源点资讯丨2020年国庆假期行情回顾与展望
一
宏观
国庆假期前公布的中国9月PMI数据超预期向好，制造业PMI达到51.5，超过前值的51和预期的51.2，非制造业PMI达到55.9，超过前值的55.2和预期54.7。但国庆期间公布的海外经济数据喜忧参半，美国宏观数据部分继续向好的情况下，部分主要经济数据出现回落，其中美国9月ISM制造业PMI下降到55.4，低于前值的56和预期的56.3，其新订单回落是主要原因，美国9月季调后非农就业人口达到66.1万人，低于前值的148.9万人和预期的85万人，且再次与ADP数据分化，主因是服务业就业不理想，这可能与美国尚未完全复学和上月新增政府就业超预期有关，高失业搭配高薪资指向美国就业结构分化严峻，低收入人群、少数族裔和妇女面临更大的就业压力，而下降的订单和工业产出数据也可能影响未来的制造业。同时特朗普确诊新冠肺炎入院，又快速出院和美国经济刺激计划波折也扰动全球金融市场。 经济数据和意外事件的反复冲击使得金融市场大幅波动，但市场整体表现出的特征大体可以分为两方面，一是全球经济、包括美国经济仍在恢复过程中，部分宏观数据的回落、特朗普确诊新冠肺炎以及美国财政救助计划波折都是短暂冲击。这使得美股维持涨势，但大幅波动，其他国家股市大部也上涨；美国国债期限利差扩大，信用利差扩大后修复；原油、铜等大宗商品价格受动冲击后快速反弹；金银比价周度整体回落等方面。二是对美联储9月议息会议纪要中透露出的对调整购债规模持开放态度以及英国脱欧等风险的担忧，部分体现在美、德、日国债收益率整体上行，贵金属价格上涨等方面。展望未来，不确定因素仍然较多，金融市场短期方向较难确认。经济上美国和欧洲疫情二次爆发对经济的影响短期可能仍在，叠加美国刺激政策可能仍陷波折，美联储短期明显缩减购债，美债利率大幅抬升可能性较低，但维持时间不能确定，风险仍在且较大。大宗商品价格短期可能分化。鉴于美股EP和美债信用利差再度分化，修复过程对美股估值不利，国内股市也可能随川普剧情变化上下波动。从利率平价角度，欧元短期升值可能再度临近结束，利差依然不支持美元快速贬值，离岸人民币升值趋势仍可能延续。长期看，全球经济仍处恢复过程中，尽管短期不确定性加大，但资产价格中长期向上趋势仍可能保持。
二
有色
节日期间外盘数据
主要品种点评
【铜】节日期间，伦铜价格大幅波动。铜由于自身金融属性较重，海外宏观经济数据、特朗普确诊新冠肺炎以及美国经济刺激计划等，都对铜价带来了短期的冲击。 从基本面角度看，目前铜供需的恢复有不及预期之处。国内9月铜终端需求偏弱，下游成品库存持续累积，而10月的订单情况到目前仍未有明显好转，需求旺季的预期有证伪的可能。而供应端精铜产量在持续恢复，在铜矿目前制约不大，同时粗铜也相对宽裕的情况下，4季度冶炼厂有继续提高产量的可能。这样的供需下，国内精铜库存已经处于偏高的状态。前期海外铜库存处于极低位，潜在的可进口量可能偏低。而在国庆前的连续交仓发生后，海外库存也已不紧张，伦铜现货升水随之出现大幅下滑。总体看，我们认为目前铜基本面处于偏弱的状态，且短期看不到明显好转的迹象。需要提防宏观事件的不确定性。
【铝】节日期间，伦铝总体呈现震荡上行的状态,LME库存有所下降，升水出现走强。节前铝现货进口盈利仍然打开，LME价格的上涨可能会带来进口比价的部分修复，国内铝的高开幅度可能低于海外。从基本面看，目前国内铝价最大的支撑就是低库存及低仓单，可交割货依然处于偏紧的局面。目前电解铝利润依然在非常高的水平，这个利润能否维持，最重要的就是节后的库存累积幅度。供应端，国内电解铝产量在高利润下持续释放，宏泰、云铝海鑫相继投产，且待投产的产能依然较大，国产供应将持续增长。此外因前期进口窗口的打开，近几个月都出现了非常高的进口量。4季度的总供应预计仍将保持极高的水平。重点关注节后的需求情况。需求能否匹配供应的增长，将决定电解铝高利润的状态能维持多长时间。从现状看，消费有可能维持较好的状态。一旦库存没有明显累积，国内铝价有继续冲高的可能性。
