独家 | 彭博中资美元债（功夫债）月报: 2020年9月

中资美元债，又称功夫债，是指中资机构在离岸债券市场以美元计价所发行的债券。

9月市场回顾

2020年9月发行量比起8月增长40%，但仍然低于预期。投资级功夫债占发行主体，银行成最大发行人，可能反映出其发债能力和市场对于准政府机构风险的看法。受恒大事件影响，地产商债券认购率稍比8月下降。总体而言，认购率不错。指数表现方面，彭博巴克莱投资级债券指数已超越疫情之前高位，彭博巴克莱高收益债券指数也已收复大部分失地。

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功夫债一级市场

1. 新发行量（按月）

自4月历史最低发行后，功夫债发行状况复苏，市场在第三季度回温。9月发行量约为258亿，比起8月发行量增长40%。原因可能是8月份开发商正忙于上半年财务报告。此外，开发商上半年财务皆符合或超越预期应有的业绩，以至于虽然九月债券发行量复苏，但相较于财务业绩表现，发行仍然慢于预期，特别是在开发商将于2021第一季度面对更多债券到期的情况下。

突如其来的恒大集团事件也导致市场情绪低落，尽管恒大之后已经通过延伸2021年1月到期的1,300亿混合证券中的2/3减轻再融资的忧虑。10月与11月由于再融资的需要，发行量可能在12月假期前增加。

2. 新发行占比（按高收益/投资级）

2018年以来，投资级功夫债占据中资美元债发行主体。特别在今年受疫情影响下，投资者对市场信心不足。总体而言，评价级债项与未评价级债主宰发行，也是因为作为发行主体的银行与国有企业本身是未评价级企业。其他因素可能包括中美关系、新一轮疫情、恒大集团事件或"三条红线"指导引起的噪声。

3. 发行人排行榜（按发行数额）

9月，工商银行成为最大发行人；宁德时代紧随其后。宁德时代作为特斯拉电池生产的中国制造商首次试水发行大笔美元债券。国企中国化工集团继永续债欧元债，再次在功夫市场发行美元债。同时，交通银行成为另一受欢迎的国企银行发行人。综上所述，前五大债券发行人都是国企，由此可见其发债能力和市场对于准政府机构风险的看法。

4. 发行人排行榜（按认购倍数）

宁德时代不仅是9月前五大发行人之一，且其发行的两期共5亿美元债在市场异常火热，获得了63亿认购，即12.6倍认购率，其发行的10亿美元债也获得了72亿认购，可见市场对这家公司技术与前景的认可。杭州江干区城市建设3年期美元债排行第二，其2亿美元债获得了22亿美元认购，即11倍认购率。恒大事件前，华南城与正荣地产所发的3年期与5年期高收益绿色债均获得不错的市场反响，认购率达9倍以上。

5. 功夫债认购趋势

受恒大事件影响，9月份地产商债券认购率稍比8月下降，但仍达到7倍认购率。绿色债券认购率从第二季度低点回弹至4倍认购率。一些开发商亦参与发行绿色债券。仍然强劲的认购率可能反映出在债市回弹后，市场流动性充足和逐险姿态，尤其是在之前采用了防御性投资策略的情况下。总体而言，市场对功夫债热情依旧，8月更是创下了历史最高7.8倍的认购。即使是受到疫情影响的3-5月，认购情况也未收到较大影响。

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功夫债二级市场

1. 彭博巴克莱指数表现

彭博巴克莱指数—金融行业在疫情影响下，3-5月期间债券收益率发生有史以来最大波动，特别是高收益指数达到了超100%的变动，其后回归稳定。与此同时，彭博巴克莱投资级债券指数已超越疫情之前高位。彭博巴克莱高收益债券指数也已收回大部分失地，但仍未返回之前水平。尽管上行空间有限，彭博巴克莱投资级债券指数可能会较为稳定。彭博巴克莱高收益债券指数或更容易在今年剩余时间受中美关系和疫情等消息的影响。

2. 行业分类表表现（特选行业）

大部分板块过去的一年表现不错，其中消费金融及人寿保险类别，可能由于量化宽松相对表现最好。金融服务最糟糕，这可能是受股市影响的结果。虽然地产商未付债券最多，但最后表现跟平均相差不多。

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十月市场前瞻

中国计划发行60亿美元功夫债，这可能为这个月增加供应。许多发行人可能从情绪比较低落的在岸债市场转去功夫债市场，尤其是开发商在"三条红线"指导发布之后。开发商可能提高功夫债发行量，以便再融资更多将于2021年第一季到期的债券。市场可能出现两极状况，类似佳源国际13.75%收益率发行2.5年功夫债, 相比雅居乐集团的6.15%发行5年功夫债。

*本文数据来自于彭博终端。

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