PMI小幅回升，货币维持中性——海通宏观周报（陈兴、宋潇、应镓娴、侯欢）

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PMI小幅回升，货币维持中性

——海通宏观周报

（陈兴、宋潇、应镓娴、侯欢）

概要：

宏观专题：疫情风波再起，复苏何去何从？

欧美疫情风险上升，多国确诊突破峰值。8月以来，欧洲部分国家的新冠肺炎疫情就形成了“二次抬头”的趋势，而9月这些国家的每日新增确诊病例数量更是突破了前期高点。欧洲疫情风险的上升在资本市场上同样有所反映，表现为“股跌债涨”。与此同时，美国的疫情也有再度见底回升的趋势。

全面封锁尽量避免，经济衰退概率不大。从死亡人数上来看，第二轮疫情时尽管每日新增确诊病例数量突破了前期峰值，但由于应对措施更为完善，死亡病例数量并未随确诊病例的走高而大幅上升。当前美国和欧洲主要国家人口流动性依然如常，虽然不排除个别地区封锁措施的再度出台，但由于死亡病例依然趋降，二次爆发疫情国家全面封锁的必要性不强，各国出于经济增长考虑也会尽量避免，这意味着二次疫情对于经济复苏进程的干扰或许有限。此外，即便因为疫情使得欧美经济真的再度衰退，刺激政策也会为经济托底。

疫情遭遇经济恢复，支撑我国出口韧性。首先，全球经济复苏的进程虽然可能有所放缓，但其趋势并未改变。其次，欧美发达国家或将步入疫情上升和经济恢复并存的阶段，而这对于我国的出口很有帮助。一方面，海外疫情上升使得其对我国防疫相关物资的需求仍较旺盛，而另一方面，欧美等国经济的恢复也将支撑我国外需，我国出口“韧性”延续时间或有所延长。最后，从相对经济表现而言，欧洲还是要弱于美国，前期美元指数持续走低的趋势或将有所逆转。欧美经济复苏的趋势虽然比较明朗，但其进程仍可能受到不确定因素的干扰。美国主要风险来自于总统大选，欧洲则取决于英国和欧盟的“脱欧”协议能否顺利达成。

一周扫描：

海外：美国9月非农就业回落，英国9月PMI回升。上周五，美国9月季调后非农就业人口新增66.1万人，较8月回落，失业率下降到7.9%。总统特朗普确诊感染新冠病毒，经过3天的治疗，特朗普出院并返回白宫。总统大选首场辩论于俄亥俄州克利夫兰举行。上周四，英国公布9月综合PMI终值56.5，较前值55.7有所上升。

经济：PMI小幅回升。9月全国制造业PMI小幅回升至51.5%，创4月以来新高，也是18年以来同期新高，指向制造业景气明显改善。9月前29天35城地产销量增速回落至7.4%， 9月前26天乘联会乘用车批发、零售销量增速分别为4%、9%，较8月均有所回落。上周全国高炉开工率小幅回落至68.1%，样本钢厂钢材产量增速回升至6.3%，指向生产继续改善。

物价：通胀压力不大。上周主要食品价格分化，水果和蔬菜环比分别回升1.9%和0.2%，猪肉环比下滑2.5%，预计9月CPI同比回落至1.9%。上周国际油价回落，国内煤价上行、钢价回落，预计9月PPI同比略降至-2.1%。未来数月食品价格对CPI拉动作用预计继续减弱。全球新冠病例持续增加，需求复苏预计放缓，短期PPI难现明显回升。综合来看年内通胀压力不大。

流动性：货币维持中性。上周货币利率分化。R001均值下行至1.23%，R007均值上行至2.54%。上周公开市场净回笼资金2500亿元。上周美元指数下滑，对应人民币对美元汇率小幅回升。央行货币政策委员会第三季度例会继续强调“稳健的货币政策要更加灵活适度、精准导向”，“综合运用并创新多种货币政策工具”。货币政策整体仍将维持中性，以精准导向为工作重点。