【锌】节日期间，伦锌价格先抑后扬，整体录得小幅下跌。截至10月8日，LME库存总量21.84万吨，相比节前小幅增加，LME升贴水小幅走弱。 从基本面看，欧洲多国疫情出现反复，经济恢复放缓，美国就业恢复放缓叠加特朗普推迟财政刺激政策的谈判，海外需求恢复出现放缓。国内相比海外需求表现更亮眼，节前国内下游采备力度超过往年同期，节后“银十”需求在基建地产等支撑下仍有望延续。 从供应端来看，节日期间冶炼厂仍维持正常生产，尽管出于对疫情的担忧，矿加工费持续下调，但海外疫情的扰动仍没有实质性影响矿的开采和发运，在矿端供应保持平稳的前提下，冶炼厂产量有望进一步回升。受益于国内疫情的控制，经济的持续恢复，在基建地产的支撑下，短期国内供需双增格局下需求仍有超预期的可能，锌价仍存结构性的机会。但随着时间的推移，假如矿的供应整体保持平稳恢复，对矿供应紧张的担忧会逐步改善，冶炼产能持续恢复叠加海外锌锭进口的压力下，基本面来看向上的驱动会比较弱。
【镍】节日期间，LME镍表现偏强，涨幅在几个有色品种中较大。从基本面角度看，短期可能维持震荡偏强的状态。 菲律宾主要镍矿产区本月将进入雨季，镍矿供给量将逐步减少，镍矿价格依旧坚挺。镍铁供需双方围绕1200元/镍点的价格博弈，假期未有成交，关注假期后的实际成交价格。这样的价格下，纯镍相较于镍铁仍有较好的经济性。在10月300系不锈钢继续维持140万吨以上高排产的情况下，镍原料供应整体仍偏紧。下游不锈钢并未表现出金九银十旺季消费的场面，差于市场预期，但社会库存并未累积，加之高原料成本亦支撑不锈钢价格。消息面：1、因劳工法修订，印尼发生示威游行和罢工，但暂未影响当地镍铁生产。2、特斯拉与矿商必和必拓正在商讨，寻求订立镍供应协议，以配合特斯拉大幅提升电动车产量目标，目前双方仍然在讨论价格问题，迄今为止尚未达成最终协议。
三
黑色
【铁矿】节假日期间，铁矿石价格表现较为平稳，掉期方面，10合约节前收于121.10美元/干吨，当前最新价为121.80美元/干吨，小幅上涨，现货方面，有少量成交，日照杨迪860元/吨，价格基本与节前持平。
从基本面来看，供应端，澳洲逐步渡过港口检修的多发期，发货有上行的趋势，巴西当前发货已处于较高水平，进一步向上的空间依赖于Vale矿难地的矿山复产，而其它非主流国家自疫情稳定后，表现较好，发货维持高位。整体来看，后期铁矿石的供应只高不低，仍处在缓慢回升的格局。与此同时，需求端虽然大幅上升的空间比较有限，但却始终保持旺盛。一方面，海外需求不断在复苏，尤其像日本、韩国、印度等国家，生铁产量的反弹十分显著，部分分担了铁矿石的供应压力。另一方面，国内虽然下游钢材旺季的表现不及预期，导致部分钢厂面临亏损，但由于调节方式的多样化，当前对于铁水产量的影响并不大，因此，若不考虑秋冬季限产的政策因素，铁矿石的需求仍充满韧性。展望未来，在供应端逐步宽松的背景下，铁矿石的矛盾回归到需求，而其需求最终取决于螺纹第四季度的表现，若螺纹需求符合或强于季节性，则铁矿现货不会弱，若螺纹需求弱于季节性，铁矿必然首当其冲，面临压力。
【煤炭】国庆期间，进口煤炭价格均维持平稳。澳洲焦煤CFR价格与节前一致，PLV报146美元/吨，PMV报137美元/吨，二线报124.1美元/吨，但是澳洲焦煤FOB价格小幅上行。
日钢焦炭库存在节日期间大幅下行，节前为20.9万吨，10月8日减少至16万吨，创下4年新低，目前来看在铁水产量波动不大的情况下，焦炭供应仍存在一定缺口，尤其是华东钢厂在山东和江苏焦化去产能后焦炭补库压力一直较大，库销比处于低位，在钢厂生产仍有利润的前提下，焦炭价格有较强支撑。
