美国大选的高风险，是收益率曲线趋平的“罪魁祸首”
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作者：Darrell Delamaide 翻译：莫宁虽然围绕收益率曲线有各种复杂的交易策略，但分析师为美国国债收益率曲线趋平找到了一个简单的原因：投资者对11月的总统选举感到不安。
在当地时间周二晚间现任总统特朗普与民主党候选人拜登之间的首场辩论之前，长端美债走高，从而令其收益率下降（债券收益率与价格为反向关系），收益率曲线趋于平坦。
选举不确定性令长端收益率承压10年期和30年期美债收益率之间的价差为较小的76个基点，对于20年的间隔而言，这种幅度的溢价并不大。
30年期/10年期美债收益率差（周线），来源：英为财情Investing.com
10年期美债收益率为0.66%，而30年期美债收益率为1.42%。
原本，美联储决定在收紧货币政策之前，允许通货膨胀超出目标水平，这将导致收益率曲线更加陡峭。美联储的下一次加息将把利率提升至接近10年的收益率水平，同时在更长期内，经济录得更强劲增长、通货膨胀走高的可能性增加。
但是随着选举临近，预想中的收益率曲线变陡并没有出现。民意调查显示，拜登在全国范围内具有决定性的领先优势，但从2016年的大选中我们已经得到教训，民调也会产生误导。无论原因是什么，当年民调人员误读了特朗普的支持率是毋庸置疑的事实，而且没有证据表明他们在这几年作出了调整来提高民调的可靠性。
2016年的另一个教训是，全美的民调无法真正说明摇摆州的情况。摇摆州即指那些没有一个单一的候选人或政党拥有压倒性支持度以取得选举人票的州。
当时希拉里赢得的选票比特朗普多出将近300万张，但关键在于，特朗普拿下了佛罗里达州、密歇根州、威斯康星州、宾夕法尼亚州等几个摇摆州，虽然在部分州特朗普仅以微弱优势获胜，但这使他获得了更多的选举人票。
【译者注：美国总统并非直接由选民一人一票选出，真正决定胜负的是选举人团制度。美国选民投票时，其实投选的是选举人团，这些选举人团的任务就是在选举日的几个星期后选择总统和副总统。
全美一共有538个选举人，每个选举人代表一张选举人票，而总统候选人需要赢得大多数、即270张选举人票或以上，才能当选总统。
通常来说，各州会把该州所有的选举人票都投给在该州的选民投票中胜出的人，比如某一候选人在某州的全民投票中赢得50.1%的选票，那么该候选人将获利该州的全部选举人票，也就是所谓的“赢家通吃”。只有缅因州和内布拉斯加州是例外。这也是为什么，总统候选人的主要目标是那些摇摆州，而不是要在全美赢得更多的选民票。
2016年出现的情况就是，虽然希拉里赢得了公众绝对票数，但由于选举人团给予了特朗普大多数的选举人票，特朗普最终当选。】
通常，州的民意调查比全美的民意调查更加不可靠，所以整个选举过程充满了不确定性。
30年期美债收益率周线图，来源：英为财情Investing.com
从意大利地区选举看债券敏感度ING的分析师最近得出结论，令收益率曲线趋平的其他风险——例如华盛顿围绕新一轮财政援助的政治僵局以及新冠疫情的反弹——可能会逐渐消失，但选举不确定性却会持续令30年期美债收益率承压。而股市的逆风因素可能会进一步推动投资者买入30年期美国国债。
从上周意大利地区投票就可以看出，债券投资者对选举到底有多敏感。在9月20日至21日举行的为期两天的投票之前，民调显示右翼北方联盟领导人萨尔维尼（Matteo Salvini）的支持率一直在上升，外界便猜测该党派将在左派传统领地托斯卡纳的选举中取得突破。
但北方联盟未能如愿以偿，在托斯卡纳以及另外两个大区坎帕尼亚、普利亚的选举中均落败，这三个大区仍牢牢把握在中左翼手中。这个选举结果未对意大利现任政府构成威胁，投资者松了一口气。
结果出炉后，意大利十年期国债的收益率下跌了近10个基点，从选举前的0.92%跌至0.83%以下，而与德国十年期国债的收益率差收窄至约135个基点，为2月份以来的最低水平。
在美国，随着总统竞选进入最后阶段，双方都有大量负面消息。
共和党参议员发表了一份详细的报告，内容涉及亨特·拜登在其父亲担任副总统时在乌克兰公司的任职有问题，尽管两党参议员小组没有发现任何不当行为的证据，但也引发了人们对利益冲突的关注。
《纽约时报》也掌握了特朗普的一些纳税申报表，并报道说他在当选白宫前的那段时期几乎没有或根本没有缴纳联邦所得税。
而且，在大法官露丝·巴德·金斯堡去世后，共和党迫切要在选举之前确认一名新的最高法院大法官。如果特朗普提名的上诉法院法官艾米·科尼·巴雷特（Amy Coney Barrett）能像金斯堡那样活到87岁，那么最高法院的终身任命制，将意味着巴雷特会在近40年的时间里影响美国的法律体系。
共和党人推动保守派在最高法院席位里获得绝对多数，这会对他们的总统大选构成伤害还是帮助？对此外界有不同的看法。
简而言之，投资者有很多理由保持不安。
点击文末【阅读原文】查看美国10年期国债收益率数据。
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