政策：部署央企改革三年行动。国资委部署中央企业改革三年行动工作，重点推进国有资本投资、运营公司出资企业和商业一类子企业混合所有制改革。《关于建立逆周期资本缓冲机制的通知》近日公布，明确逆周期资本缓冲比率初始设定为0，不增加银行业金融机构的资本管理要求。人社部发文，定于2020年第四季度在全国开展就业创业服务攻坚季行动。

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1.  海外：美国9月非农就业回落，英国9月PMI回升1.1美国9月非农就业回落美国9月非农就业回落。上周五，美国劳工部公布数据显示，美国9月季调后非农就业人口新增66.1万人，不及预期85万人，前值增137.1万人，但失业率从8月份的8.4%下降到9月份的7.9%。美国总统特朗普感染新冠病毒。上周五，美国总统特朗普新冠检测结果呈阳性，确诊感染新冠病毒。经过3天的治疗，当地时间5日傍晚，特朗普从国家军事医疗中心离开，返回白宫。总统大选首场辩论举行。上周三，2020年美国总统大选首场辩论于俄亥俄州克利夫兰举行。特朗普和拜登围绕“最高法院、新冠病毒、美国经济、种族与暴力、选举公正、气候变化”等六大议题，展开激烈辩论。1.2英国9月PMI回升英国9月PMI线上回升。上周四，IHS Markit 公布英国9月综合PMI终值56.5，预期值55.6，且较前值55.7有所上升。 2.  国内经济：PMI小幅回升2.1制造业PMI小幅回升9月制造业PMI小幅回升。9月全国制造业PMI小幅回升至51.5%，创4月以来新高，也是18年以来同期新高，指向制造业景气明显改善。主要分项指标中，需求、生产双双上行、价格走高、库存回补。分规模看，大型企业PMI稳中有升，中型企业PMI小幅回落、仍处线上，而小型企业PMI大幅上行、由线下跃至线上。内外需持续改善。9月新订单指数由8月的52%续升至52.8%，连续五个月上行，且创下18年7月以来新高，指向内需持续改善。9月新出口订单指数由8月的49.1%明显回升至50.8%，年内首次转入线上，并创18年6月以来新高，全球主要经济体开启经济复苏进程，有力地支撑了外需回暖。生产小幅上行，就业继续回升。9月生产指数由8月的53.5%升至54%，创18年以来同期新高。从中观高频数据来看，9月以来样本钢企钢材产量增速稳中趋缓，但仍处年内较高水平，汽车、钢铁和化工等主要行业开工率涨多跌少，指向工业生产继续改善。9月制造业PMI从业人员指数自8月的49.4%小幅回升至49.6%，处于历年同期高位水平。在经济复苏势头的延续下，8月城镇调查失业率有所回落。随着小微企业的纾困帮扶政策落地以及制造业生产旺季到来，预计未来就业压力将进一步得到缓解。价格走高，库存回补。9月购进价格指数由8月的58.3%继续上行至58.5%，出厂价格指数略回落至52.5%，但仍处年内次高点，9月以来国际油价明显回落，国内煤价上涨、钢价回落，我们预计9月PPI环降0.1%，同比增速降幅稳定在-2.1%。9月原材料库存指数由8月的47.3%回升至48.5%，产成品库存指数由8月的47.1%上行至48.4%，供需持续改善令企业补库意愿增强，新一轮补库周期或将启动。2.2需求有所放缓地产销售下行，汽车销量回落。9月前29天35城地产销量增速回落至7.4%，其中各线级城市销量增速均有所下滑。9月前26天乘联会乘用车批发、零售销量增速分别为4%、9%，较8月均有所回落。2.3生产继续改善高炉开工小幅回落，钢材产量增速回升。上周全国高炉开工率小幅回落至68.1%，但仍处年内较高水平。样本钢厂钢材产量增速回升至6.3%，指向生产继续改善。 3.  物价：通胀压力不大3.1食品价格分化上周主要食品价格分化，水果和蔬菜环比分别回升1.9%和0.2%，猪肉环比下滑2.5%，猪肉供需压力持续缓解。