【废钢】4日日钢废钢采购价上调30-40，8日继续上调40。同期，受到环保限产的影响，唐山钢坯价格上调70，废钢价格和钢坯保持同步。
【成材】最新的钢联数据显示，国庆期间全国建材产量较节前环比下滑，与此同时需求在节日期间季节性回落也较为明显，但是因为需求减量更多，全国建材库存在国庆期间出现了比较明显的累库现象。在整体库存维持高位的情况下，节后螺纹钢价格依旧面临较大的出货压力，当前螺纹主要矛盾在于节后需求恢复情况，如果需求能快速恢复至高位则螺纹价格在成本支撑下依旧较为健康，如果需求表现一般则螺纹价格仍面临回调压力。热卷方面，国庆节期间多数城市涨幅在30-50之间，华东、华南地区涨幅在50以上，西北地区相较而言涨幅较小；节中各主流市场到货增量显著，分市场来看，上海增量更为明显，预计节后供应压力较大；出口方面，节前市场情绪转弱，成交不旺，中国热卷出口价格指数进一步下跌至$500 FOB大关。多数贸易商无心出口，而海外买家也普遍在等待节后市场进一步明朗。
四
能源
【原油】上周后半周，受到美国经济数据偏弱、欧美新冠疫情蔓延等事件影响，市场担心四季度原油需求持续偏弱，油价崩跌至36美金区间。进入本周后，伴随着特朗普出院等积极信息，市场情绪重回稳定，同时关注到原油供应端方面的一些干扰，油价收复前期失地。WTI11月昨日收40.04美元每桶，相比9月30日39.86美金每桶微幅上涨。BRT12月昨日收42.15美金每桶，相较于9月30日42.12美金每桶的价格基本持平。 价差方面，沙特将面向亚洲买家的阿拉伯轻质原油官方售价上调10美分/桶，低于市场预期的15美分/桶，较阿曼/迪拜平均价格贴水0.4美元/桶。与此同时，沙特将11月面向西北欧客户的阿拉伯轻质原油官方售价定为较洲际交易所布伦特原油结算价贴水2美元/桶，将11月面向美国客户的阿拉伯轻质原油官方售价定为较阿格斯含硫原油价格升水1.05美元/桶。 宏观方面，特朗普宣布确诊新冠肺炎，并开始接受隔离，市场担忧这将给大选增添更多不确定性。9月非农数据不及预期，印证了美国就业现状仍相对疲软的事实。多位美联储官员对美国经济前景表示担忧，对于美联储货币政策，与会者认为，鉴于长期利率处于非常低的水平，目前似乎没有必要加强前瞻指引，也没有太多余地对收益率施加进一步下行压力。美国总统特朗普宣布终止刺激计划谈判直到大选之后，美国商界领袖纷纷对这一决定表示失望。 飓风“德尔塔”预计将在今晚和周四再次加强，同时向墨西哥湾南部和中部移动，可能自周五起给墨西哥湾北部部分地区带来危及生命的风暴。飓风导致美国墨西哥湾80%的离岸原油产能关闭。壳牌表示在飓风“德尔塔”到来之前，墨西哥湾的所有钻井作业将暂停。雪佛龙公司因飓风德尔塔关闭美国海湾地区的产能。此外，挪威4个油田工人的罢工还在继续，同时，尼日利亚石油工人开始在贝克休斯当地的单位罢工。 基本面数据：上周美国国内原油产量增加30万桶至1100万桶/日。石油钻井总数增加6座至189座，天然气钻井总数减少1座至74座，美国钻井公司连续第三周增加石油和天然气钻井平台。美国炼化输入增加23万桶每天至1359万桶每天，开工率增加1.3%至75.9%。库存方面，总体美国原油库存下降64.4万桶。其中，战略石油储备减少110万桶至6.42亿桶；商业原油库存增加50.1万桶至4.929亿桶。库欣库存增加47万桶至5653.6万桶水平。成品油库存均呈现下降走势，其中，美国汽油库存下降143.5万桶至2.2674亿桶水平，馏分油库存下降96.2万桶至1.7179亿桶水平。 国内方面，今年原油一度跌破40美元/桶的红线，而且从目前的趋势来看，2020年四季度仍然存在再度跌破40美元/桶红线的可能性。受此影响，国家关于新定价机制中提及的油价调控风险准备金也开始陆续出台相关征收办法。近期天津、河北、黑龙江、吉林、辽宁、河南、浙江先后发布关于征收油价调控风险准备金的公告（征求意见稿）。