量数据。但由于需求端不是很明确，特别是白酒具有收藏属性，更加剧了分析的难度。而我们尝试通过一些合理的假设来分析。
为什么需要分析社会库存？对于白酒来说，除了一般的饮用之外，还具有收藏价值。正所谓酒是醇的香，不少白酒都以社会库存的形式存在于个人、或者白酒贸易商手上。这些酒短期不喝，而是储存着，或是为了放久了更香以后喝；或是为了未来再出手，赚取白酒价格的上涨。
一般而言，社会库存对白酒价格具有两种方式的影响：
当白酒处于补库存阶段，白酒的需求=实际消费需求+补库需求。这时候白酒的库存成为其价格上涨的拉动。
当白酒处于去库存阶段，那么库存又转变为供给，白酒供给=库存卖出+厂商供给。
因此可以看到，库存对价格有助涨杀跌的作用。而当补库存接近尾声的时候，通常是价格短期止涨的信号，而当去库存接近尾声的时候，通常是价格止跌的信号。
茅台的社会库存到底多少？就茅台来说，想要计算确切的社会库存显然不现实。因为茅台历史悠久，几十年以前的数据很难获得，同时大量个人持有，导致即使统计也偏差巨大。但是我们可以通过几个假设来大致估算一下现在的茅台社会库存：
假设一：以2015年为基数，假设当时社会库存为最低社会库存。
对于有10年以上经验的投资者来说，2011年~2013年的白酒股可谓刻骨铭心。受益于当年的四万亿的投资，以茅台为首的白酒价格一路飙升，当时的飞天茅台一批价也在2000以上。
但随着严格管理三公费用，迭加酒厂连续三年大幅增加市场供应量，茅台酒市场价格在2013~1H16三年半时间里振荡筑底，53度飞天茅台酒批发价格常年贴近出厂价，不少高位接盘的经销商损失惨重。
而随着3年的价格盘整，囤货很难赚取价格上涨的受益，可以认为经销商囤货意愿很弱，库存保持极低的水平。
而这也就进一步可以假设：2015年贵州茅台报表的销量=实际消费量（喝掉的部分），约为1.98万吨，全部都被喝掉了。
假设二：假设社会实际消费量的增长为10%。
正如前文分析，对于白酒来说，其需求来自于两部分：1.收藏；2.实际消费掉。
就饮用的属性来说，茅台主要用于商务宴请为主，消费属性明显。在消费属性层面而言，每年的波动都不会特别大。即使在四万亿时期，其销售平均增长中枢在12%左右。
当然，茅台由于商务属性明显，消费量同基建等投资较为相关。因此，我们进行主观合理假设，饮用的实际年均增长在10%。当然，投资者可以也可以有自己的判断，认为增速更高或者更低。
近一步，我们可以认为茅台每年没有被喝掉的剩余部位为社会库存。因此：
社会库存=茅台报表销量-茅台实际消费
通过测算可以知道，2016年至2019年茅台的社会库存累积一共为1.9万吨，相当于2019年报表销量的55%水平，如此高的社会库存，一旦茅台基本面发生变化，恐怕会引起恐慌性的抛售。
飞天茅台的理财属性强吗？进一步看，为什么社会库存能维持这么大的规模？很显然来自于茅台价格的上涨预期。
就白酒而言，价格的上涨来自于两部分：1、当年生产的白酒价格上涨，对于茅台的就是一批价的上涨。2、就是年份增加带来的时间价值。
就年份增加来说，根据天猫上查询，平均每增加一个年份的价格上涨在100~150/年。
以2019年为例天猫价格为2959元/瓶，多储存一年上涨为100元，对应的年化收益在3.37%，如果按照150元涨幅在5.06%。显然，如果说单靠年份上涨带来的增值，很多投资者都是不愿意的接受的，特别对于经销商来说，恐怕资金成本都无法覆盖。
那么在不考虑能够直接以1499或者969这种以套利模式获得收益的情况下，一批价还能上涨多少值得怀疑，因为补库存已经持续了5年时间，我们且看且珍惜。
本文作者：胡蛮 张帆 来源：华尔街见闻
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