3.2预测9月CPI回落9月以来猪肉价格有所回落，蔬菜和水果价格反弹，考虑到去年同期高基数影响，我们预计9月CPI同比回落至1.9%。3.3预测9月PPI略降上周国际油价回落，国内煤价上行、钢价回落。9月以来国际油价明显回落，国内煤价上涨、钢价回落，我们预计9月PPI同比略降至-2.1%。3.4通胀压力不大去年同期高基数的影响短期仍将持续，未来数月食品价格对CPI拉动作用预计继续减弱。全球新冠病例持续增加，欧洲部分国家疫情出现再度加剧的趋势，需求复苏预计放缓，短期PPI难现明显回升。综合来看年内通胀压力不大。 4.  流动性：货币维持中性4.1货币利率分化上周货币利率分化。R001均值下行64bp至1.23%，R007均值上行9bp至2.54%。DR001均值下行63bp至1.13%，DR007均值上行13bp至2.26%。4.2央行回笼资金上周央行逆回购操作投放资金2100亿元，到期回笼资金4600亿元，央票发行50亿元，央票到期50亿元，公开市场净回笼资金2500亿元。4.3汇率小幅回升上周美元指数下滑，对应人民币对美元汇率小幅回升，在岸人民币小幅回升至6.75，离岸人民币同步升至6.81。4.4货币维持中性9月25日召开的央行货币政策委员会第三季度例会基本延续此前政策表态，继续强调“稳健的货币政策要更加灵活适度、精准导向”，“综合运用并创新多种货币政策工具”。此外，会议将“守住不发生系统性金融风险的底线”说法提前，意味着防风险的重要性继续提升。总体来看，货币政策整体仍将维持中性，并以精准导向为这一阶段工作重点。 5.  政策：部署央企改革三年行动部署央企改革三年行动。国资委部署中央企业改革三年行动工作，强调突出抓好深化混合所有制改革，重点推进国有资本投资、运营公司出资企业和商业一类子企业混合所有制改革。集团公司要对国有相对控股混合所有制企业实施更加市场化的差异化管控，推动建立灵活高效的市场化经营机制。建立逆周期资本缓冲机制。近日中国人民银行、银保监会联合发布《关于建立逆周期资本缓冲机制的通知》，根据当前系统性金融风险评估状况和疫情防控需要，明确逆周期资本缓冲比率初始设定为0，不增加银行业金融机构的资本管理要求。将综合考虑宏观经济金融形势、杠杆率水平、银行体系稳健性等因素，定期评估和调整逆周期资本缓冲要求，防范系统性金融风险。提升就业创业服务。人力资源社会保障部发布《关于开展就业创业服务攻坚季行动的通知》，定于2020年第四季度在全国开展就业创业服务攻坚季行动，有效解决重点群体联系不及时、服务针对性不强等问题，集中帮扶离校未就业高校毕业生、登记失业人员、农民工等重点群体就业创业，确保年底前完成各项目标任务，保持就业形势总体稳定。相关报告（点击链接可查看原文）：生产稳中趋缓，通胀压力不大——海通宏观周报（陈兴、宋潇、应镓娴、侯欢）生产保持稳定，货币趋于中性——海通宏观周报（陈兴、宋潇、应镓娴、侯欢）PMI略有回落，通胀压力不大——海通宏观周报（李金柳、陈兴、宋潇、应镓娴、侯欢）经济继续改善，通胀压力不大——海通宏观周报（于博、李金柳、陈兴、宋潇、应镓娴、侯欢）经济恢复趋稳，通缩风险下降——海通宏观周报（于博、李金柳、陈兴、宋潇、应镓娴）生产平稳增长，通胀态势温和——海通宏观月报（于博、李金柳、陈兴、宋潇、应镓娴）经济继续改善，通胀短期回升——海通宏观周报（于博、李金柳、陈兴、宋潇、应镓娴）PMI明显回升，货币趋于中性——海通宏观周报（于博、李金柳、陈兴、宋潇、应镓娴）经济整体趋稳，通胀风险仍存——海通宏观周报（于博、李金柳、陈兴、宋潇、应镓娴）经济逐渐复苏，中长贷维持多增——海通宏观月报（于博、李金柳、陈兴、宋潇、应镓娴）PMI由降转升，警惕通胀重启——海通宏观周报（于博、李金柳、陈兴、宋潇、应镓娴）

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