山东及湖北方面已经发布了《关于组织实施油价调控风险准备金征收工作的公告》，也发布了2020年一季度和二季度油价调控风险准备金征收标准表。市场对于此次地炼缴纳风险准备金关注加大，但据隆众资讯了解，目前暂时没有大规模征收的迹象，据悉费用缴纳或将于十一假期后展开。炼厂方面表示对于这部分费用一直都有心理准备，不会对日常运营产生较大影响。但今年成品油市场价格走势持续乏力，缺乏利好支撑下的国内成品油市场或借此消息炒涨汽柴油价格。总体来看，原油三季度去库幅度在100-200万桶每天的水平，四季度需求呈现季节性恢复，预期去库加速，在400万桶每天水平。市场担忧秋冬疫情卷土重来，对需求造成较大的影响，从而施压油价。而同时供应端减产顶价的态度又较为明确，下方也没有太大空间。短期对原油维持震荡判断，长期仍然关注2021年后的40美金以下的多头机会。SC目前受到仓单压制仍然维持近端贴水外盘，远端被动翘起的结构，关注仓单流出以后近端价格的向上
【燃料油】十一期间外盘燃料油价格变化不大，整体看，尽管部分交易日波动较大，但高硫、低硫各自的裂解价差以及高低硫价差相对于节前变化不大。 基本面数据方面，10月8日新加坡、欧洲的数据尚未发布，从10月1日发布的数据来看，相较于9月24日发布的数据变化不大(具体见表1)。 从需求端来看，BDI指数表现较强，油运指数表现较弱。运量方面，干散货发运量正常，对应走势呈季节性的BDI指数。由于节假日期间燃料油价格变化较小（具体见表2），国内FU与LU节后料以震荡为主。
表一：燃料油库存假日期间变动
表二：外盘燃料油假日期间价格变动
数据来源：Wind 永安期货研究中心
【沥青】由于国外原油价格以及重油升贴水变化不大，因此国内沥青成本端料不大，同时由于假期国内沥青交易不活跃，因此国内沥青现货价格基本维持不变（具体见表3）。预期期货价格也以持稳为主。基本面情况方面，国庆期间汽柴油、石油焦价格变化不大，因此当前仍是常减压利润微薄、二次装置有一定利润的状态，这与节前基本一致。后期仍主要关注在当前利润格局下沥青产量是否会缩减。
表三：沥青假日期间相关价格变动
短期看，LPG目前内外劈叉严重，盘面在两种定价逻辑间左右摇摆。一旦11月基差收敛到较小位置，仓单吸引力将大增，这可能导致期货易涨难跌，整体处于偏强状态，等待第一次交割的来临。中长期看，LPG供需或继续转好，同时估值与结构的转好给了国内期货偏多配置的理由。
表四：LPG假日期间相关价格变动
五
化工
十一期间国际油价呈现“V”字型走势，相比节前，原油价格整体变化较小，成本端有所支撑。烯烃板块中聚烯烃基本面仍然向好，下游需求以及库存表现良好，甲醇则整体压力可控。芳烃板块中聚酯下游环比走好，需求端得以维持，PTA/MEG在自身低估值状态下短期有望呈现震荡偏强趋势。苯乙烯当前估值仍然偏低，但基本面未明显改善，在成本支撑下可短期多配，长期仍然维持偏空观点。橡胶受可交割仓单量的限制，仍然维持逢低买入的观点。消息：加拿大nova337万吨的乙烯宣布不可抗力，同一区域壳牌45万吨EG装置宣布不可抗力。我国从加拿大进口的PE月均2w左右，总量影响较少，EG进口量月均在8-9万吨左右，预计该装置停车对后续EG进口会造成一定影响。最新消息称装置已经在陆续恢复，有待继续跟踪。
行情回顾
各品种基本面概况
0
1
烯烃板块
【甲醇】外盘：CFR中国202美元/吨，与9月30日持平，进口成本1750左右（按3%加点），非伊货依然偏紧导致高端价格进口倒挂；CFR东南亚260美元/吨，与9月30日持平；FOB美湾84.5美分/加仑，较9月30日涨1美分/加仑；FOB鹿特丹225欧元/吨，较9月30日涨12欧元/吨。目前美金价格看中国相对较低，非伊货发往东南亚利润更高，可能会导致非伊货继续缩量。伊朗busher装置9月下旬检修，计划本周重启，重启进度仍待跟踪，kaveh重启后负荷仍较低，月度进口预计仍是100左右的相对低位。
国内：西北主产区假期因物流减少略有累库但整体库存水平可控且节前预售比较顺利，因此压力不大；关中、山东等地上游压力也不大，鲁南国宏检修结束复产；山东下游过节期间消化库存，目前库存中低位，因此节后有下游补库预期。河南心连心新装置正常销售，中新复产已经正常，区域内仍略有压力，价格低位，但中原乙烯MTO预计10月下旬复产前的备货可能对市场有支撑。西南地区节前价格较高，出货一般，假期有累库压力，同时泸天化也已复产，预计价格会回调。整体看内地压力可控，在原油反弹和下游补库的助推下可能会有小幅反弹行情，但是需要关注河南和西南地区的压力对港口的传导。
【聚烯烃】10月9号两油聚烯烃早库91.5万吨 节中8天累库29万吨(19年7天累库27万吨，18年8天累库23.5万吨)，同比略高。 PP：丙烯国内价格略涨20到7500假期期间成交较少；外盘丙烯价格维稳，东北亚丙烯915美金，假期后半段成交略转好。PP现货价格7950-8000，略涨50，成交稀少。PP下游BOPP订单旺盛，货源不多。假期价格略涨200，厚膜成品价格10300-10500不等。加工费2200，利润同比丰厚。 PE：乙烯价格假期维稳，东北亚乙烯860美金。现货价格PE线性成交稀少，价格7350左右。PVC：现货价格维稳华东电石法价格6700-6750。成交稀少。下游开工率和订单继续增长，成品库存和原料库存基本维稳。
0
2
芳烃板块
【PTA】国庆期间，下游织造订单整体情况较好，受原油反弹以及实际需求影响，节假日后半段涤纶丝产销整体向好，聚酯工厂库存压力增加有限，部分大厂节假日库存做平，预计需求端聚酯整体负荷在10月上旬依旧能维持，供应端10月份检修计划较多，在PTA整体估值低位的背景下，单边下跌行情或暂时结束，PTA10月份在供应端调整下预计以震荡行情为主，但四季度PTA投产压力仍在，长期来看，PTA偏空态势不变。
【MEG】终端织造环比走好，聚酯库存压力缓解，需求端得以维持。欧美价格回调，但前期国外装置停车导致的进口缩量预计在10月份集中体现，10月份在需求维持下港口库存有望去化，但在新装置冲击下，整体库存去化幅度有限，MEG短期在估值偏低的背景下，走势有望震荡偏强，但中长期来看，MEG仍然是主动去库存周期，因而价格弹性有限。
【苯乙烯】苯乙烯基本面在国庆期间并未发生太大边际变化。当前主要矛盾在于：1、如果进口维持低位，10-11月预计整体去库，但幅度可能不会太大。2、国内纯苯供需现状差，估值低位，但近期限提货压力减小；国产负荷暂未下降；3、纯苯与苯乙烯都存在远月高升水的问题。短期来看，由于10月苯乙烯预计整体去库，且乙烯支撑成本的情况下有向上修复的驱动，短期可以考虑多配；但整个EB2101合约上，港口去库幅度可能不会特别大，且纯苯与苯乙烯均有远月升水较大的问题，因此上方空间预计不会太大；中期看，明年初苯乙烯投产压力较大，而下游投产不多，因此仍可找机会（比如苯乙烯生产利润、进口利润走高后或基差走弱后）逢高空配。
【橡胶】橡胶基本面在国庆期间并未发生太大边际变化。当前主要矛盾在于胶种间基本面的分化：1、RU和全乳胶价格同比去年略高，但库存同比去年低，新交割品产量同比低，今年应该给全乳生产利润；2、混合胶价格当前低于去年同期，但整体库存在非常高的位置。港口库存（区内外+INE），绝对水平和同比均在高位；后续有去库预期，但幅度或不会太大。可能成为橡胶上方空间的压制。由于今年云南减产+乳胶厂分流，如果全乳生产利润维持低位，那RU2101合约可交割仓单量可能会很低（18万吨以下）。考虑逢低买入RU2101合约或者卖出RU2101的虚值看跌期权。
六
农产品
价格回顾
暂时没有评论